6月进出口数据点评：“抢跑”与涨价共振 贸易弹性回升

7 月14 日，海关总署公布的外贸数据显示，中国6 月出口同比增长5.8%，前值增长4.8%；进口同比增1.1%，前值降3.4%；贸易顺差1147.7 亿美元，前值贸易顺差1032.2 亿美元。

    6 月出口数据更充分体现5 月中旬谈判缓和带来的影响，“抢出口”逻辑延续支撑出口韧性。环比看，6 月出口环比+2.9%，高于2023-2024 年同期表现。

    高频看，6 月美国洛杉矶港进口集装箱量环比加速攀升，体现贸易摩擦缓和之下美国继续“抢进口”。东南亚航线运价环比下跌约2.5%，北美航线运价大幅上涨，体现直接出口对转口贸易的挤出影响。此外，人民币升值一定程度上令以美元计量的出口价格抬升，对读数或也有提振。

    展望来看，8 月上旬，美国针对多方的“对等关税”豁免期将结束，预计7 月“抢出口”或保持加速释放，出口同比读数或不弱。从前瞻指标看，历史上进料加工贸易增速领先出口增速约1 个月左右，前者指向7 月出口增速或进一步抬升，叠加圣诞用品出口旺季效应或在“抢出口”下有所前置，7 月出口读数预计仍有支撑。

    1、出口：“抢出口”逻辑强化，转口贸易降温（1）劳动密集型消费品出口同比收窄至0%，圣诞用品出口旺季或前置体现。

    6 月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比在0%附近，环比+11.2%，强于2024 年同期，出口动能延续改善，其中玩具表现强势，或反映圣诞用品出口旺季效应的前置释放。

    （2）生产用中间品出口保持高增，对出口的拉动略有下降。6 月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+12.2%，拉动出口增长1.4 个百分点（前值1.6pct）。下半年美国制造商补库方向延续，短期中间品出口有望维持高增。

    （3）耐用消费品：1）6 月手机、笔记本电脑出口同比-10.4%、-2.8%，比5 月分别回升12.8pct、1.0pct。二者合计对出口拖累约0.4pct，较5 月改善。2）汽车出口贡献度连续三个月回升，拉动6 月出口增0.5pct，也较上月回暖。

    （4）国别：1）发达经济体：6 月对美出口同比降幅收窄18.4 个百分点至-16.1%，欧、日同比+7.6%、+6.6%。对美出口权重回升至11.7%，高于4、5 月，但仍低于今年一季度水平。2）6 月东盟出口占比相对下降至17.9%，为今年3 月以来最低，直接出口对转口贸易需求形成相对挤占。

    总结：6 月出口更加充分体现中美谈判缓和的积极影响，对美直接出口占比较5 月明显回升，但仍低于今年一季度水平。短期看，8 月上旬多国“对等关税”豁免期即将结束，且加工贸易等前瞻指标继续向上，暗示出口韧性犹在、7 月读数可能不弱。中期看，8 月中旬之后关税政策仍有较大不确定性，“抢出口”退坡效应或在豁免期后有所显现，下半年出口整体或面临放缓的风险，债券市场或更聚焦国内政策应对，三季度“宽信用”情绪的扰动或有放大。

    2、进口：价格回暖、低基数叠加，进口同比回正6 月进口金额同比+1.1%，自去年12 月以来首次回正。一是低基数效应支撑，二是大宗品现货价格同比改善。但环比看，6 月进口较5 月下降1.2%，而2020-2023 年同期环比平均+5.6%，进口仍处于季节性偏弱。其中，上游大宗品、下游消费品对进口拖累继续扩大，中间品的拉动进一步增强。

    总结：6 月进口增速回正，低基数与价格因素改善或是主因，而上游能源品进口数量整体走弱，下游汽车进口增速放缓，指向内需仍待政策进一步发力显效。二季度处于存量效果释放阶段，叠加去年经济数据基数较低，上半年GDP维持5%以上增长。但海外贸易谈判形势不确定性较高，且环比看，二季度部分需求分项开始退坡，三季度数据验证或较为关键，不排除政策或适时加力托底需求，平抑出口回落可能带来的经济运行波动。

    风险提示：贸易摩擦演绎超预期。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：周冠南/靳晓航 日期：2025-07-14

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