2025年展望系列之九：六大维度 测算

　　2025是宽信用、再平衡之年。宽信用主要是通过政府发债融资来实现，而财政扩张提振内需，以对冲潜在关税冲击和外需放缓，有望逐渐缓解内需相对不足的状态，实现内外需的再平衡。

    　　测算一：宽信用力度

    　　2025 年宽信用发力，相对确定的是财政扩张、中央政府加杠杆，同时降息可能促进企业融资修复。财政扩张带来的增量预估在2-3 万亿元。参考2019、2022 企业融资77%、41%的修复幅度，2025 企业融资增量或在1.8-3.3 万亿元。

    　　测算二：加征关税影响

    　　以加征10%关税作为基准情形。参考2018 年美国加征关税的冲击，推算对美出口短期降幅或在11.5-14.2%。美国从我国进口占其总进口的比例已降至13.5%，这意味着其对出口的拖累效应约1.6-1.9 个百分点，对GDP 的直接拖累效应约0.30-0.37 个百分点。

    　　测算三：以旧换新、超额储蓄对消费拉动

    　　从2024 年的政策效应来看，以旧换新对消费的短期提振效应可能介于1-2 倍之间。如以旧换新补贴规模从1500 亿增至2500 亿元，参考2024 的拉动效应，至少可以直接带动0.3-0.4 万亿元增量消费。同时城镇居民超额储蓄约7900 元/人，如居民收入预期改善，增量或得到明显提升。

    　　测算四：设备更新对投资拉动

    　　设备更新支持资金或扩容至2000-2500 亿元，参考2024 年的乘数（偏保守估计），预计拉动投资0.6-0.8 万亿元，对投资拉动效应约0.4-0.8 个百分点。

    　　测算五：2025 GDP 节奏

    　　2025 一季度数据“开门红”的概率高，或超5%。十省专项债项目“自审自发”，二三季度经济数据明显放缓的概率或下降。

    　　测算六： CPI 何时反弹

    　　内需提振或拉动相关链条价格修复。如CPI 环比中枢回到0.15%，节奏上参考2015-19 环比，2025 年四季度CPI 同比可能回升至1%+。

    　　风险提示

    　　国内财政、货币政策出现超预期调整。全球贸易体系出现超预期变化。主要发达经济体财政、货币政策超预期调整。