宏观深度报告：稳定币浪潮 如何影响汇率？

　　月下旬，美国、中国香港相继通过稳定币监管法案，成为市场新焦点。在过去一年中，前五大稳定币市值增长约45%。在高速增长下，稳定币将对汇率产生怎样的影响？

    　　稳定币如何传导至汇率？稳定币是通过锚定资产实现币值相对稳定的加密货币，主要包括链下资产支持型、链上资产支持型和算法型，以美元稳定币USDT 和USDC 为主。发行机制方面，USDT 通过客户存入美元后，按固定比例向客户发行等值稳定币，且将美元资金投资于高流动性资产以保证刚性兑付。供需方面，美元稳定币降低交易成本，提升美元需求，支撑美元指数；对弱势货币国家则可能导致本币贬值和资本外流。风险方面，稳定币交易快速增长带来监管难度、流动性和市场风险，后二者叠加可能触发流动性紧缩，促使央行干预。市场集中度方面，2024 年USDT 和USDC 总量占总交易量和总供应量的绝对多数，市场高度集中。同时，交易规模持续快速增长，2024 年增速超50%，2025 年前6 个月累计增速继续上行。

    　　稳定币能救美元么？对于本币而言，稳定币是一针“强心剂”。稳定币的结算成本更低，根据coinbase 研究，目前全球范围内汇款200 美元的平均成本仍为汇款金额的6.4%，而稳定币汇款仅为0.5%-3%。这将增加贸易结算过程中对美元的需求，增强美元资产信心。但稳定币并非挽救本币信用的“解药”，稳定币的发展虽在短期内提振了美元需求，但其仅仅是锚定美元资产、绑定美元信用，并没有解决美元体系的根源问题。稳定币仍有潜在底层资产风险，安全性不及央行数字货币，且其交易过程受监管程度有限，或终将被央行数字货币取代。此外，稳定币存在挤兑风险，并可能扩散至传统资产市场。以Tether为例，Tether 利用发行稳定币获得的美元，投资美国国债等资产。若遭遇用户挤兑，或被动抛售美债，引发美国国债市场的波动。

    　　稳定币对弱币冲击多大？对于中小型发展中国家而言，与美元等发达国家货币挂钩的稳定币，很可能替代当地本币，导致弱国逐渐丧失货币主权。根据Castle Island Ventures 的调查，约七成稳定币的使用原因为不愿持有当地货币。

    　　阿根廷、巴西等拉美国家货币贬值严重，导致居民对本国货币失去信心，也更加倾向于使用加密货币。根据Copestake 等(2023)的研究，当居民预计稳定币价格上涨，往往会选择将资产分配给稳定币，同时，伴随着汇率贬值，居民又将进一步决策投资于稳定币，从而放大了货币替代和资本外流。

    　　人民币如何布局？全球数字货币双线并行，国内正在大力推广数字人民币。

    　　全球方面，稳定币逐步纳入金融监管体系，许多国家建立明确的法律定义与发行许可机制；而数字货币大都集中于试点探索阶段。国内方面，数字人民币正在大力推行，已进入大规模拓展应用和跨进推广阶段。值得关注的是，中国香港地区已率先立法通过《稳定币条例草案》，并将于8 月起建立稳定币许可制度，成为稳定币发展的“政策试验田”。

    　　风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国货币流动性紧缺，历史经验失效。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陈兴/马骏 日期：2025-07-05

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