宏观资产杂谈系列二：美债：短期失衡风险在上升

　　宏观事件

    　　《大美丽法案》上调债务上限后。美国财改扩张加速，未来几年赤宇高企、发债节奏加快，使美债市场长期面临供给高压。财改部通过短期国债发行、逆回购机制及稳定币配置缓解初期冲击，但信用风险与再融资成本上行压力持续。需求端结构分化明显，官方投资者趋于保守，私人资本在高收益环境下增配，美债边际买家由稳定币等新力量补位；但美联储缩表及评级下调仍抑制整体需求。核心观点财政扩张推动美债供给高压常态化

    　　《大美丽法案》大幅上调债务上限至41.1万亿美元。为美国改府未来几年提供了近5万亿美元的新增发债空间，财政扩张与赤宇支出成为供给端压力的主要源头。尽管政府同步削减了医疗、教育等部分支出，但减税与军费、移民开支的上升将使赤宇率在未来五年维持在5%-6%的高位水平。加之穆迪下调美国主权信用评级、融资成本可能上升。形成“发债一利率上行一再发情”的负反馈循环。在操作策略上，美国财政部倾向于通过发行短期国债缓释供给冲击，惜助逆回购与银行超额准备金接盘初期供给，同时规避长期利率敏感风险，但长期供给高压仍难以回避。多元主体支撑美债需求在高频发债与边际买盘结构变化的共同作用下，美债市场需求正面临信用重估与结构适应的双重考验，利率曲线调整和市场定价逻辑正在重塑。全球央行：受地缘风险上升、制裁防范及“去美元化”趋势影响，部分央行加速调整外储结构，减少美债配置，转向多元资产以增强安全性与灵活性。潜在增量：相比之下，私人部门则更多依据市场逻辑操作，非美私人资本在通胀预期缓解与收益率上行的背景下，展现出更强的票息与利差博奔意愿。与此同时，稳定币立法要求其储备投资于短期美债，推动 Tether等机构成为美债短端的重要结构性买家，部分填补传统买盘下滑的缺口。

    　　潜在减量：从宏观层面看。7月非农数据显著走弱，强化了市场对9月降息的预期，短期内支撑美债避险需求。然而，美联储仍处于缩表周期。持续从市场回收流动性，加剧了对中长端债券的吸纳压力，抬升再融资成本。风险经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-08-08

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