宏观深度研究报：债市分析框架之资金面

　　报告摘要

    　　何为“资金面”？资金面是宏观经济关键枢纽，连接货币政策、金融市场与实体经济，分狭义和广义，两者通过金融及实体形成循环联动。资金面影响政策传导、资产定价、实体融资与市场风偏，分析资金面有助于反映融资环境、辅助定价调控并预警风险。

    　　资金面分析框架。资金可视为特殊商品，对其分析涵盖供给、需求及政策调控等。供给端央行通过公开市场操作、再贷款等工具投放基础货币，银行通过贷款创造存款派生广义货币，形成“基础货币-广义货币”的传导。需求端私人部门、金融市场及政府的融资行为决定总量与结构。货币政策是核心调控工具，通过数量型（降准、OMO等）、价格型（政策利率）、结构型（定向再贷款等）工具平衡币值稳定、经济增长等多重目标，影响资金面松紧。跟踪资金面需结合数量、价格、时点等指标，综合判断供需动态。

    　　资金面与债市。资金面是债市走势的关键驱动，其松紧、结构变化及相关政策，会从供需、收益率、投资者预期等方面影响债市，资金松紧影响机构购债需求及债券定价；资金结构差异会引起利率债与信用债、长债与短债分化；央行政策还会引导债市预期。参考历史经验，债市的周期波动与资金面变化紧密相关。不同资金环境下策略需调整，宽松时可增配长债、适度加杠杆，紧张时则需考虑缩短久期、去杠杆。

    　　今年国内经济温和修复，货币政策适度宽松但动态调整，债市则随资金面及多重因素呈高波动。后续来看，官方表态显资金面呵护态度，流动性预计维持合理充裕以支撑债市，但进一步宽松空间或将有限。 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：徐超/万琦 日期：2025-09-02

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