中国宏观经济2025年9月报告：实际产出放慢 但价格将支持名义增长改善

　　产出方面，7月名义工增同比放缓，实际产出走弱拖超过价格跌幅保持不变，与PMI等数据情况一致，海外需求放缓，“反内卷”政策约束显效，供需关系改善。当前更接近被动加到主动去阶段。

    　　7月固投明显走弱。基建、制造业、地产全面超预期下滑。尤其是基建投资大幅回落较为意外，6月和7月初政府净融资保持高位，但7月天气存在影响。8月存回升可能，9月则面临高基数，同比将会承压。

    　　制造业投资整体逻辑不变。但“反内卷”政策并不有利于企业追加产能投资，且“挤出效应”影响依然存在。继续关注“两重”支持并警惕外需风险。

    　　地产资金链走弱逻辑延续。政策层面仍强调“棚改”等存量优化措施，增量支持有限。环比来看地产短期明显走弱后，可能暂时维持稳定或边际反弹，但同比压力仍较大，尤其是四季度。

    　　社消同比继续走弱受环比影响较大。下半年以来“反内卷”政策不可忽视，或导致消费品（尤其是商品）价格优惠下降甚至涨价而抑制需求。消费政策向消费贷扩展，提振作用值得观察。此外，未来四季度消费同比高基数不利于同比读数。从内生角度看，收入是否增长仍是决定长期消费趋势的关键。

    　　综合来看，外需波动扰乱经济短期节奏情况缓和，国内政策宽松推动经济修复步伐放慢，且政策重点转向价格治理，短期仍有影响。往后看，消费、基建是稳经济因素，地产、外需则是风险，且外需风险仍将逐步显性化。三季度焦点将在价格修复程度能否盖过产出走弱影响，预计名义增速维持稳定。中性预期下全年5%增速目标能实现，且再通胀逐步加速。 机构：方正中期期货有限公司 研究员：李彦森 日期：2025-09-02

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