2025年6月通胀数据点评：“反内卷”的政策效果在新兴行业率先显现
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2025-07-14 10:32:29
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研究结论
虽然6 月通胀整体上行动能不足，但结构上较4-5 月有更多亮点值得挖掘。其中，传统动能依然偏弱，如地产相关的黑色金属、非金属矿物，以及外需相关的电子设备等。而亮点主要有两条线索，且这些线索都有望延续：一是新消费与高技术行业对整体通胀的支撑愈发明显，部分行业甚至已经足以推动通胀同比读数上升；二是“统一大市场”相关政策落地速度快，对新兴产业价格指数的支撑作用已经显现。
促消费政策与“反内卷”或将持续共同推动工业消费品与核心商品CPI 同比增速上行。2025 年6 月CPI 同比为-0.1%，前值-0.1%，环比-0.1%，前值-0.2%。
猪肉价格或将持续抑制食品项同比读数。6 月食品项CPI 同、环比分别为-0.3%、-0.4%（ 前值为-0.4%、-0.2%， 后同） 。分项来看， 猪肉CPI 同比仅-8.5%（3.1%），是主要拖累，主因是二季度生猪供应充裕。由能繁母猪数据推算，下半年猪肉价格压力或将延续。鲜菜、鲜果等其他部分食品的CPI 同比增速上升。
各项政策对商品价格的支撑是核心CPI 延续前期回升的关键，而这些有利因素都有望延续。6 月非食品项和核心CPI 同比增速分别为0.1%、0.7%（0%、0.6%）。具体来看：（1）能源以外的工业消费品显著推动CPI 同比增速上行。据统计局，工业消费品价格同比增速为-0.5%（-1%），对CPI 同比的下拉影响比上月减少约0.18 个百分点。其中，油价变动对CPI 同比的下拉影响比上月减少仅0.08 个百分点，或说明其余升幅主要由核心商品贡献，例如家用器具CPI 同比为1%（-0.2%）；据统计局汽车价格降幅也逐步收窄，燃油汽车和新能源汽车价格同比降幅分别为3.4%和2.5%，分别为近28、26 个月最低值。（2）服务项维持稳定。6 月服务CPI 同比增速为0.5%（0.5%），其中旅游、居住、家庭服务CPI 同比增速均维持稳定。
虽然在传统行业的影响下，整体 PPI 同比面临较大的下行压力，但在结构上，“反内卷” 政策对新兴产业的价格支撑作用，以及细分消费领域对价格的支撑作用，将有助于持续缓解价格压力。 PPI 同比-3.6%，前值-3.3%，环比-0.4%，前值-0.4%：
上游行业 PPI 同比进一步下滑，这说明钢铁、水泥等传统产业的“反内卷”政策效果目前尚未明显显现。6 月采掘业和原材料行业 PPI 同比分别为-13.2%、- 5.5%（-11.9%、-5.4%），均较前值下降。其中，黑色金属相关行业、非金属矿物相关行业以及化工行业 PPI 同比降幅均有不同程度扩大；能源方面，国际油价支撑油气行业PPI 同比小幅上升，但国内定价为主的煤炭开采和选洗业PPI 降幅扩大至-21.8%（-18.2%）。
外需对中游装备制造业 PPI 同比拉动作用可能会持续减弱，但高技术行业发展带来的新动能及 “反内卷” 政策的效果正在起到对冲作用。6 月通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI 当月同比分别为-1.5%、-0.1%、-2.3%（-1.3%、0%、-2.2%），均回落，而这些行业5 月一度企稳或回升。不过需要注意的是，虽然整体中游PPI 同比有下滑的可能，但结构上仍有一些亮点，如高端制造表现整体更强，据统计局，电子设备中的集成电路封装测试系列、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业中的航天器价格均同比上涨，另一方面，治理企业低价无序竞争已初有成效，据统计局，光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2 个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2 个百分点。
部分细分消费领域对下游消费行业PPI 的拉动作用或将持续增强。6 月生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.4%），其中食品、一般消费品、耐用消费品PPI 同比分别为-2%、0.8%、-2.7%%（-1.4%、0.6%、-3.3%），食品以外的消费品增速均上升。分项来看，政策效果是消费品价格回暖的关键，如汽车制造业（“反内卷”）PPI 同比降幅收窄至-2.2%（-3.1%）。与此同时，部分与居民个性化需求相关的细分消费领域物价支撑也有所显现。如6 月纺织业PPI 同比为-2.5%（-2.6%），小幅回升，其中绢纺和丝织加工价格上涨1.2%（据统计局），明显强于整体。
风险提示
政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎导致大宗商品价格波动超预期的风险。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/曹靖楠/陈至奕 日期：2025-07-12
虽然6 月通胀整体上行动能不足，但结构上较4-5 月有更多亮点值得挖掘。其中，传统动能依然偏弱，如地产相关的黑色金属、非金属矿物，以及外需相关的电子设备等。而亮点主要有两条线索，且这些线索都有望延续：一是新消费与高技术行业对整体通胀的支撑愈发明显，部分行业甚至已经足以推动通胀同比读数上升；二是“统一大市场”相关政策落地速度快，对新兴产业价格指数的支撑作用已经显现。
促消费政策与“反内卷”或将持续共同推动工业消费品与核心商品CPI 同比增速上行。2025 年6 月CPI 同比为-0.1%，前值-0.1%，环比-0.1%，前值-0.2%。
猪肉价格或将持续抑制食品项同比读数。6 月食品项CPI 同、环比分别为-0.3%、-0.4%（ 前值为-0.4%、-0.2%， 后同） 。分项来看， 猪肉CPI 同比仅-8.5%（3.1%），是主要拖累，主因是二季度生猪供应充裕。由能繁母猪数据推算，下半年猪肉价格压力或将延续。鲜菜、鲜果等其他部分食品的CPI 同比增速上升。
各项政策对商品价格的支撑是核心CPI 延续前期回升的关键，而这些有利因素都有望延续。6 月非食品项和核心CPI 同比增速分别为0.1%、0.7%（0%、0.6%）。具体来看：（1）能源以外的工业消费品显著推动CPI 同比增速上行。据统计局，工业消费品价格同比增速为-0.5%（-1%），对CPI 同比的下拉影响比上月减少约0.18 个百分点。其中，油价变动对CPI 同比的下拉影响比上月减少仅0.08 个百分点，或说明其余升幅主要由核心商品贡献，例如家用器具CPI 同比为1%（-0.2%）；据统计局汽车价格降幅也逐步收窄，燃油汽车和新能源汽车价格同比降幅分别为3.4%和2.5%，分别为近28、26 个月最低值。（2）服务项维持稳定。6 月服务CPI 同比增速为0.5%（0.5%），其中旅游、居住、家庭服务CPI 同比增速均维持稳定。
虽然在传统行业的影响下，整体 PPI 同比面临较大的下行压力，但在结构上，“反内卷” 政策对新兴产业的价格支撑作用，以及细分消费领域对价格的支撑作用，将有助于持续缓解价格压力。 PPI 同比-3.6%，前值-3.3%，环比-0.4%，前值-0.4%：
上游行业 PPI 同比进一步下滑，这说明钢铁、水泥等传统产业的“反内卷”政策效果目前尚未明显显现。6 月采掘业和原材料行业 PPI 同比分别为-13.2%、- 5.5%（-11.9%、-5.4%），均较前值下降。其中，黑色金属相关行业、非金属矿物相关行业以及化工行业 PPI 同比降幅均有不同程度扩大；能源方面，国际油价支撑油气行业PPI 同比小幅上升，但国内定价为主的煤炭开采和选洗业PPI 降幅扩大至-21.8%（-18.2%）。
外需对中游装备制造业 PPI 同比拉动作用可能会持续减弱，但高技术行业发展带来的新动能及 “反内卷” 政策的效果正在起到对冲作用。6 月通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI 当月同比分别为-1.5%、-0.1%、-2.3%（-1.3%、0%、-2.2%），均回落，而这些行业5 月一度企稳或回升。不过需要注意的是，虽然整体中游PPI 同比有下滑的可能，但结构上仍有一些亮点，如高端制造表现整体更强，据统计局，电子设备中的集成电路封装测试系列、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业中的航天器价格均同比上涨，另一方面，治理企业低价无序竞争已初有成效，据统计局，光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2 个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2 个百分点。
部分细分消费领域对下游消费行业PPI 的拉动作用或将持续增强。6 月生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.4%），其中食品、一般消费品、耐用消费品PPI 同比分别为-2%、0.8%、-2.7%%（-1.4%、0.6%、-3.3%），食品以外的消费品增速均上升。分项来看，政策效果是消费品价格回暖的关键，如汽车制造业（“反内卷”）PPI 同比降幅收窄至-2.2%（-3.1%）。与此同时，部分与居民个性化需求相关的细分消费领域物价支撑也有所显现。如6 月纺织业PPI 同比为-2.5%（-2.6%），小幅回升，其中绢纺和丝织加工价格上涨1.2%（据统计局），明显强于整体。
风险提示
政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎导致大宗商品价格波动超预期的风险。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/曹靖楠/陈至奕 日期：2025-07-12
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