工业企业效益数据点评(25.08)：如何理解8月利润走强？

　　事件：9 月27 日统计局公布8 月工企效益数据，工企营收累计同比2.3%、前值2.3%；利润累计同比0.9%、前值-1.7%。8 月末，产成品存货同比2.3%、前值2.4%。

    　　核心观点：利润增速大幅回升，更多与低基数及其他损益有关，目前成本压力仍在高位。

    　　8 月利润大幅回升，源于低基数下费用、其他损益等短期因素对利润的拉动明显提升。8月，工业利润当月同比回升21pct 至19.8%。从影响因素看，利润率边际改善主要是费用、其他损益等短期指标对利润同比的拉动明显回升，分别+3.8pct 至2.2%、24.8pct 至18.3%，但其更多与去年基数较低及今年8 月资本市场表现强劲有关。

    　　观察行业看，个别行业的利润修复对本月利润的拉动较大，背后或也与其他收益等短期指标改善有关。8 月，酒和饮料利润增速大幅上行（+234.8pct 至226.8%），单个行业利润拉动工企利润上行7.8pct 至7.6%。电热产供、煤炭采选、有色加工等行业利润回升也有较大贡献，分别拉动整体利润上行4.9、3、2.2pct。从影响因素看，上述行业营业收入、成本压力并未出现“超额”改善，或侧面体现出费用、其他收益等指标对利润的贡献较大8 月工企营收有所改善，结构上石化链、冶金链营收延续上行。8 月PPI 边际改善的背景下，剔除价格后的实际营收增速也有回升，当月同比上行0.5pct 至5.2%，对利润同比的拉动增加1.4pct 至5.5%。分产业链看，石化链、冶金链实际营收增速较前月分别上行1.4、2pct 至1.6%、4.7%。而消费制造业链实际营收小幅回落，较前月回落0.2pct 至6%。

    　　8 月工企成本压力并未缓解，石化链、冶金链、消费制造链的成本率均在历史高位。8 月工企成本率为85.6%、处于近年同期的相对高位，成本对利润同比的拉动较前月回落9.3pct 至-3.4%。拆分结构看，石化链、冶金链、消费制造链成本率分别录得85.8%、86.7%、84%，同比较前月上行66.3、62.3、78.8bp 至0.1%、0.3%、0.7%。

    　　展望后续：9 月以来，新一轮重点行业稳增长方案相继落地，需重点关注相关政策对成本压力的纾解效果。本轮工企盈利压力加大主因下游内卷式投资，导致刚性成本压力上升。

    　　8 月工企成本压力仍在高位，应收账款回款周期也较长，“反内卷”政策效果有待体现。9月轻工业、电子信息制造等稳增长政策已出台，刚性成本压力有望下行，叠加内需也在修复，预计企业盈利回升的趋势不变，但需关注上游价格“超涨”对企业盈利的负面影响。

    　　常规跟踪：工企利润回升，利润率大幅改善。

    　　利润：工企利润大幅上行，主因营业利润率提升。8 月，工业企业利润当月同比上行21.9pct至20.4%。分解来看，营业利润率当月同比较上月回升20.2pct 至17.5%，PPI 当月同比较上月回升0.7pct 至-2.9%。但工业增加值当月同比较上月回落0.5pct 至5.2%。

    　　营收：工企营收增速有所回升，化学纤维、有色延压等行业营收回升较大。8 月，工企营业收入当月同比较前月回升1.2pct 至2.3%。分行业看，化学纤维、有色延压、非金属制品营收回升较大，当月同比较上月分别+22.2、+7.6、+7.4pct 至15.9%、15.4%、0.7%。

    　　库存：实际库存增速小幅回升，其中上游库存处于历史高位。8 月，工企名义库存同比较上月-0.1pct 至2.3%；剔除价格因素后，实际库存较前月回升，当月同比+0.3pct 至7.2%。

    　　结构上（截止7 月），上游库存处于历史高位，中游、下游库存相对偏低。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2025-09-27

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