政策调整 经济阶段性回调
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2025-08-19 15:03:53
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要点
工业产出小幅回落，政策支撑与季节因素并存
政策调整，消费额增速阶段性回调
政策调整，投资增速阶段性调整
“一带一路”效应显现，支撑外贸走势稳中有进
基数效应叠加“反内卷”，通胀率继续低位前行
新增社融仍有支撑，政府债券是主力
展望未来：政策调整，下半年经济下行压力不减内容提要
在7 月的中央政治局会议、中央财经会议上均强调了“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”，政策调整信号释放明显，“反内卷”或成为影响下半年经济走势的主要因素，短期内经济下行压力存在，但长期利好高质量发展。7 月，无论是供给端还是需求端均有不同程度的回调，新增信贷负增长，工业品价格增速存在触底反弹空间。
供给端
工业增加值：2025 年7 月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较6 月放缓1.1 个百分点，累计增长6.3%，较6 月放缓0.1 个百分点。这一增速主要受制造业进入传统生产淡季以及高温、暴雨洪涝灾害等不利影响，但宏观政策发力显效以及高技术制造业的强劲表现支撑整体稳健。制造业和股份制企业表现相对突出，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，外部环境复杂严峻以及极端天气事件对持续增长构成潜在制约。
需求端
消费方面：2025 年7 月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较前月下降1.1 个百分点，政策调整，消费额增速阶段性回调。居民收入增速依然相对不高，消费额增速难以长期可持续大幅上涨。7 月全国各地对第二批国补启动时间不一致，汽车、办公用品、家具、家电等消费增速小幅回调，抑制本月社零增速上行。
投资方面：2025 年1-7 月，全国固定资产投资同比增长1.6%，较1-6 月下降1.2 个百分点，政策调整，投资增速阶段性回调。7 月高层多次在重要会议上强调“治理企业无序竞争”，释放“反内卷”信号明显，政策初期企业多惜金观望情绪，抑制企业扩大产能投资的积极性。
出口方面：2025 年7 月，出口总额3217.8 亿美元，同比增长7.2%，较前月上涨1.4 个 百分点，本月出口结构变化继续，全部出口额增速小幅上涨。国别方面，中国对共建“一带一路”国家、东盟、欧盟出口额增速继续上涨，对美国出口继续负增长；具体出口商品方面，老三样继续下降，新三样继续增长，尤其是对集成电路、汽车出口继续高速增长。
进口方面：2025 年7 月，进口总额2235.4 亿美元，同比增长4.1%，外贸国别结构变化，“一带一路”效应释放，贸易往来密集，带动7 月进口额增速进一步上行。叠加本月中国自非洲、拉美进口额增速上涨明显，进一步带动进口额增速上行。中国国内经济结构调整依旧，对传统大宗商品的需求减少，叠加外部环境愈发复杂，使得进口额整体依然相对低速增长。
价格
CPI：2025 年7 月，CPI 同比增长0.0%，较前月下降0.1 个百分点；环比增长0.4%，较前月上涨0.5 个百分点，高基数效应使得本月CPI 增速小幅下降。受供给充足影响，CPI增速继续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应逐渐显现，居民部分消费工业品供给过剩问题或有缓解，工业消费品价格增速小幅上行，叠加食品价格的高基数效应的对冲，本月CPI 同比增长0.0%。
PPI：2025 年7 月，PPI 同比下跌3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄0.2 个百分点。外部环境的不确定性、“反内卷”优化国内市场竞争秩序叠加极端降水的季节因素，PPI 增速持续底部徘徊。
货币金融
社会融资：2025 年7 月中国新增社会融资规模为11600 亿元，较2024 年7 月的32985亿元同比减少21385 亿元，降幅64.8%。这一变化反映出信贷透支效应和季节性因素影响，融资需求季节性减弱。尽管政府债券发行提速提供支撑，但实体经济融资偏弱，外部不确定性加剧。
人民币贷款：2025 年7 月中国金融机构新增人民币贷款为-500 亿元，较2024 年7 月同比下降3100 亿元，降幅119%。这一变化主要受季节性淡季和经济需求低迷影响，企业与居民融资需求收缩明显。房地产市场持续疲软进一步拖累信贷增长。
M2：2025 年7 月末，狭义货币（M1）同比增长5.6%，较6 月上升1.0 个百分点，反映企业活期存款增长加速，经济活跃度有所提升；广义货币（M2）同比增长8.8%，较上月上升0.5 个百分点，显示货币供应保持稳健扩张。M2 与M1 同比增速差收窄至3.2%，较6 月下降0.5 个百分点，表明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资规模存量同比增速为9.0%，较M2 增速高0.2 个百分点，反映社融对实体经济的支持力度持续增强，但经济内生动能恢复的结构性挑战依然存在。 机构：北京大学 研究员：蔡含篇 日期：2025-08-19
工业产出小幅回落，政策支撑与季节因素并存
政策调整，消费额增速阶段性回调
政策调整，投资增速阶段性调整
“一带一路”效应显现，支撑外贸走势稳中有进
基数效应叠加“反内卷”，通胀率继续低位前行
新增社融仍有支撑，政府债券是主力
展望未来：政策调整，下半年经济下行压力不减内容提要
在7 月的中央政治局会议、中央财经会议上均强调了“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”，政策调整信号释放明显，“反内卷”或成为影响下半年经济走势的主要因素，短期内经济下行压力存在，但长期利好高质量发展。7 月，无论是供给端还是需求端均有不同程度的回调，新增信贷负增长，工业品价格增速存在触底反弹空间。
供给端
工业增加值：2025 年7 月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较6 月放缓1.1 个百分点，累计增长6.3%，较6 月放缓0.1 个百分点。这一增速主要受制造业进入传统生产淡季以及高温、暴雨洪涝灾害等不利影响，但宏观政策发力显效以及高技术制造业的强劲表现支撑整体稳健。制造业和股份制企业表现相对突出，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，外部环境复杂严峻以及极端天气事件对持续增长构成潜在制约。
需求端
消费方面：2025 年7 月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较前月下降1.1 个百分点，政策调整，消费额增速阶段性回调。居民收入增速依然相对不高，消费额增速难以长期可持续大幅上涨。7 月全国各地对第二批国补启动时间不一致，汽车、办公用品、家具、家电等消费增速小幅回调，抑制本月社零增速上行。
投资方面：2025 年1-7 月，全国固定资产投资同比增长1.6%，较1-6 月下降1.2 个百分点，政策调整，投资增速阶段性回调。7 月高层多次在重要会议上强调“治理企业无序竞争”，释放“反内卷”信号明显，政策初期企业多惜金观望情绪，抑制企业扩大产能投资的积极性。
出口方面：2025 年7 月，出口总额3217.8 亿美元，同比增长7.2%，较前月上涨1.4 个 百分点，本月出口结构变化继续，全部出口额增速小幅上涨。国别方面，中国对共建“一带一路”国家、东盟、欧盟出口额增速继续上涨，对美国出口继续负增长；具体出口商品方面，老三样继续下降，新三样继续增长，尤其是对集成电路、汽车出口继续高速增长。
进口方面：2025 年7 月，进口总额2235.4 亿美元，同比增长4.1%，外贸国别结构变化，“一带一路”效应释放，贸易往来密集，带动7 月进口额增速进一步上行。叠加本月中国自非洲、拉美进口额增速上涨明显，进一步带动进口额增速上行。中国国内经济结构调整依旧，对传统大宗商品的需求减少，叠加外部环境愈发复杂，使得进口额整体依然相对低速增长。
价格
CPI：2025 年7 月，CPI 同比增长0.0%，较前月下降0.1 个百分点；环比增长0.4%，较前月上涨0.5 个百分点，高基数效应使得本月CPI 增速小幅下降。受供给充足影响，CPI增速继续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应逐渐显现，居民部分消费工业品供给过剩问题或有缓解，工业消费品价格增速小幅上行，叠加食品价格的高基数效应的对冲，本月CPI 同比增长0.0%。
PPI：2025 年7 月，PPI 同比下跌3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄0.2 个百分点。外部环境的不确定性、“反内卷”优化国内市场竞争秩序叠加极端降水的季节因素，PPI 增速持续底部徘徊。
货币金融
社会融资：2025 年7 月中国新增社会融资规模为11600 亿元，较2024 年7 月的32985亿元同比减少21385 亿元，降幅64.8%。这一变化反映出信贷透支效应和季节性因素影响，融资需求季节性减弱。尽管政府债券发行提速提供支撑，但实体经济融资偏弱，外部不确定性加剧。
人民币贷款：2025 年7 月中国金融机构新增人民币贷款为-500 亿元，较2024 年7 月同比下降3100 亿元，降幅119%。这一变化主要受季节性淡季和经济需求低迷影响，企业与居民融资需求收缩明显。房地产市场持续疲软进一步拖累信贷增长。
M2：2025 年7 月末，狭义货币（M1）同比增长5.6%，较6 月上升1.0 个百分点，反映企业活期存款增长加速，经济活跃度有所提升；广义货币（M2）同比增长8.8%，较上月上升0.5 个百分点，显示货币供应保持稳健扩张。M2 与M1 同比增速差收窄至3.2%，较6 月下降0.5 个百分点，表明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资规模存量同比增速为9.0%，较M2 增速高0.2 个百分点，反映社融对实体经济的支持力度持续增强，但经济内生动能恢复的结构性挑战依然存在。 机构：北京大学 研究员：蔡含篇 日期：2025-08-19
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