2025年7月贸易数据点评：出口再超预期后：风险与韧性并存

　　本报告导读：

    　　7 月技术性抢运支撑，后续总体回落。往后看，一方面，232 关税推进程度和东盟地区是否明显限制转口，构成短期的主要风险；另一方面，全球地缘风险升温背景下的大国产业备份、新兴国家承接产业转移也将带来中国资本品出口中期维度的韧性。

    　　投资要点：

    　　整体来看

    　　同比增速上，2025 年7 月，美元计价的中国出口增速7.2%（前值5.9%），进口增速4.1%（前值1.1%）。

    　　从环比动能来看，7 月出口较6 月环比增速-1.1%，略低于季节性水平，但高于2024 年同期。进口环比增速-1.1%。

    　　商品贸易顺差有所下降。

    　　出口结构上来看：

    　　国别结构上，2025 年7 月对东盟和拉美出口增速显著提升，分别录得16.6%和7.7%，或赶在8 月初关税前进行抢运；对美国出口增速放缓，为-21.7%；对欧盟和其他地区的出口增速也有所回升，分别录得9.2%和19.3%，维持高增速。

    　　商品结构上，机电产品中设备类较强、而前期抢运或有一定透支的消费电子增速回落；服装、箱包等成品持续回落或被东盟替代，纺织品这类原料中间品则表现修复。

    　　7 月出口略强于预期。对东盟出口增速韧性（按照抢运透支的逻辑应该逐渐看到回落），和对拉美出口增速提升，可能延续我们在上个月点评提出的6 月底开始的、赶在8 月初关税落地前的技术性抢运。

    　　出口将温和降温，主要风险在于232 关税和转口监管。基准情况下，在8 月新一轮关税影响转口、部分产品前期抢运略有透支、四季度基数抬升的背景下，后续出口应总体回落。而面临7 月中下旬就开始退温的抢运，8 月出口增速或有短暂而明显的回落。关键风险上，一是占比不低的对等豁免产品中除了贵金属等少数品类外其他都有可能加征232 关税，产业关税对宏观的影响不断加强，其具体落地程度如何；二是越南声称第三季度加强对中国的转口监管落地程度如何，以及部分东南亚国家是否会跟进。

    　　出口尤其是资本品出口的中期韧性值得重视。市场通常认为地缘风险和背后的逆全球化趋势带来的是作为世界工厂的中国出口的趋势性下降。但近年来出现的重要现象是出口的韧性以及重要资本品出口强于总体出口，这一趋势与地缘风险明显正相关。如果其背后的逻辑是全球大国出于安全的角度纷纷产业备份、回流、重建，新兴国家也由于国际地缘政治关系向经济关系的传导下逐步承接产能转移，则意味着全球对于中国设备类资本品的出口需求是中期存在且随着地缘风险而逐步加强的。

    　　风险提示：美国经济超预期走弱对出口造成超预期拖累。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：刘姜枫/梁中华 日期：2025-08-08

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