2025年7月经济数据分析：从经济数据看当前货币政策的平衡空间

　　评论

    　　7 月经济数据总体偏弱，需求侧和生产侧均待提振，其中固定投资继续回落，经济动能仍有待改善。7 月财政对经济支撑有所减弱，这一方面导致基建投资趋弱，另一方面使得耐用品消费有所放缓，同时7 月“反内卷”声音较强，部分投资和生产活动或受到一定扰动，7 月经济运行边际走弱。从需求来看，消费方面，随着财政补贴力度边际减弱，相关耐用品消费回落，影响整体消费增速；投资方面，基建投资和制造业投资单月同比降至负值，加上房地产投资同比降幅扩大，7 月固定投资单月同比回落；外需方面，7 月抢出口尤其是转口贸易仍有一定规模，短期外贸对经济仍有一定支撑。从产出来看，7 月工业增加值同比从6 月的6.8%降至5.7%，7 月下游需求不足影响生产，加上部分行业推进反内卷改革，相关工业产出或受到一定扰动；7 月服务业生产指数同比从6 月的6.0%降至5.8%，消费和工业相关的服务业有所走弱。

    　　2022 年以来国内房地产下行，居民消费需求相对不足，内需的关键支撑在于基建和制造业，而值得注意的是7 月制造业和基建投资单月同比增速有所走弱。就年内而言，考虑到财政政策靠前发力的特点，后续财政对经济的支撑可能边际减弱，叠加出口下行风险可能更多显现，我们预计9 月以后内需提振或需加码。如我们在此前报告中所述1，我们认为从7月政治局会议定调来看，短期财政政策或难有增量措施出台，后续宏观政策可能更多依赖货币放松。7 月以来股市持续走强，部分投资者担心这不利于债券市场，我们认为股市走强可能带来部分资金流出，不过流动规模可能有限，并且债券定价逻辑与其他资产不同，部分资金流出并不会对市场形成太大冲击，即便是2014-2015 年类似的股票牛市，股票上涨对债券的影响也是有限的。我们预计后续货币政策放松可能加快，流动性有望保持宽松，我们继续看好国内债券市场，近期反内卷和股市扰动反而正是比较好的介入时机，我们继续建议投资者积极关注相应机会。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/薛丰昀/陈健恒 日期：2025-08-15

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