中国货币政策系列二十：关注DR007利率短期向上的风险

　　宏观事件

    　　8 月15 日，人民银行发布《2025 年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段将平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。

    　　核心观点

    　　基调：经济乐观，结构加强

    　　经济形势：对当前经济表述乐观。（1）经济总量：从“呈现向好态势”转向“运行稳中有，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性”；（2）经济结构：从高质量发展“扎实推进”转向“取得新进展”。

    　　货币政策：（1）工具上更加强调了“综合运用多种货币政策工具”，（2）目标上更加强调了“服务实体经济高质量发展”。

    　　展望：物价中期目标不变，关注短期流动性压力货币政策：继续关注物价。维持“适度宽松的货币政策”表述，进一步要求“落实落细”，货币政策目标依然是物价，“促进物价合理回升”。

    　　政策实施：在保持政策“连续性稳定性”的同时，增强“灵活性预见性”，关注由于阶段性的不确定性增强或改善，对于货币政策形成的阶段性“灵活”的影响。随着美国在7 月初通过财政扩张法案开始，全球宏观局势的演进正在加速——8 月初在90 天暂缓期之后美国同部分国家达成了“对等关税”协议，即在暂停期的“10%”基础上转向了“15-25%”不等的关税，而同中国的对等关税再次推迟“90 天”；而在8 月末美联储将公布货币政策新框架，9 月初将进行“9·3”大阅兵，关注阶段性的宏观不确定性扰动。

    　　短期风险：报告再次提及了“提高资金使用效率，防范资金空转”，未来需要密切关注DR007 利率的向上变动风险。央行在今年3 月份将MLF 的操作方式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，弱化了MLF 利率作用的同时，也驱动在数量型货币政策实施中逐渐由二级市场买卖国债替代MLF 的趋势。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-08-18

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