9月PMI数据点评：景气度边际改善 需求端有待发力

　　9 月制造业PMI 录得49.8%，较上月回升0.4pct，虽仍处于荣枯线以下，但景气水平实现连续改善，显示制造业复苏进程持续推进。从分项指数看，生产端修复动能增强，但需求端支撑不足，制造业回升基础尚需进一步巩固。9 月生产指数达到近6 个月以来的高点，显示制造业生产活动活跃度持续提升。这一变化或受益于“金九”传统生产旺季的季节性拉动，也与企业加快产能释放、供应链效率提升密切相关。而需求端改善则相对有限，新订单与新出口订单指数仍处于收缩区间，产需两端的修复节奏存在差距。需要注意的是，市场预期方面呈现积极变化。生产经营活动预期指数实现连续三个月回升，表明制造业企业对近期市场发展前景的乐观情绪不断增强。分企业规模看，分化格局依然显著。大型企业持续位于扩张区间，保持平稳扩张态势；中型企业与小型企业PMI 仍低于临界点，经营压力尚未完全缓解。行业层面的分化特征同样鲜明。装备制造业、高技术制造业和消费品行业表现亮眼，PMI 均明显高于制造业总体水平，且这三大重点行业的生产指数与新订单指数均位于扩张区间，供需两端较为活跃；高耗能行业PMI 延续收缩态势，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等细分行业的产需指数均低于临界点。

    　　2025 年9 月非制造业PMI 录得50.0%，较上月微降0.3pct，反映非制造业业务总量总体保持稳定，但扩张动能较上月有所减弱。2025 年9 月服务业PMI 虽继续位于扩张区间，但扩张动能放缓，或反映服务业业务总量增长承压。从行业内部结构看，分化较为明显。一方面，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业表现亮眼，商务活动指数均位于高位景气区间，业务总量保持较快增长；另一方面，受暑期效应消退的季节性影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数　　回落至临界点以下，叠加房地产行业的供需关系仍在修复，给上下游需求也造成扰动，共同构成了服务业扩张放缓的主要因素。2025 年9 月建筑业PMI录得49.3%，实现边际改善，显示行业景气水平小幅回升，但整体景气度仍处相对偏弱水平。需求端恢复进程依然缓慢，建筑业新订单指数虽仍处深度收缩区间且今年以来始终低于荣枯线，需求接续能力未有效增强，或受房地产市场持续修复导致房建企业新增订单不足、竣工端复苏乏力影响。经营层面，投入品价格指数下降，虽短期缓解成本压力，但销售价格指数同步下降，企业盈利空间受挤压。从业人员指数亦降至39.7%低位，反映企业用工扩张意愿偏谨慎。不过行业预期呈现积极变化，9 月建筑业业务活动预期指数连续两个月回升至52.4%，或反映企业对四季度专项债资金加快拨付、重点基建项目集中开工及房地产政策优化提振需求抱有信心，整体来看当前建筑业仍处于修复进程，后续景气持续提升需依赖项目开工加快与需求端回暖。

    　　风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-10-03

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