经济数据点评(2025.7)暨宏观周报(第17期)：消费投资地产降温 政策加码迎来信号

　　投资要点：

    　　社零再降至年内低点，汽车拖累明显，其他补贴类别维持较高增长。7 月社会消费品零售总额同比3.7%，再度回落1.1 个百分点，较5 月阶段性高点回落2.7 个百分点，创今年以来单月增速新低。此前受极端天气影响暂时回落的必需品和餐饮收入7 月有所改善，总餐饮收入、限额以上必需品同比分别为1.1%和6.0%，分别较6 月回升1.1、0.2 个百分点。造成当月零售再度大幅降温的主要原因来自可选商品，尤其是汽车，当月零售同比-1.5%，较6 月下滑达6.1 个百分点，这与房地产市场近期再度震荡降温密切相关。其他享受两新补贴的耐用可选消费品总体维持较高增长区间，其中通讯器材同比增速上行1.0 个百分点至14.9%，家电音像、家具同比分别增长28.7%和20.6%，尽管分别较6 月回落3.7 和8.1 个百分点，但仍维持20%以上高增。金银珠宝零售同比也因黄金价格高位震荡而上行2.1 个百分点至8.2%。

    　　固定投资罕见深度下跌，地产调整、加速化债、制造业反内卷叠加，三大行业同步降温。7 月固定资产投资同比跌幅大幅加深5.2 个百分点至-5.3%，为2020 年4 月以来新低，三大行业持续同步回落。其中，房地产开发投资单月同比跌幅加深4.1 个百分点至-17.0%，为2022 年12 月以来新低，显示近期房地产市场有再度加速调整的苗头。制造业投资同比也大幅下行4.6 个百分点至-0.4%，即便扣除PPI 磨底的影响后实际增速也回落较为明显，“反内卷”政策关注低价无序竞争现象，或对制造业产能投资形成一定影响。当月广义基建投资同比增速下行幅度最大，达6.3 个百分点至-1.5%，其中与地方隐债风险相关度较低的电力热力燃气及水的生产和供应业、水利管理业单月同比分别为12.4%、-4.3%，分别仅小幅下行2.8 个百分点和改善11.1 个百分点；而交运仓储业投资单月同比-4.4%，下滑达15.2 个百分点，7 月政治局会议重新强调严控新增隐债，可能对传统基建投资增长形成约束。

    　　竣工面积大降销售低位徘徊，一线房价持续探底，房地产市场出现二次加速下行迹象。7 月住宅销售面积同比-7.1%，尽管小幅改善0.2 个百分点但仍徘徊于年内低位。7 月新开工面积跌幅收窄3.9 个百分点至-9.2%；但当月竣工面积跌幅大幅加深26.2 个百分点至-30.6%，创2024 年12 月以来新低，凸显当前开发商流动性仍然较为紧张，加之5 月小幅降息带动的地产存量需求释放可能已基本结束，商品房库存仍然较高并影响开发商新增投资意愿，专项债收购存量商品房用作保障房的政策需加速推进。房价方面，7 月全国新建及二手住宅价格环比分别为-0.3%和-0.5%，其中一线城市二手住宅环比跌幅达到-1.0%，远超全国平均跌幅。

    　　工业增加值增速有所回落，“反内卷”和首轮缓和期尾声或为主要原因。7月工业增加值同比回落1.1 个百分点至5.7%，其中，采矿业和制造业分别下行1.1 和1.2 个百分点至5.0%和6.2%，公用事业上行1.5 个百分点至3.3%。主要制造业行业中，汽车制造业回落幅度最大，当月下行2.9 个百分点至8.5%，创2024 年11 月以来新低，凸显供给侧“反内卷”和需求降温的叠加影响；电气机械和材料制造业、计算机通信和其他电子设备制造业以及纺织业分别回落1.2、0.8 和0.8 个百分点，除“反内卷”的短期影响外，还可能受中美首轮90天关税缓和期临近结束、出口不确定性短暂提升的影响。当前缓和期已经延长，后续出口相关行业生产或趋稳步修复。

    　　7 月零售、投资、房地产市场同步大幅降温的格局可能是再度开启下半年储备政策发力的信号。尽管中美瑞典经贸会谈如期宣布将关税缓和期延长，但美国已于8 月初开始执行对其他贸易伙伴的“对等关税”，其中包含更高的转口关税，并称将对芯片和半导体征收100%关税，这可能对我国协同生产出口和半导体电子产业链出口两大支撑性力量造成潜在影响。对年内后续月份出口仍需保持逐月动态观察，一旦出口呈现明显降温迹象，在当前消费和投资内需也同步偏弱的背景下，中央财政可能需果断扩张对耐用品消费实施更大力度的补贴。货币政策方面，我们维持近期可择机小幅降息10BP 以促进房地产市场加速企稳的预测不变。

    　　风险提示：财政扩张力度不及预期风险，出口下滑幅度大于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/陈冠宇 日期：2025-08-15

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