6月金融数据点评：金融数据中的反内卷线索

　　6 月新增信贷社融超过市场预期，货币供应改善。企业短贷融资明显上升，与此同时M1 增速环比止跌，未来可能成为我们追踪“反内卷”政策的一个重要线索。新增短贷是否用于清欠，等待实体数据验证。财政存款增速仍在高位，政策余力尚存，这是我们追踪“反内卷”的另一个线索。6 月的金融数据止住了4-5 月以来金融数据边际持续走弱的形势。我们的基准预期是M1 与M2 的同比增速在3 季度仍有改善的空间，社融增速同期大体持平。

    　　6 月新增信贷社融超过市场预期，货币供应改善。6 月新增信贷2.24 万亿元，相比去年同期的2.13 万亿元多增1100亿元，这一水平超过市场预期。政府债延续同比多增，6 月新增政府债1.35 万亿元，较去年同期多增5032 亿元。受政府债与信贷拉动，叠加去年基数较低，社融存量同比增速从5 月的8.7%上升到6 月的8.9%。6月M1 同比增速从5 月的2.3%上升到4.6%，M2 增速则从5 月的7.9%上升到8.3%。

    　　企业短贷融资明显上升，与此同时M1 增速环比止跌，未来可能成为我们追踪“反内卷”政策的一个重要线索。6 月贷款的一个特点是企业新增短期贷款达到1.16 万亿元，创历史新高。与此同时，M1 同比、环比增速均有回升，由于去年2-3 季度M1 环比负增长，6 月M1 同比增速回升并不意外，值得注意的是M1 环比增速止跌且同比增速回升幅度较大，如果按照这一趋势，M1 增速有可能在3 季度超过5%。

    　　以上现象能否持续对于我们把握未来的宏观走势非常重要。如果企业短期贷款是银行追求信贷规模的冲量行为，那持续性较弱，而事实是票据贴现并不算高，票据侧未发现明显的冲量行为。如果是基建投资带来的支付需求增加，从而增加短期贷款，那么其持续性可能主要依赖于财政的进度。

    　　如果是“反内卷”大背景下，大企业主动增加短期金融负债，偿还应付款，那么可能有助于打开债务链条，有效促进内生需求回升。今年6 月，中国一汽、东风汽车、广汽集团、赛力斯等17 家重点汽车企业作出“供应商支付账期不超过60 天”的公开承诺，相关承诺如何进一步落实兑现备受社会关注1。新增短贷是否用于清欠，等待实体数据验证。印证我们猜想的一个重要数据节点是7 月底公布的6 月工业企业数据，我们可以借助工业企业应收账款回收周期的数据协助判断。

    　　财政存款增速仍在高位，政策余力尚存，这是我们追踪“反内卷”政策的另一个线索。除了关注“反内卷”在应收账款的影响以外，另一个我们一直强调的数据是财政存款的变化。“反内卷”从供给入手，有助于改善存量资产的投资回报率，稳定价格，但如果需求不足，稳价的持续性可能也较弱。持续促进价格回升、还是要从需求端入手，一个重要的观察点就是财政政策的节奏。6 月财政存款减少8200 亿元，和去年大体持平，财政存款余额同比增速进一步上升到23.9%，说明年内财政政策仍有余力支撑增长与货币供应。根据我们的测算，如果财政存款增速回落到正常水平，释放出的资金或可以提振M2 增速0.2-0.3 个百分点。

    　　6 月的金融数据止住了金融数据边际持续走弱的形势，接下来的低基数、“反内卷”的潜在影响以及财政政策的余力，可能会对金融数据持续形成支撑，我们的基准预期是M1 与M2 的同比增速在3 季度仍有改善的空间，M1 同比增速的改善幅度可能最大，社融增速可能大体持平。但进入四季度后，金融数据能否延续改善趋势要取决于政策进一步的发力幅度。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：周彭/张文朗/黄文静 日期：2025-07-15

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎