8月PMI：涨价的预期与现实

　　事件：8 月31 日，国家统计局公布8 月PMI 指数，制造业PMI 为49.4%、前值49.3%；非制造业PMI 为50.3%、前值50.1%。

    　　核心观点：供给收缩预期继续提振价格，但实际生产仍偏强，需关注反内卷的政策效果。

    　　制造业方面，8 月PMI 小幅改善，其中两大价格指数回升幅度较大，反映供给收缩的预期继续升温。8 月制造业PMI 较前月回升0.1 个百分点至49.4%，整体表现符合季节性。

    　　从具体分项看，大宗商品价格延续上涨态势，主要原材料购进价格指数（+1.8pct 至53.3%）和出厂价格指数（+0.8pct 至49.1%）均有明显回升。其中，黑色压延、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上。

    　　但供给尚未受到“反内卷”政策的实质性约束，而是价格上涨对生产形成较大拉动，8 月PMI 生产指数表现好于新订单。价格“双涨”意味着企业盈利提升，对生产有较大带动；生产指数较前月上行0.3pct 至50.8%，采购量指数较前月上行0.9pct 至50.4%。相对来看，新订单指数回升幅度相对偏低（+0.1pct 至49.5%）。结构上看，内需、新出口订单指数均有小幅回升，分别较前月上行0.1pct 至49.8%、0.1 个pct 至47.2%。

    　　重点行业或也未主动减产，而是价格回升与外需改善带动生产普遍回升。受涨价因素的直接影响，8 月，高耗能行业PMI 延续回升，较前月上行0.2 个百分点至48.2%；装备制造业PMI 也有回升，较前月上行0.2 个百分点至50.5%。另外，出口或仍保持在高位，高技术制造业PMI 较上月上升1.3 个百分点至51.9%，其中生产指数和新订单指数都上升至54%。对比之下，消费品行业PMI 回落，边际下行0.3 个百分点至49.2%。

    　　非制造业方面，服务业PMI 明显改善，建筑业景气降至近五年来最低值。8 月服务业PMI较前月上行0.5pct 至50.5%。从行业看，在暑期出行带动下，铁路运输、航空运输等行业PMI 均位于60%以上高景气区间；资本市场服务PMI 也连续两个月高于70%。相比之下，虽然受到部分地区高温多雨影响，建筑业PMI 回落1.5 个百分点至49.1%，为近5 年来最低点；边际上看，建筑业PMI 回落幅度也是近年同期来较大的。

    　　展望后续：价格指数连续改善，但供给并未出现明显收缩，且好于需求，后续需重点关注“反内卷”政策效果。从8 月PMI 看，两大价格指数明显上升，但生产指数（+0.9pct至50.4%）仍明显好于新订单指数（+0.1pct 至49.5%），价格上涨的持续性有待跟踪。

    　　不同于2016 年供给侧改革，本轮反内卷前，高耗能行业已集中大规模改造，后续视角更需聚焦中下游供给，尤其是上游价格向下游传导不畅的情况下。

    　　常规跟踪：制造业、非制造业景气均有改善。

    　　制造业：制造业PMI 有所回升，生产、新订单指数均有改善。8 月，制造业PMI 边际上行0.1pct 至49.4%。生产、新订单指数边际分别上行0.3、0.1pct 至50.8%、49.5%。

    　　服务业：服务业PMI 有所回升，新订单指数改善幅度较大。8 月，服务业PMI 环比回升0.5pct 至50.5%。主要分项中，新订单指数上行1.4pct 至47.7%。

    　　建筑业：建筑业景气回落，新订单指数降幅较大。8 月，建筑业PMI 回落1.5pct 至49.1%。

    　　其中，新订单指数下行2.1 个百分点至40.6%。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2025-08-31

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