基于PCE212个行业超额通胀的理论和实际变化：如何跟踪关税对美国通胀的实时影响

　　核心观点

    　　从行业关税税率来看，今年以来，美国金属相关行业、汽车行业、办公用品、家具家电、玩具等行业的关税税率上升最为明显。

    　　从进口含量（进口占售价比重）来看，根据投入产出表，全部行业的直接进口占比为7%，中间品等间接进口的占比为3%。

    　　税率和进口含量决定了关税对价格的理论影响。音频设备、大家电、玩具、电脑、手机表现出了比较强的关税传导效应，个人护理用电器、小家电、汽车表现出了比较弱的关税传导效应。

    　　截至6 月，目前关税成本的40%已经向消费者价格指数传导，相比5 月，大约20%的关税成本向消费者价格指数传导。

    　　从传导的时滞性和速度上来看，符合我们此前认为的关税对通胀的影响将在生效后2-3 个月内就开始逐渐显现出来。

    　　摘要

    　　一、各类商品的实际有效关税税率变化。

    　　第一步我们按月计算出18000 个HT S 代码中的每一个单独商品的实际有效关税税率，再将其通过HTS-NAICS 勾稽表归类到NAICS 行业中。

    　　今年以来，美国金属相关行业、汽车行业、小家电、办公用品、玩具、家具等行业的关税税率上升最为明显。而服装皮革等行业，由于在2024 年之前已经面临较高的关税税率，截至今年5 月，相比于2024 年上升大约10 个百分点。

    　　二、不同行业的进口含量

    　　税率只是决定关税对价格影响的一部分，还要结合该行业中的进口含量来看。因此第二步，根据投入产出表，我们可以得到各个行业的直接进口和中间品进口。

    　　从全部行业来看，直接进口的总占比为7%，中间品等间接进口的占比为3%。电脑、手机、家具、小家电的直接进口占比高，发动机、半导体、机械等高端制造业的间接进口占比高。

    　　劳动力密集型行业例如服装、玩具等虽然美国本土生产很少，但由于物流、零售等成本占比高（占到60%以上），因此总进口含量占售价的比重不到30%。

    　　三、超额通胀的理论预测值和实际值

    　　金属、家具、家电、汽车等行业面临最大的关税成本上升，相比于2024 年，截至5 月的有效关税税率上升，若假设100%居民部门承担，理论上应推升家具、小家电、金属、汽车等行业的消费者价格分别上涨7 个百分点以上。

    　　从结果来看，音频设备、大家电、玩具、行李箱、电脑、手机、摄影设备等商品表现出了比较强的关税传导效应，而个人护理用电器、小家电、汽车表现出了比较弱的关税传导效应，即超额通胀的实际变化远低于其理论预测值。整体来看，超额通胀的理论预测值与实际通胀变化呈正相关。

    　　我们的模型显示，截至6 月，目前关税成本的40%已经向消费者价格指数传导，同时我们预计今年截至5月的关税总成本大约为7 个百分点，即目前关税已经累计推升PCE 大约0.28 个百分点。相比5 月，当时大约20% 的关税成本向消费者价格指数传导。

    　　从传导的时滞性和速度上来看，符合我们此前认为的关税对通胀的影响将在生效后2-3 个月内就开始逐渐显现出来。在关税向通胀传导的早期，模型的拟合度尚不高，一些受关税影响较大的行业暂时还没有看到明显的提价，随着库存消耗，关税对通胀的影响证据应当变得更加明确，预期模型的拟合度也将有所改善。

    　　四、模型误差来源

    　　厘清关税对通胀的影响并不容易，根据历史文献，本文中我们依旧假设美国消费者承担全部关税成本，但目前来看，出口商、美国企业和美国居民三部门分担关税成本的比例存在不确定性。居民部门分担的关税比例越低，那么说明关税向消费者价格的传导完成度越高。

    　　同时，如果国内生产商认为进口关税能够带来本土产品的价格竞争力提升，并借机提价，那么居民部门承担的关税成本则可能超过100%。

    　　趋势值的选取对实际超额通胀的计算有较大影响。本文中我们选取2010 年-2019 年的平均通胀作为通胀的趋势值，在需求下行的时期，通胀的趋势值更低，因而会掩盖一部分关税对通胀的冲击影响。如果将2024 年全年的平均通胀作为趋势值，那么截至5 月和6 月的关税向消费者价格传导的幅度将分别变为30%和50%。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/蒋佳秀 日期：2025-07-16

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