7月经济数据点评:增长的锚点或还是出口

股票资讯 阅读:3 2025-08-16 08:18:37 评论:0
  事件描述

      2025 年8 月15 日,国家统计局公布7 月经济数据,7 月工业增加值同比增长5.7%,社会消费品零售总额同比增长3.7%。1-7 月固定资产投资完成额同比增长1.6%。

      事件评论

      7 月工业生产转弱,出口链拖累较重。7 月工业增加值同比增速回落至5.7%,较上月下滑明显。另有,服务业生产指数同比增速下滑至5.8%,韧性尚可。工业增加值同比增速下滑的主要拖累在出口链,汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落。结合出口交货值来看,7 月出口交货值同比增速再度回落到1.0%以下,印证出口对生产的支撑已较为明显转弱。相比之下,“反内卷”政策的影响尚不明显。传统工业方面,尽管,煤炭产量同比增速下滑,但粗钢产量同比降幅收窄、钢材产量同比增速不降反增。整体来看,产销率也仅仅是季节性回升,仍处历年同期低位。

      固投单月增速转负,长短因素交织。7 月估算固投同比增速由正转负至-5.2%,制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至-0.3%/-5.1%/-17.0%。综合支出构成和分行业数据看,我们认为固投同比增速转负的成因复杂:1)短期,极端天气的短期影响,统计方法的错位影响;2)中期,出口预期下滑的影响,“反内卷”政策向下贯彻的影响;3)长期,仍在收敛的地产投资。其中,极端天气影响最突出的是建筑安装工程增速,7 月建筑安装工程同比增速续降至-6.0%。同时,7 月广义基建、狭义基建、房地产投资同比负增长。但从高频数据看,统计局财务支出法统计可能和实物量存在错位现象。高频数据反馈,7 月混凝土出库量、基建水泥直供量同比增速均有较大改善。中期影响主要是出口预期下滑、“反内卷”理念落实,反映在制造业资本开支上,7 月设备工器具购置同比增速降至6%,民间投资增速降至-6.3%,制造业主要行业中仅有其他运输装备(船舶+航空航天)固定资产投资同比增速回升。长期来看,地产投资收敛趋势不变,地产投资和新房成交同比增速均低位回落,开工、施工、竣工面积同比降幅扩大。

      消费增速回落,整体低位震荡。7 月社零同比增速回落至3.7%,限额以上零售同比增速回落至2.8%。7 月社零同比增速走弱,主要反映在三方面。一是餐饮同比增速持续低位震荡,7 月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%。1-7 月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速,反映餐饮消费弱于整体线下服务。二是,国补资金下达较慢,国补品类的销售转弱。汽车、家电社零同比增速均回落,两者对整体社零贡献率回落至29%。三是,地产链消费随成交转弱下滑。7 月家具、建材等后地产周期消费品同比增速在地产偏冷景气影响下有所走弱,与二手房、新房成交量同比增速下滑走势一致。

      为什么说增长的锚点还在出口?从7 月数据来看,投资、消费同比增速不及预期,下滑压力较大。但我们认为,短期内需韧性仍在。投资方面,随着政府债保持高速发行,新增资金对存量项目的支撑仍在,我们认为短期统计数据的错位不影响基建工程实物量对经济韧性的贡献。消费方面,随着7 月底国补资金、个人消费贷贴息政策等政策落地,消费增长在8 月也有韧性。相比之下,增长的主要风险在出口。从GDP 的生产法统计来看,出口对于生产的拉动力强于内需,若出口转弱,内需需要更大幅度扩容才能弭平生产缺口。

      换言之,只要出口有支撑,GDP 量的增长总不会太弱。但7 月出口交货值同比增速已有下滑信号,值得警惕。同时,出口对制造业投资有延伸性影响,若出口与地产同时偏弱,或压制私人非金融部门的债务周期低位下探。总结而言,未来增长韧性强弱的关键指针或仍是出口表现,当出口有趋势转弱信号,政策择机发力的概率才可能明显提高。

      风险提示

      1、外部经济环境波动性放大;2、政策相机抉择仍有不确定性。 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博/刘承昊 日期:2025-08-15

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