6月27日国家统计局发布：1一5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 27204.3亿元，同比下降1.1%（前值1.4%）；实现营业收入54.76万亿元，同比增长2.7%（前值3.2%）。3月利润当月同比下降9.1%（前值3.0%）工业企业利润下降较为明显，未来需要关注政策的续接。

    　　量、价、利润率齐跌。从量、价、利润率三要素模型来看，5月三要素均下滑，工业增加值在“三抢”效应下开年持续扩张，但5月起边际下降0.3个百分点至6.1%。一方面日内瓦谈判在5月14日才正式生效，出口面临了半个月的高关税，同时谈判也让出口订单不再急于补货；另一方面两新政策的效应也在逐步递减。PPI降幅再度走阔也压制利润，5月PPI同比下降2.6%（前值-2.4%），5月当时国际油价和煤炭等能源需求季节性下行拖累原油和黑色系价格，内卷式竞争也进一步压低出厂价。利润率同比。1-5月利润率累计录得4.97%，虽然环比增加0.1pct，但同比跌幅为0.22pct（前值-0.13pct）同比跌幅持续扩大；不过分结构来看，制造业的利润率是小幅上行的（本月 4.25%，前值4.14%），而拖累最大的为采矿业。

    　　库存继续磨底。1-5月产成品存货6.65万亿元，增长3.5%（前值3.9%），库存增速连续下滑。PMI上来看，5月产成品库存和原材料库存均下滑，不过采购量指数有所回升。前期“三抢”造成的生产前值让企业在1-2月集中囤货后就逐步缩减库存规模。高频数据上，主要钢材品种库存从5月平均下降12%，截止5月30日为932.8万吨。

    　　周转天数反映“反内卷”迫在眉睡。1一5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.61元，同比增加0.24元；每百元营业收入中的费用为 8.29元，同比减少0.14元。成本是工业企业在生产产品时候产生的，而费用是企业在日常运营中所产生的。因此单位费用的下降意味着企业精简运营过程中的损耗，目前每百元营收费用连续5个月下滑，凸显在需求不确定的情况下企业做出的改变，不过通过控制成本达到维持利润目前来看效果已经不在明显，价格回暖是维持企业利润的最优选择。同时5月应收账款平均回收期为 70.5天，同比增加4.1关；产成品存货周转关数为20.8天，同比增加0.1天。应收账款和库存周转的进一步拉长也再次印证了经济运行速率较慢，企业现金流存在较大压力。

    　　装备制造业和“两新”行业利润扩张，消费制造业表现低迷。1一5月，装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点。从行业看，装备制造业的8个行业中，有7个行业利润实现增长，其中，电子、电气机械、通用设备等行业利润增长超过两位数，增速分别达11.9%、 11.6%、10.6%。“两新”政策效应持续显现。1一5月，在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长10.6%、7.1%，合计拉动规模以上工业利润增长0.6个百分点。消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，智能消费设备制造、其他家用电力器具制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长101.5%、31.2%、20.7%。不过下游消费品制造业利润低迷，汽车制造利润连续负增长，1-5月汽车利润增速录得-11.9%，降幅进一步扩大，也凸显为何近期汽车行业各企业均响应“反内卷”。其他消费制造业方面，医药制造、纺织业、纺织服装、食品制造、娱乐用品等均同比负增，展望未来，5月企业利润反映了在“三抢”退坡后，工业企业利润急剧下滑的情况。我们认为下一步主要观察三个方面，一是扩大内需是否有更多政策以及两新政策的续接力度，6月26日发改委新闻发布会表示，下一步将抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本；消费品以旧换新方面，按照既定工作安排，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。二是收策性金融工具的规模和投人方同，新型收策性金融工具已在“弦上”，一方面或对下半年基建和地产增速产生支撑，另一方面政策性金融工具或将重点投向科技创新、消费基础设施、“两新”和“两重”等领域，也会对这些行业带来利好。三是海外需求和地缘局势，我们认为短期内地区局势进一步升级的概率较小，对于我国外贸环境不是主要影响，重点需要关注中美贸易谈判进展以及美联储降息信号。

    　　映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，新质生产力相关行业表现更好，政策支持的消费板块也有明显提振，尤其是“新消费”板块在消费者行为进入“新常态”的情况下利好明显。长期来看，全球地缘局势的不确定性会更加凸显我国的确定性，叠加新质生产力等高技术制造业的稳定发展，我们保持对于权益市场的乐观看法，看好红利+硬科技的哑铃策略以及服务消费的空间；债券市场更多需要“以逸待劳”，等待三季度降息预期再次强化的时间窗口

    　　风险提示

    　　1.国内政策时滞的风险

    2.海外经济衰退的风险