图说中国宏观周报：制造业环比降幅收窄 预期改善
股票资讯
阅读：6
2025-08-31 20:53:04
评论：0
8 月中采制造业PMI环比上升0.1ppt至49.4%，低于市场预期（Bloomberg预测中值为49.5%）；8 月非制造业商务活动指数环比上升0.2ppt至50.3%。制造业方面，供需皆边际改善，但需求仍处于收缩区间。消费品行业和中型企业PMI环比下降。制造业预期有所改善。反内卷相关政策继续支撑整体价格边际改善，但是需求偏弱和行业分化使得价格改善可持续性和强度仍待观察。非制造业方面，天气和地产偏弱等因素影响下，建筑业环比收缩。暑期出行和金融相关行业带动服务业。
供需皆边际改善，但需求仍处于收缩区间。8 月制造业PMI环比上升0.1 个百分点，幅度与2013-2019 年8 月环比平均值一致，然而制造业PMI绝对水平仍处收缩区间，显示制造业环比降幅收窄。供需两端皆环比上升，生产、新订单分别环比上升0.3、0.1 个百分点至50.8%、49.5%。生产不但环比改善幅度高于新订单，且绝对水平也处于扩张区间，而新订单则仍处于收缩区间，显示有效需求仍待政策进一步提振。8 月内外需边际变化基本相似，新出口订单也环比上升0.1 个百分点至47.2%，环比变化与新订单相同。美国继续暂停对中国加征部分关税90 天1，8 月海外制造业PMI初值也多数环比改善，皆继续支撑中国出口。
消费品行业和中型企业PMI环比下降。分行业来看，8 月消费品制造业PMI环比下降0.3 个百分点至49.5%，环比下降；而高技术制造业、装备制造业、基础原材料行业PMI分别环比上升1.3、0.2、0.2 个百分点至51.9%、50.5%、48.2%，皆环比上升。细分行业中，纺织服装服饰业、石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业分别环比上升14.3、7.4、7.2 个百分点，而金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业分别环比下降7.6、7.0、6.0 个百分点。分规模来看，中型企业环比下降0.6 个百分点至48.9%，而大、小型企业分别环比上升0.5、0.2 个百分点至50.8%、46.6%。
制造业预期有所改善。8 月制造业PMI生产经营活动预期环比上升1.1 个百分点至53.7%，虽然环比改善幅度与2013-2019 年8 月环比均值持平，但是处于近年来8 月环比较高水平。根据历史经验来看，我们预计9 月制造业PMI继续呈现边际改善态势。
反内卷相关政策继续支撑整体价格边际改善，但是需求偏弱和行业分化使得价格改善可持续性和强度仍待观察。8 月反内卷相关政策继续推进，但整体对生产影响边际上有所下降，8 月生产分项环比上升。金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业、电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等部分行业的生产分项环比下降。8 月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比上升1.8、0.8 个百分点至53.3%、49.1%。但一方面出厂价格仍处于收缩区间，环比改善幅度也低于原材料购进价格，或显示需求偏弱背景下，终端提价能力有限，而反内卷相关政策更多支撑的原材料价格上升，反而挤压了终端厂商的利润。另一方面行业分化较大，8 月纺织服装服饰业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业出厂价格分别环比上升16.7、16.3、8.7 个百分点，排名相对靠前，而黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业分别环比下降63.0、6.2、5.9 个百分点，排名相对靠后。出厂价格偏弱的行业更多与建筑业相关，与8 月建筑业商务活动指数走弱相一致。
天气和地产偏弱等因素影响下，建筑业环比收缩。8 月建筑业商务活动指数环比下降1.5 个百分点至49.1%，落入收缩区间，且绝对水平为历史同期最低值。一方面高温多雨等不利天气因素或短期影响了户外施工，8 月土木工程建筑业环比下降1.9 个百分点，建筑业业务活动预期环比小幅上升0.1 个百分点至51.7%。另一方面房地产业仍然偏弱，8月房地产业商务活动指数环比下降1.3 个百分点，继续压制建筑业。8 月房屋建筑业环比小幅上升0.2 个百分点，但绝对水平仍处于历史低位，而建筑安装装饰及其他建筑业环比下降9.1 个百分点。
暑期出行和金融相关行业带动服务业。8 月服务业商务活动指数环比上升0.5 个百分点至50.5%。一方面，暑期出行相关行业继续支撑，例如住宿业、水上运输业、餐饮业、航空运输业、道路运输业分别环比上升9.3、8.9、4.7、4.6、4.3 个百分点。另一方面，股市成交量上升，资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%2。
上周房地产高频跟踪
中金房地产景气指数稍有下降（95.2vs.前周值95.3），其中销售指数（92.2vs.前周值92.2）基本持平，供给指数（97.9vs.前周值97.8）略有上升，融资指数（95.6vs.前周值95.9）有所下降。
从需求看，新房和二手房销售相较2019 年同期降幅稍有走阔。新房方面，8 月23 日-8 月29日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期相比降幅稍有走阔（-56.0%vs.前周值-55.8%），其中一线（-41.7%vs.前周值-34.0%）和三线（-68.9%vs.前周值-67.9%）同期降幅有所走阔，二线（-54.2%vs.前周值-56.8%）同期降幅有所收窄。二手房方面，8 月23 日-8 月29 日，15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年同期降幅有所走阔（-13.5%vs.前周值-7.4%）。8 月12 日-8 月18 日二手房出售挂牌价指数同比（-6.4%vs.前周值-6.5%）降幅稍有收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-72.9%vs.前周值-74.1%）降幅有所收窄。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，土拍热度有所下降。成交方面，8 月18 日-8 月24日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅稍有收窄（-80.1%vs.前周值-87.5%）。热度方面，8 月18 日-8 月24 日，300 城土地平均溢价率有所回落（6%vs.前周值12%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率0%，二线城市平均2%，三四线城市平均9%。本周推出197 宗土地（vs.前周162 宗），流拍率有所下降（0%vs.前周值1%）。
从融资看，房地产境内信用债融资有所回落。8 月25 日-8 月31 日，房企境内信用债净融资额有所回落（-66.1 亿元vs.前周值20.3 亿元）。
上周高频数据跟踪
上周（8 月第4 周），菜篮子产品批发价格200 指数周环比上涨1.4%，随着去年同期基数下降，同比降幅收窄至12%。南华工业品指数周环比下跌0.4%，纯碱、PVC、焦炭等跌幅较大。酒店入住率大致持平去年同期，酒店价格同比降幅有所收窄。乘用车零售量（8 月前3 周）同比增长2.8%，4 类大家电零售额（4WMA）同比增长6.8%，增速较7 月均下降较大，以旧换新的拉动可能减弱。
样本城市商品房成交面积同比下降8.4%，降幅有所收窄；样本城市二手房成交面积同比增长7.5%，增速边际改善。建筑工地资金到位率59.2%，自8 月以来出现改善势头，不过钢铁、水泥等建材实物工作量平稳偏弱。监测港口集装箱吞吐量连续3 周保持在670 万标箱以上的历史高位，可能前期台风天气扰动港口吞吐，近几周呈现恢复性反弹。
上周银行间流动性收紧，R007 上升4bp 至1.52%，大于央行7 天逆回购利率1.40%。3 个月SHIBOR 持平于1.55%。1 年期国债收益率持平于1.37%，10 年期国债收益率上升6bp 至1.84%。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗/黄文静/段玉柱/周彭 日期：2025-08-31
供需皆边际改善，但需求仍处于收缩区间。8 月制造业PMI环比上升0.1 个百分点，幅度与2013-2019 年8 月环比平均值一致，然而制造业PMI绝对水平仍处收缩区间，显示制造业环比降幅收窄。供需两端皆环比上升，生产、新订单分别环比上升0.3、0.1 个百分点至50.8%、49.5%。生产不但环比改善幅度高于新订单，且绝对水平也处于扩张区间，而新订单则仍处于收缩区间，显示有效需求仍待政策进一步提振。8 月内外需边际变化基本相似，新出口订单也环比上升0.1 个百分点至47.2%，环比变化与新订单相同。美国继续暂停对中国加征部分关税90 天1，8 月海外制造业PMI初值也多数环比改善，皆继续支撑中国出口。
消费品行业和中型企业PMI环比下降。分行业来看，8 月消费品制造业PMI环比下降0.3 个百分点至49.5%，环比下降；而高技术制造业、装备制造业、基础原材料行业PMI分别环比上升1.3、0.2、0.2 个百分点至51.9%、50.5%、48.2%，皆环比上升。细分行业中，纺织服装服饰业、石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业分别环比上升14.3、7.4、7.2 个百分点，而金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业分别环比下降7.6、7.0、6.0 个百分点。分规模来看，中型企业环比下降0.6 个百分点至48.9%，而大、小型企业分别环比上升0.5、0.2 个百分点至50.8%、46.6%。
制造业预期有所改善。8 月制造业PMI生产经营活动预期环比上升1.1 个百分点至53.7%，虽然环比改善幅度与2013-2019 年8 月环比均值持平，但是处于近年来8 月环比较高水平。根据历史经验来看，我们预计9 月制造业PMI继续呈现边际改善态势。
反内卷相关政策继续支撑整体价格边际改善，但是需求偏弱和行业分化使得价格改善可持续性和强度仍待观察。8 月反内卷相关政策继续推进，但整体对生产影响边际上有所下降，8 月生产分项环比上升。金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业、电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等部分行业的生产分项环比下降。8 月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比上升1.8、0.8 个百分点至53.3%、49.1%。但一方面出厂价格仍处于收缩区间，环比改善幅度也低于原材料购进价格，或显示需求偏弱背景下，终端提价能力有限，而反内卷相关政策更多支撑的原材料价格上升，反而挤压了终端厂商的利润。另一方面行业分化较大，8 月纺织服装服饰业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业出厂价格分别环比上升16.7、16.3、8.7 个百分点，排名相对靠前，而黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业分别环比下降63.0、6.2、5.9 个百分点，排名相对靠后。出厂价格偏弱的行业更多与建筑业相关，与8 月建筑业商务活动指数走弱相一致。
天气和地产偏弱等因素影响下，建筑业环比收缩。8 月建筑业商务活动指数环比下降1.5 个百分点至49.1%，落入收缩区间，且绝对水平为历史同期最低值。一方面高温多雨等不利天气因素或短期影响了户外施工，8 月土木工程建筑业环比下降1.9 个百分点，建筑业业务活动预期环比小幅上升0.1 个百分点至51.7%。另一方面房地产业仍然偏弱，8月房地产业商务活动指数环比下降1.3 个百分点，继续压制建筑业。8 月房屋建筑业环比小幅上升0.2 个百分点，但绝对水平仍处于历史低位，而建筑安装装饰及其他建筑业环比下降9.1 个百分点。
暑期出行和金融相关行业带动服务业。8 月服务业商务活动指数环比上升0.5 个百分点至50.5%。一方面，暑期出行相关行业继续支撑，例如住宿业、水上运输业、餐饮业、航空运输业、道路运输业分别环比上升9.3、8.9、4.7、4.6、4.3 个百分点。另一方面，股市成交量上升，资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%2。
上周房地产高频跟踪
中金房地产景气指数稍有下降（95.2vs.前周值95.3），其中销售指数（92.2vs.前周值92.2）基本持平，供给指数（97.9vs.前周值97.8）略有上升，融资指数（95.6vs.前周值95.9）有所下降。
从需求看，新房和二手房销售相较2019 年同期降幅稍有走阔。新房方面，8 月23 日-8 月29日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期相比降幅稍有走阔（-56.0%vs.前周值-55.8%），其中一线（-41.7%vs.前周值-34.0%）和三线（-68.9%vs.前周值-67.9%）同期降幅有所走阔，二线（-54.2%vs.前周值-56.8%）同期降幅有所收窄。二手房方面，8 月23 日-8 月29 日，15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年同期降幅有所走阔（-13.5%vs.前周值-7.4%）。8 月12 日-8 月18 日二手房出售挂牌价指数同比（-6.4%vs.前周值-6.5%）降幅稍有收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-72.9%vs.前周值-74.1%）降幅有所收窄。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，土拍热度有所下降。成交方面，8 月18 日-8 月24日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅稍有收窄（-80.1%vs.前周值-87.5%）。热度方面，8 月18 日-8 月24 日，300 城土地平均溢价率有所回落（6%vs.前周值12%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率0%，二线城市平均2%，三四线城市平均9%。本周推出197 宗土地（vs.前周162 宗），流拍率有所下降（0%vs.前周值1%）。
从融资看，房地产境内信用债融资有所回落。8 月25 日-8 月31 日，房企境内信用债净融资额有所回落（-66.1 亿元vs.前周值20.3 亿元）。
上周高频数据跟踪
上周（8 月第4 周），菜篮子产品批发价格200 指数周环比上涨1.4%，随着去年同期基数下降，同比降幅收窄至12%。南华工业品指数周环比下跌0.4%，纯碱、PVC、焦炭等跌幅较大。酒店入住率大致持平去年同期，酒店价格同比降幅有所收窄。乘用车零售量（8 月前3 周）同比增长2.8%，4 类大家电零售额（4WMA）同比增长6.8%，增速较7 月均下降较大，以旧换新的拉动可能减弱。
样本城市商品房成交面积同比下降8.4%，降幅有所收窄；样本城市二手房成交面积同比增长7.5%，增速边际改善。建筑工地资金到位率59.2%，自8 月以来出现改善势头，不过钢铁、水泥等建材实物工作量平稳偏弱。监测港口集装箱吞吐量连续3 周保持在670 万标箱以上的历史高位，可能前期台风天气扰动港口吞吐，近几周呈现恢复性反弹。
上周银行间流动性收紧，R007 上升4bp 至1.52%，大于央行7 天逆回购利率1.40%。3 个月SHIBOR 持平于1.55%。1 年期国债收益率持平于1.37%，10 年期国债收益率上升6bp 至1.84%。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗/黄文静/段玉柱/周彭 日期：2025-08-31
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
