2025年二季度货政报告点评：增强灵活性预见性

事件描述

    　　2025 年8 月15 日，中国人民银行发布《2025 年第二季度货币政策执行报告》。

    　　事件评论

    　　删除择机恢复国债买卖，利率或仍有下行空间。2025 年二季度超储率回升至1.4%，央行通过降准、买断式逆回购、公开市场操作等方式，且自6 月起将买断式逆回购调整为操作前发布公告，并增设“中央银行各项工具操作情况”信息栏目，进一步提高央行政策透明度，整体而言，二季度流动性较一季度边际转宽。由于上述政策的有效性，二季度货政报告中，央行删掉了择机恢复国债买卖操作的表述。2025 年6 月贷款加权平均利率环比下行15BP 至3.29%，其中企业、个人住房贷款利率分别回落4BP、7BP 至3.22%、3.06%。

    　　对于利率政策，央行仍强调“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，指向未来利率或仍有进一步下行空间。

    　　地产基建转为“五篇大文章”，以改善服务消费供给创造有效需求。本次报告4 个专栏：

    　　1）专栏1 回顾央行过去十年普惠小微金融服务的成就，以及对未来的展望。2025 年6 月新发放的普惠小微企业贷款利率3.48%，小微企业贷款余额65 万亿，在企业贷款中的占比由2014 年的30%提升至38%，近十年年均增速约15%。

    　　2）专栏2 介绍央行对科技创新的支持。信贷领域，截至6 月末科技贷款余额44.1 万亿，6 月新发放科技贷款加权平均利率2.90%，科技型企业平均获贷率为51.9%；债券领域，6 月末全市场已有288 家主体发行约6000 亿科技创新债券。

    　　3）专栏3 强调央行近年来引导信贷结构优化。新增贷款结构已由2016 年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%，6 月末养老、绿色、科技、普惠、数字领域贷款余额同比增速分别为43.0%、25.5%、12.5%、11.5%、11.5%，同时企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比已由2018 年末的26.7%稳步提升至2025 年6 月末的31.1%。

    　　4）专栏4 指出我国服务消费具有较大增长空间，2024 居民人均消费支出中服务消费占比约46%，同期美国、日本分别在60%、50%以上，主要系国内服务消费供给总量不足、供给质量有待提升、企业盈利能力不足，未来将着重从供给侧发力，并与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。

    　　全球增长、通胀、财政持续性面临挑战，国内高质量发展步伐坚定。对于全球经济形势，央行关注四点：1）经济复苏进程仍有不确定性，美关税政策影响依然存在；2）部分经济体通胀仍有粘性；3）公共部门债务水平处于高位，2024 年底全球公共债务超过100 万亿美元，占全球GDP 的比重约93%，2030 年将上升至约100%，高债务叠加高利率环境，引发了对未来财政可持续性的担忧；4）全球金融市场波动风险加剧。对于国内经济形势，央行指出，国民经济循环持续改善，高质量发展步伐坚定，下半年保持稳定增长有坚实支撑，宏观政策更加积极有为、持续协同发力，增强中国经济的抗压能力和强大韧性。

    　　落实落细适度宽松货币政策，增强灵活性预见性。（1）在政策基调上，2025 年二季度货政报告整体更有定力，以“落实落细适度宽松的货币政策”为主，同时“增强灵活性预见性”;（2）最终目标上，汇率相关表态没有较大变化，美元走弱、人民币贬值压力缓解；通胀领域，央行关注到部分行业低价过度竞争、外需收缩压力，但随着“反内卷”推进，以及提振消费的宏观调控思路逐步有效落地，物价水平温和回升积极因素增多；支持实体方面，“五篇大文章”、服务消费是金融支持重点，此外央行认为房地产市场处于稳定态势，未来要持续巩固。（3）中介目标上，仍强调“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，但考虑到社融、M2 余额已分别突破430 万亿和329万亿，在保持金融总量合理增长的同时，优化信贷结构是更为重要的。（4）落实到操作目标上，未来若内外部不确定加大，降准降息、结构性货币工具等仍有空间。

    　　风险提示

    　　1、海外货币政策存在不确定性；2、关税政策落地情况存在不确定性；3、经济复苏不及预期。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/宋筱筱 日期：2025-08-16

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