宏观动态报告：全球新时期研究(1)：特朗普将对世界带来哪些改变？

　　核心观点

    　　当下美国所处状态类似1980-1990s，特朗普政策背后的深层诉求是“美国优先”。结合这两点，我们得到特朗普2.0 时代全球或迎来四大变化。

    　　全球通胀分化。上游与下游通胀分化，商品和服务通胀分化，美国和其他非美通胀分化。

    　　全球制造重塑。一是新旧能源再平衡；二是潜在关税博弈加大全球贸易碎片化；三是关税及对科技监管放松或加速AI 产业发展。

    　　全球增长分裂。美国与其他非美经济体分裂加深。美国增速有所提升，而其他非美经济体增速承压，差异主要源于AI 带来的产业革命以及由此衍生出来的美元逆流。

    　　美元流动性反常。AI 产业进展不同使得美国和其他非美之间产生一定差距，强美元或持续，美国持续吸引低成本资金流入。

    　　摘要

    　　一、备受关注的关税细节并未展开。

    　　特朗普上任发表就职演说颁布一系列行政命令。总体而言，行政命令的思路延续特朗普之前的竞选政策理念。经济议题方面，特朗普聚焦移民、通胀、能源、关税等，但是未提及关税的具体政策。

    　　值得注意的是，本次行政命令中的关税表述低于市场预期，特朗普并未在当日宣布加征关税具体比例。

    　　但这并不代表关税政策力度减弱，参照上一轮特朗普就任时期关税表述，未来关税博弈大概率继续展开，应继续跟踪特朗普关税细节和落地节奏。

    　　二、特朗普政策框架带给世界经济的新变化。

    　　考量特朗普新任期，美国对世界经济的影响，不外乎四个维度：全球通胀、全球产业、全球经济增长以及美元流动性。

    　　1、全球通胀分化：（1）美国内部上下游通胀分化。（2）美国内部商品和服务通胀分化。（3）美国与其他非美通胀分化。

    　　2、全球制造重塑：（1）弱需求下能源供应可能增加，新能源向旧能源再平衡。（2）潜在关税打破原有贸易链，贸易进一步碎片化。（3）特朗普2.0 时期的减税政策及对科技监管缓和态度有望加速AI 产业发展。

    　　3、全球经济增长：美国和其他非美分裂加深。本轮经济复苏增长出现分化，美国经济增速抬升，领先发达经济体，其他非美经济体增速下滑。美国与其他非美经济增长的差异之一在于科技进展程度不同。

    　　4、美元流动性：强美元持续。美国的“大循环”再现，美国成为全球的收益率高地，海外低成本资金持续涌入美国，一方面，推升美国金融资产，增加居民财富效应；另一方面，促进美国实体投资，助力完成AI产业投资热潮。

    　　三、未来经济和资产的走向。

    　　对于特朗普2.0 任内美国政策、经济、资产的走向，我们得到三条关键性线索。

    　　1、如何处理通胀问题，既是特朗普内政的重要看点，也是全球能源行业以及上游大宗的重要决定因素。

    　　2、全球制造业重塑的趋势或将延续，在制造业重塑过程中中国既有挑战也有机遇。

    　　3、AI 为标志的新一轮科技革命激发了美国潜在增长，也是我们理解当下全球经济乃至美元流动性的关键所在。科技主线既是拜登期间经济的亮色，也将是评判特朗普2.0 重要标尺。

    　　风险分析：

    　　1、 美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经济和资产价格。

    　　2、 全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

    　　3、 美国紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

    　　4、 全球经济弱复苏，美国与非美经济分化，非美经济体可能会遭受美元回流美国的冲击，从而经济复苏节奏存在不确定性。

    　　5、 其他非美经济体指美国以外的经济体，并不指代某一特定国家，尤其不是特指中国。其他非美经济体的诸多经验并不可以直接照搬至中国。如果直接照搬国外经济体经验，可能对于一国经济分析产生误判。