工业企业效益数据点评：低基数下的利润修复

　　事件：8 月27 日统计局公布7 月工企效益数据，工企营收累计同比2.3%、前值2.5%；利润累计同比-1.7%、前值-1.8%。7 月末，产成品存货同比2.4%、前值3.1%。

    　　核心观点：利润增速延续回升，但更多与低基数有关，目前成本压力仍在高位。

    　　7 月利润增速延续回升，但更多是低基数下成本、费用对利润的拉动提升。7 月，工业利润当月同比回升3.3pct 至-1.1%。从影响因素看，成本、费用率对利润同比的拉动有较大回升，分别+9.8pct 至5.9%、+0.5pct 至-1.6%；但其更多与去年基数较低有关，2024年7 月成本率对利润同比的拉动较前月回落16.8pct 至-10.9%。具体行业看，消费制造链成本率仍在历史高位（84.2%）；石化链（85.9%）、冶金链（86.8%）成本率也有上行。

    　　其他损益及个别行业利润的短期波动，对本月利润有较大约束。从利润率分项看，其他损益等短期指标对利润同比的拉动有较大回落，较前月-6.6pct 至-6.5%。从行业层面看也是个别行业的短期波动对本月利润的约束较大，前期利润大幅冲高的汽车行业，本月利润利润增速有较大回落（-113.7pct 至-17.1%），单个行业利润增速对整体利润的扰动较大。

    　　7 月营收也有走弱，结构上看消费制造业营收增速降幅较大。7 月PPI 维持低位，实际营收增速回落0.5pct 至4.7%。分产业链看，消费制造业链实际营收降幅较大，当月同比较前月回落2.6pct 至6.2%；其中汽车业营收增速较前月下行7.9 个百分点至4.1%。相比之下，石化链、冶金链实际营收小幅改善，当月同比分别上行1.1、1.2pct 至0.2%、2.7%。

    　　展望后续：目前工企成本压力仍较大，后续需持续跟踪“反内卷”政策效果。本轮工企盈利压力加大主因下游内卷式投资，导致刚性成本压力上升。7 月，工企成本压力仍在历史高位，应收账款的回款周期也较长，“反内卷”政策效果有待进一步体现。往后看，刚性成本压力有望下行，叠加内需也在持续修复，预计企业盈利回升的长期趋势不变，但需关注上游价格“超涨”对企业盈利的负面影响。

    　　常规跟踪：工企利润回升，利润率边际改善。

    　　利润：工企利润有所回升，主因营业利润率改善。7 月，工业企业利润当月同比上行2.8pct至-1.5%。分解来看，营业利润率当月同比回升4.2pct 至-2.7%。量价贡献分化，工业增加值当月同比较上月回落1.1pct 至5.7%，PPI 与上月持平（-3.6%）。

    　　营收：工企营收增速有所回落，仪器仪表、汽车等行业营收降幅较大。7 月，工企营业收入当月同比较前月回落0.5 个百分点至1.1%。分行业看，仪器仪表、汽车、文教工体娱加工营收降幅较大，同比分别-9.7、-7.9、-7.7pct 至0.7%、4.1%、12.8%。

    　　库存：实际库存增速小幅回升，其中上、中游库存表现更好。7 月，工企名义库存有所回落，当月同比-0.7pct 至2.4%；实际库存较前月回升，当月同比+0.3pct 至7.6%。结构上（截止6 月），上、中游实际库存增速回升（分别+0.6、+0.3pct 至22.0%、6.6%）。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2025-08-27

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