宏观数据预测专题：三季度宏观经济形态怎么看？

　　2025 年上半年经济增长仍具有韧性，上半年实际GDP 同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3 个百分点，体现了政策逆周期调节的效果。

    　　往后展望，宏观经济的有利条件和不利因素有哪些？三季度经济节奏会发生变化吗？本文聚焦于此。

    　　工业增加值：预计7 月当月同比为6.0%

    　　7 月生产PMI 较前值下降0.5pct 至50.5%，采购量指数下降0.7pct 至49.5%，显示生产积极性和经济景气度边际回落，预计7 月同比增速或有所下滑。

    　　社零：预计7 月当月同比为5.1%

    　　（1）7 月服务业PMI 较上月小幅回落0.1pct 至50.0%，仍处于扩张区间，服务消费或对7 月社零形成一定支撑；（2）7 月地产销售维持偏弱状态，预计地产后周期消费承压；（3）7 月汽车销售同比有所增长，以旧换新政策引导下预计消费潜力仍有释放空间。

    　　固定资产投资：预计7 月累计同比为2.7%

    　　基建方面，7 月基建投资累计同比有所回落。（1）7 月建筑业PMI 显著回落2.2 个百分点至50.6%，或与高温天气扰动施工有关；（2）7 月石油沥青装置开工率边际回升，沥青价格整体平稳，水泥价格延续下跌趋势；（3）7月新增专项债发行维持较快。地产方面，7 月地产投资增速延续偏弱表现。

    　　（1）7 月以来新房销售环比下降，同比表现仍然偏弱，土地成交面积低于季节性水平；（2）7 月螺纹钢和玻璃价格有所反弹，主因在于供给端的“反内卷”政策推动商品价格上涨，但需求端仍然偏弱，地产投资或延续低位运行。制造业方面，7 月制造业投资维持韧性。（1）当前内需和外需表现偏弱，7 月新订单指数下降0.8 个百分点至49.4%，新出口订单指数小幅下降0.6 个百分点至47.1%，仍处于枯荣线以下；（2）7 月制造业生产经营活动预期指数上升至52.6%，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。

    　　贸易：预计7 月出口当月同比6.8%，进口当月同比0.0%7 月出口增速小幅上行。（1）7 月前四周，我国港口货物吞吐量的周均值高于去年同期；（2）6 月份全球制造业PMI 上行至50.3%，中美关系暂时稳定。7 月进口增速小幅回落。（1）制造业PMI 的进口分项在7 月录得47.8%，持平前值，中断连续2 个月的上行。（2）进口集装箱运价指数同比在7 月略升，预计7 月进口环比小幅上升，预计7 月进口同比较前值下行1.1pct。

    　　通胀：预计7 月CPI 当月同比-0.2%，PPI 当月同比-3.2%CPI 方面，7 月猪肉价格低位震荡，而菜价出现回升，考虑到油价上行和季节性影响，7 月CPI 同比可能为负。PPI 方面，7 月大宗商品价格多数回升，7 月PPI 可能呈现“环比改善、同比降幅收敛”，价格回升主因是供给端政策影响而非需求扩张，后续改善持续性仍需观察内需政策和外需环境变化。

    　　GDP：预计三季度同比4.9%

    　　7 月制造业PMI 超预期回落，扩张动能放缓，我们预计三季度经济增长环比或出现小幅回落，预计今年三季度GDP 同比约4.9%。

    　　社融信贷：预计7 月新增信贷3800 亿元，新增社融1.6 万亿元信贷方面，7 月是传统信贷小月，票据利率大幅下行，或反映当前实体融资需求不足、信贷投放仍然偏弱。社融方面，预计7 月新增社融1.6 万亿元，对应社融存量同比增速预计为9.1%。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 机构：天风证券股份有限公司 研究员：谭逸鸣/唐海清/谢瑶/裴明楠 日期：2025-08-05

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