人民币升值：短期催化与长期重估

　　今年以来，人民币兑美元汇率呈现波动上行态势。年初在美元走弱背景下小幅升值，4 月初因对等关税担忧出现快速贬值，之后随着不确定性缓解重回升值通道，6-7 月转入窄幅震荡，8 月下旬起再次展开一轮强势升值行情。当前人民币中间价、在岸价与离岸价趋于收敛，共同向7.0 关口靠拢，反映出基本面与政策面的双重支撑。

    　　人民币汇率的内在价值可从三大支柱分析：一是中美利差收窄构成近期升值基础。中年美期国10债利差近三个月收窄近50bp，因中国无风险利率温和上升而美债收益率下行，叠加中国低通胀与美国通胀反弹，实际利差收窄更显著。

    　　二是政策风险溢价变化利好人民币。美国财政与货币政策不确定性上升，中国则通过深化改革降低主权风险溢价，资产稳定性成为全球稀缺资源。三是人民币长期低估格局正在改变。IMF 数据显示1 美元购买力相当于3.4 元人民币，当前汇率仍低估超50%，但随着资本账户开放与经济转型深化，人民币重估进程已开启。

    　　8 月下旬的加速升值还受内外因共振的催化。一方面央行通过中间价释放升值预期，逆周期因子调节显效，背后兼具地缘谈判与国内维稳考量；人民币稳定币设想也助推长期国际化预期。另一方面A 股牛市激发外资“FOMO 情绪”，北向资金成交放量，主动型外资由流出转为流入，购汇需求增加直接推动汇率走强。

    　　展望后市，弱美元环境仍支撑人民币升值，但出口预期偏弱、内需待修复等因素要求升值节奏保持平稳。未来人民币兑一篮子货币汇率的重要性将进一步上升。

    　　风险提示

    　　1）公开数据存在滞后性；2）国内外局势与资本市场政策出现超预期变化。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-09-03

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