存款搬家：理想与现实

　　核心观点：

    　　对于此轮A 股行情的启动，市场多认定其为新一轮“水牛行情”。由于二季度发挥主要作用的是“两融”资金，而“两融”资金与“长牛”、“慢牛”的导向并不一致，因此市场将后期行情的演绎寄托在居民存款入市上面。单从体量上看，160 万亿的居民存款可以支撑起百万亿的A 股市值。

    　　七月金融数据中居民存款变化，为这一预期提供了依据。但结合更多细节可以发现，七月出现的短暂存款搬家（即：存款余额减少）现象，并非资金直接以保证金的形式进入股市，八月存款余额的再次回升，则为这一趋势带来新的变数。

    　　宏观经济学的基本原理告诉我们，储蓄≠存款。储蓄是流量概念，是居民将当期收入扣除掉消费后的部分，可将其视为居民对收入的初次分配；存款则是存量概念，是居民金融资产的一项组成部分，是基于储蓄的二次分配。因此，储蓄和存款既是两个概念（一个是流量，一个是存量），又是两个过程（一个是初次分配，一个是二次分配），不能将其混为一谈。

    　　从这个视角再来观察历史上典型的“水牛行情”，可以看到：无论是2014-2015 年，还是2020-2021 年，居民存款余额非但没有减少，反而增加，下行的只是存款增速（即：存款积累的速度），其背后与储蓄率下行有较强关联。

    　　基于储蓄≠存款，可以形成三个推论：

    　　1）无论是相对收益视角还是绝对收益视角，仅凭“存款低利率+投资高回报”的组合，难以构成吸引居民存款入市的充分条件。

    　　2）不同于规模庞大的超额存款，中国超额储蓄规模约等于0。

    　　3）“储蓄率升高+存款占比降低”，反映的是风险偏好的变化? 结论与启示：

    　　针对市场对A 股“水牛行情”的预期，我们认为此轮行情更接近于风险偏好提升下的“情绪牛”，短期来看，居民存款大规模入市缺乏触发条件。往后看，A 股行情再创新高，需要盈利面的复苏来巩固乐观情绪，从而推动A 股进入“慢牛”轨道。

    　　风险提示：海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/马瑞超 日期：2025-09-29

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎