宏观经济研究-迈向“十五五”：迎接新政策风格

　　研究结论

    　　因势利导，走向聚焦：未来五年是不同于以往的五年，土地财政退坡与地方融资规范化（负债约束），以及“反内卷”下对传统行业新增产能的谨慎（资产约束），都将导致产业格局与政策风格产生超预期变化，其中，有两个提法已经明确，那就是“高效能治理”与“因势利导对经济布局进行调整优化”（4 月部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会），前者对应社会治理，后者对应经济发展。有观点认为，治理和宏观关联不大，也有观点认为布局调整太过泛泛而谈，但实际上这两个提法都根植于当下宏观特征，即投资回报边际递减、资金资源约束变得明显，政策的精准、直达、效率、聚焦较以往更为重要，“摊大饼”模式将一去不返。

    　　预计科技仍是重要主线，但我们判断，产业支持将更加精准，弱化与本地GDP 的挂钩：有市场观点认为未来将取消所有产业补贴，但就当前发展阶段以及“新型举国体制”的要求而言，我们预计这些支持仍会存在，但同样将走向聚焦，如设置更高门槛，筛选真正“新质”的企业，以及从补贴产能、设备，转向支持研发、人才。

    　　此外政府产业基金作为重要支持力量，有望弱化对本地投资、实物工作量、GDP 的过度追求，分享行业成长的市场化属性相应增加，这将从根本上缓解由于GDP 与产业投资“内卷”导致的过剩风险。

    　　比科技、产业更重要的，是围绕科技、产业搭建的制度环境，其中，“统一大市场”面向未来，打造更合理供需格局；“反内卷”面向过去，缓和存量过度竞争导致的福利损失，两者一体两面，都不是短期变化。有观点认为“反内卷”直指价格压力，这一看法过于狭隘，其真正目标是要求企业“勇立潮头，以优质产品和服务赢得市场竞争主动”，而对这些存量企业的竞争秩序规范将传导至中小企业与劳动者福利。同时，对于增量建设来说，以“统一大市场”纠正地方政府行为，是不产生新增低效投入的前提，手段包括，以市场准入放宽导向新兴领域商业化速度加快、地方政府/国企招投标互联互通导向区域互补、经营主体活动发生地统计改革导向更合理的地方经济活力衡量标准、“飞地”建设导向产业转移与布局过程中的协作，等等，不论过去还是未来，最终都是优质企业胜出并走向聚焦。

    　　民生是另一条主线，原因在于“因势利导”也在于顺应中国内需潜力的扩大趋势。

    　　其中，社会保障“补短板”是第一步，预计职业教育（应对科技冲击的紧迫性增加）、以工代赈（改善低技术行业就业）、改善留守农村老龄人口生活水平（如分不同区域逐步提高城乡养老保险待遇、调整缴费档次和补贴标准、采取措施引导城乡居民“长缴”和“多缴”）、完善基本医疗、失业保险等制度保障（如推进基本医疗保险省级统筹）、加大个人所得税抵扣力度等都存在看点。从投资于“物”，到投资于“人”，财政资源倾斜助力广大人民群众共享发展成果的趋势已经明确。

    　　此外，引导居民消费行为改变、以服务消费提振体验感、获得感仍存空间。有一些观点认为，消费的制约在于居民收入，政策拉动有限，但我们认为，不宜低估各地政府以及相关部门对服务消费供给侧的影响，在宣传资源投入、消费者保障、财政金融支持等维度上，消费政策及其成效还刚刚开始，政策空间一是开放红利持续涌现，使服务消费成为高水平对外开放的载体，二是促进服务消费与科技应用场景相互交织，使全社会对新旧动能转换的真切体验转化为国民信心提升。

    　　GDP 增速放缓已既成趋势，投资者视角从短期向长期切换，从科研机制、市场制度、民生，到国企改革、重大项目、财税体制，“十五五”都有诸多可供观察的变化，在此过程中，产业、科技，与政策资源进一步聚焦，均导向效率的提升，这种提升不仅具有宏观转型意义，更构成投资者继续看好中国新旧动能转换、看好中国资产的重要理由。

    　　风险提示：“反内卷”力度超预期，收缩效应大于盈利改善的风险；国际形势发生变化影响国内政策风格的风险. 机构：东方证券股份有限公司 研究员：陈至奕/孙金霞/王仲尧/孙国翔 日期：2025-09-28

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