8月PMI数据解读：“反内卷”下企业预期继续抬升
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2025-09-03 19:45:23
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8 月份，制造业PMI、非制造业PMI 分别为49.4%和50.3%，分别环比上升0.1 和0.2 个百分点。
评论：
结论：本月PMI 弱反弹，制造业PMI 已经连续五个月低于荣枯线，表示我国8 月经济仍有下行压力，内需不振和供需失衡的问题尚未显著改善。非制造业PMI 同样环比上行，继续维持韧性，建筑业和服务业走势分化。“反内卷”政策效果正在显现，PMI 有触底迹象，制造业价格指标连续第三个月出现回升，同时生产经营活动的预期也在持续转暖。
具体看，8 月PMI 有以下几点特征：
8 月制造业景气度环比回升，位于荣枯线下，经济供需失衡的问题仍在继续。PMI 回升0.1pct 至49.4，连续第五个月位于荣枯线下，同比低于去年8 月49.1，持平于近三年同期均值。生产与需求同步回升，生产上行幅度大于需求。新订单小幅回升（+0.1pct），同时需求回升更多（+0.3pct），“产需差”扩大0.2pct至1.3pct，后续在“反内卷”政策引导下可能会有所收窄。
产成品库存回落，价格指标继续回升。库存方面，一是原材料库存出现上行（+0.3pct 至48），二是产成品库存回落（-0.6pct 至46.8）。与此同时，价格指标连续第三个月反弹，且投入品价格涨幅超过产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标上行1.8pct 至53.3，位于荣枯线上，石油加工、电器机械、纺织服 装等行业回升较多；出厂价格同样上行0.8pct 至49.1，通用设备、电器机械、纺织服装等行业回升较多。
8 月非制造业PMI 小幅上行，服务业上行，建筑业回落。从结构看，建筑业回落，同时非建筑服务业上行。
总体非制造业新订单上行（0.9pct 至46.6），就业人员持平于前值（45.6）。服务业PMI 小幅上行（+0.5pct至50.5），内部结构分化明显，生产性服务业显著下行。一方面，消费性服务业有所反弹（+1pct 至49.2），但仍位于荣枯线下。另一方面，生产性服务业弱反弹（+0.5pct 至52.8）。建筑业下行1.5pct 至49.1，低于过去3 年同期平均水平（53.6）。
分行业看，制造业和非制造业景气行业的数量均持平上月。15 个制造业行业中7 个（47%）位于景气区间，持平于7 月，通用设备、专用设备、石油加工、有色金属等行业表现相对较好。20 个非制造业行业中10个（50%）位于景气区间，持平于上月。铁路运输、航空运输、互联网等行业表现相对较好。
制造业
8 月制造业景气度环比回升，位于荣枯线下，经济供需失衡的问题仍在演绎。PMI 回升0.1pct 至49.4，连续第五个月位于荣枯线下，同比低于去年8 月49.1，持平于近三年同期均值。本次制造业的回升幅度略小于季节性，环比变化小于过去三年环比均值。从季节性角度观察，一般而言历年8 月相较7 月略有回升，今年8 月环比略弱于近年平均水平（2022-2024 年8 月平均环比+0.17）。分贡献度看，各科目贡献程度分化。按贡献大小分别是生产（贡献+0.075pct）、新订单（贡献+0.03pct）、原料库存（贡献+0.03pct）、雇员（贡献-0.02pct）、配送（贡献-0.03pct）。
生产与需求同步回升，生产上行幅度大于需求。从相对变化看，“产需差”扩大：新订单小幅回升（+0.1pct），同时需求回升更多（+0.3pct），“产需差”扩大0.2pct 至1.3pct，后续在“反内卷”政策引导下可能会有所收窄。从绝对水平看，季节性带动生产回升至50.8；而“三大需求”均上行：新订单（+0.1pct 至49.5）、新出口订单（+0.1pct 至47.2）和现有订单（+0.5pct 至45.5）同时提高。
产成品库存回落，价格指标继续回升。库存方面，一是原材料库存出现上行（+0.3pct 至48），二是产成品库存回落（-0.6pct 至46.8）。与此同时，价格指标连续第三个月反弹，且投入品价格涨幅超过产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标上行1.8pct 至53.3，位于荣枯线上，石油加工、电器机械、纺织服装等行业回升较多；出厂价格同样上行0.8pct 至49.1，通用设备、电器机械、纺织服装等行业回升较多。
企业预期继续提升，反内卷政策效果正在显现。制造业预期提高1.1pct 至53.7，较上月上行。分规模看，大、小企业景气度回升，中型企业回落：大型企业和小型企业上行（大型+0.5pct 至50.8，小型+0.2pct至46.6）；中型企业下行（-0.6pct 至48.9）。“大小企业差”提高0.3pct 至4.2pct。分行业看，15个制造业行业中7 个（47%）位于景气区间，持平于7 月，通用设备、专用设备、石油加工、有色金属等行业表现相对较好。
非制造业
8 月非制造业PMI 小幅上行，服务业上行，建筑业回落。非制造业景气度环比上行0.2pct 至50.3，总体表现显著弱于近年同期（2022-2024 年8 月均值51.3），2025 年至今波动性较往年减弱。从结构看，建筑业回落，同时非建筑服务业上行。总体非制造业新订单上行（0.9pct 至46.6），就业人员持平于前值（45.6）。
服务业PMI 小幅上行（+0.5pct 至50.5），内部结构分化明显，生产性服务业显著下行。一方面，消费性服务业有所反弹（+1pct 至49.2），但仍位于荣枯线下。另一方面，生产性服务业弱反弹（+0.5pct 至52.8）。
建筑业下行1.5pct 至49.1，低于过去3 年同期平均水平（53.6）。具体来看下行主要来自建安装饰（-4.9pct至48.2）和土木工程（-1.9pct 至53.2），均低于去年和过去三年同期水平；房地产建筑有所回升（+0.2pct至46.8），高于去年同期水平。
从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况不同，非制造业价格分化，产出价格上行但购进价格持平。当月价格指标中，产出价格上行（+0.7pct 至48.6）但投入价格持平（50.3），指向企业利润率指标有所上行（+0.7pct 至-1.7pct）。二是不同规模企业景气度表现与制造业有所区别，中型企业表现较好，大型企业走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别-1.2pct、+2.1pct 和0pct。三是分行 业看，景气行业占比不变。20 个非制造业行业中10 个（50%）位于景气区间，持平于上月。铁路运输、航空运输、互联网等行业表现相对较好。
风险提示
海外市场动荡，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地 日期：2025-09-03
8 月份，制造业PMI、非制造业PMI 分别为49.4%和50.3%，分别环比上升0.1 和0.2 个百分点。
评论：
结论：本月PMI 弱反弹，制造业PMI 已经连续五个月低于荣枯线，表示我国8 月经济仍有下行压力，内需不振和供需失衡的问题尚未显著改善。非制造业PMI 同样环比上行，继续维持韧性，建筑业和服务业走势分化。“反内卷”政策效果正在显现，PMI 有触底迹象，制造业价格指标连续第三个月出现回升，同时生产经营活动的预期也在持续转暖。
具体看，8 月PMI 有以下几点特征：
8 月制造业景气度环比回升，位于荣枯线下，经济供需失衡的问题仍在继续。PMI 回升0.1pct 至49.4，连续第五个月位于荣枯线下，同比低于去年8 月49.1，持平于近三年同期均值。生产与需求同步回升，生产上行幅度大于需求。新订单小幅回升（+0.1pct），同时需求回升更多（+0.3pct），“产需差”扩大0.2pct至1.3pct，后续在“反内卷”政策引导下可能会有所收窄。
产成品库存回落，价格指标继续回升。库存方面，一是原材料库存出现上行（+0.3pct 至48），二是产成品库存回落（-0.6pct 至46.8）。与此同时，价格指标连续第三个月反弹，且投入品价格涨幅超过产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标上行1.8pct 至53.3，位于荣枯线上，石油加工、电器机械、纺织服 装等行业回升较多；出厂价格同样上行0.8pct 至49.1，通用设备、电器机械、纺织服装等行业回升较多。
8 月非制造业PMI 小幅上行，服务业上行，建筑业回落。从结构看，建筑业回落，同时非建筑服务业上行。
总体非制造业新订单上行（0.9pct 至46.6），就业人员持平于前值（45.6）。服务业PMI 小幅上行（+0.5pct至50.5），内部结构分化明显，生产性服务业显著下行。一方面，消费性服务业有所反弹（+1pct 至49.2），但仍位于荣枯线下。另一方面，生产性服务业弱反弹（+0.5pct 至52.8）。建筑业下行1.5pct 至49.1，低于过去3 年同期平均水平（53.6）。
分行业看，制造业和非制造业景气行业的数量均持平上月。15 个制造业行业中7 个（47%）位于景气区间，持平于7 月，通用设备、专用设备、石油加工、有色金属等行业表现相对较好。20 个非制造业行业中10个（50%）位于景气区间，持平于上月。铁路运输、航空运输、互联网等行业表现相对较好。
制造业
8 月制造业景气度环比回升，位于荣枯线下，经济供需失衡的问题仍在演绎。PMI 回升0.1pct 至49.4，连续第五个月位于荣枯线下，同比低于去年8 月49.1，持平于近三年同期均值。本次制造业的回升幅度略小于季节性，环比变化小于过去三年环比均值。从季节性角度观察，一般而言历年8 月相较7 月略有回升，今年8 月环比略弱于近年平均水平（2022-2024 年8 月平均环比+0.17）。分贡献度看，各科目贡献程度分化。按贡献大小分别是生产（贡献+0.075pct）、新订单（贡献+0.03pct）、原料库存（贡献+0.03pct）、雇员（贡献-0.02pct）、配送（贡献-0.03pct）。
生产与需求同步回升，生产上行幅度大于需求。从相对变化看，“产需差”扩大：新订单小幅回升（+0.1pct），同时需求回升更多（+0.3pct），“产需差”扩大0.2pct 至1.3pct，后续在“反内卷”政策引导下可能会有所收窄。从绝对水平看，季节性带动生产回升至50.8；而“三大需求”均上行：新订单（+0.1pct 至49.5）、新出口订单（+0.1pct 至47.2）和现有订单（+0.5pct 至45.5）同时提高。
产成品库存回落，价格指标继续回升。库存方面，一是原材料库存出现上行（+0.3pct 至48），二是产成品库存回落（-0.6pct 至46.8）。与此同时，价格指标连续第三个月反弹，且投入品价格涨幅超过产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标上行1.8pct 至53.3，位于荣枯线上，石油加工、电器机械、纺织服装等行业回升较多；出厂价格同样上行0.8pct 至49.1，通用设备、电器机械、纺织服装等行业回升较多。
企业预期继续提升，反内卷政策效果正在显现。制造业预期提高1.1pct 至53.7，较上月上行。分规模看，大、小企业景气度回升，中型企业回落：大型企业和小型企业上行（大型+0.5pct 至50.8，小型+0.2pct至46.6）；中型企业下行（-0.6pct 至48.9）。“大小企业差”提高0.3pct 至4.2pct。分行业看，15个制造业行业中7 个（47%）位于景气区间，持平于7 月，通用设备、专用设备、石油加工、有色金属等行业表现相对较好。
非制造业
8 月非制造业PMI 小幅上行，服务业上行，建筑业回落。非制造业景气度环比上行0.2pct 至50.3，总体表现显著弱于近年同期（2022-2024 年8 月均值51.3），2025 年至今波动性较往年减弱。从结构看，建筑业回落，同时非建筑服务业上行。总体非制造业新订单上行（0.9pct 至46.6），就业人员持平于前值（45.6）。
服务业PMI 小幅上行（+0.5pct 至50.5），内部结构分化明显，生产性服务业显著下行。一方面，消费性服务业有所反弹（+1pct 至49.2），但仍位于荣枯线下。另一方面，生产性服务业弱反弹（+0.5pct 至52.8）。
建筑业下行1.5pct 至49.1，低于过去3 年同期平均水平（53.6）。具体来看下行主要来自建安装饰（-4.9pct至48.2）和土木工程（-1.9pct 至53.2），均低于去年和过去三年同期水平；房地产建筑有所回升（+0.2pct至46.8），高于去年同期水平。
从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况不同，非制造业价格分化，产出价格上行但购进价格持平。当月价格指标中，产出价格上行（+0.7pct 至48.6）但投入价格持平（50.3），指向企业利润率指标有所上行（+0.7pct 至-1.7pct）。二是不同规模企业景气度表现与制造业有所区别，中型企业表现较好，大型企业走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别-1.2pct、+2.1pct 和0pct。三是分行 业看，景气行业占比不变。20 个非制造业行业中10 个（50%）位于景气区间，持平于上月。铁路运输、航空运输、互联网等行业表现相对较好。
风险提示
海外市场动荡，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地 日期：2025-09-03
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