高质量发展 三季度经济或阶段回调
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2025-10-03 20:42:10
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要点
高技术产业增长，GDP 增速走势平稳
政策驱动与压力并存，工业产出平稳增长
收入增速低位徘徊，居民消费增速或小幅下滑
政策调整，投资增速或阶段性下调
低基数效应，出口增速或小幅上涨
国内经济结构调整，进口额增速小幅下行
收入预期未变，CPI 增速低位前行
过剩产能去化，PPI 降幅或有收窄
政策宽松支撑但需求疲软，信贷规模同比少增
宽政策加力支撑但需求疲软，M2 增速小幅回落
国内外环境进一步复杂，人民币震荡前行
内容提要
第三季度经济走势相对平稳，高技术产业发展较快，推动经济高质量发展，但需求端小幅收缩，投资、消费、外贸增速均较上半年存在不同程度的下行，房地产投资下行压力依然相对较大，叠加低基数效应。综合考虑，预计2025 年第三季度GDP 同比增长5.0%，较第二季度下降0.2 个百分点，较2024 年同期上涨0.4 个百分点。
供给端
工业增加值：尽管货币政策宽松、高科技制造业支撑和基数效应有利，但出口放缓、房地产低迷以及制造业景气收缩加剧，因此，预计2025 年9 月中国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上期上升0.2 个百分点。
需求端
消费：一方面，9 月各地第二批国补启动时间不同，政策效应未完全释放；另一方面，外部环境趋紧，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。综合考虑，预计2025 年9 月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前月下降0.2 个百分点。
投资：一方面，政策推动高质量发展，推进“两重”投资建设，利多投资；另一方面，“反内卷”依法治理企业无序竞争，企业持金观望寻觅投资方向，阶段性抑制投资增速的上行。综合考虑，预计2025 年1-9 月固定资产投资同比增长-0.3%，较前期下降0.8 个百分点。
出口：中国对外出口国别结构改变，对德国、东盟、“一带一路”国家出口增长相对较快，部分抵消了中美博弈导致出口额的下滑，叠加低基数效应。综合考虑，预计2025 年9月出口总额同比增长4.7%，较前期上涨0.3 个百分点。
进口：与欧洲、日本等发达国家双边贸易关系修复，对原油、有色金属等大宗商品进口需求依然较大，但国内产业结构调整，国内经济下行压力犹存，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行。综合考虑，预计2025 年9 月进口总额同比增长0.8%，较前期下降0.5 个百分点。
价格方面
CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加本月内蔬菜价格大幅上涨。
综合考虑，预计2025 年9 月CPI 同比增长-0.1%，降幅较前月收窄0.1 个百分点。
PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，但“反内卷”推动落后产能退出将缓解需求相对过剩问题，叠加去年同期的低基数效应。综合考虑，预计2025 年9 月PPI 同比下跌2.1%，降幅较前月收窄0.8 个百分点。
货币金融方面
人民币贷款：尽管货币政策宽松、财政加码和季末冲量有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部关税风险加剧，因此，预计2025 年9 月中国新增人民币贷款8000 亿元，较去年同期下降1900 亿元。
M2：尽管货币政策宽松、财政加力和基数效应有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部关税风险加剧，因此，预计2025 年9 月中国M2 累计同比增长8.7%，较上期下降0.1个百分点。
人民币汇率：近期国内外环境进一步复杂，上合峰会、九三阅兵进一步提升了中国综合国际地位，提高了中国资产的吸引力，叠加特朗普施压美联储，增加了市场对10 月美联储降息预期，但中国政策推动经济高质量发展，经济总量阶段性回调。综合考虑。预计2025年10 月人民币汇率在7.00～7.25 区间双向波动震荡前行。 机构：北京大学 研究员：蔡含篇/陈丽娜 日期：2025-10-03
高技术产业增长，GDP 增速走势平稳
政策驱动与压力并存，工业产出平稳增长
收入增速低位徘徊，居民消费增速或小幅下滑
政策调整，投资增速或阶段性下调
低基数效应，出口增速或小幅上涨
国内经济结构调整，进口额增速小幅下行
收入预期未变，CPI 增速低位前行
过剩产能去化，PPI 降幅或有收窄
政策宽松支撑但需求疲软，信贷规模同比少增
宽政策加力支撑但需求疲软，M2 增速小幅回落
国内外环境进一步复杂，人民币震荡前行
内容提要
第三季度经济走势相对平稳，高技术产业发展较快，推动经济高质量发展，但需求端小幅收缩，投资、消费、外贸增速均较上半年存在不同程度的下行，房地产投资下行压力依然相对较大，叠加低基数效应。综合考虑，预计2025 年第三季度GDP 同比增长5.0%，较第二季度下降0.2 个百分点，较2024 年同期上涨0.4 个百分点。
供给端
工业增加值：尽管货币政策宽松、高科技制造业支撑和基数效应有利，但出口放缓、房地产低迷以及制造业景气收缩加剧，因此，预计2025 年9 月中国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上期上升0.2 个百分点。
需求端
消费：一方面，9 月各地第二批国补启动时间不同，政策效应未完全释放；另一方面，外部环境趋紧，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。综合考虑，预计2025 年9 月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前月下降0.2 个百分点。
投资：一方面，政策推动高质量发展，推进“两重”投资建设，利多投资；另一方面，“反内卷”依法治理企业无序竞争，企业持金观望寻觅投资方向，阶段性抑制投资增速的上行。综合考虑，预计2025 年1-9 月固定资产投资同比增长-0.3%，较前期下降0.8 个百分点。
出口：中国对外出口国别结构改变，对德国、东盟、“一带一路”国家出口增长相对较快，部分抵消了中美博弈导致出口额的下滑，叠加低基数效应。综合考虑，预计2025 年9月出口总额同比增长4.7%，较前期上涨0.3 个百分点。
进口：与欧洲、日本等发达国家双边贸易关系修复，对原油、有色金属等大宗商品进口需求依然较大，但国内产业结构调整，国内经济下行压力犹存，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行。综合考虑，预计2025 年9 月进口总额同比增长0.8%，较前期下降0.5 个百分点。
价格方面
CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加本月内蔬菜价格大幅上涨。
综合考虑，预计2025 年9 月CPI 同比增长-0.1%，降幅较前月收窄0.1 个百分点。
PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，但“反内卷”推动落后产能退出将缓解需求相对过剩问题，叠加去年同期的低基数效应。综合考虑，预计2025 年9 月PPI 同比下跌2.1%，降幅较前月收窄0.8 个百分点。
货币金融方面
人民币贷款：尽管货币政策宽松、财政加码和季末冲量有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部关税风险加剧，因此，预计2025 年9 月中国新增人民币贷款8000 亿元，较去年同期下降1900 亿元。
M2：尽管货币政策宽松、财政加力和基数效应有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部关税风险加剧，因此，预计2025 年9 月中国M2 累计同比增长8.7%，较上期下降0.1个百分点。
人民币汇率：近期国内外环境进一步复杂，上合峰会、九三阅兵进一步提升了中国综合国际地位，提高了中国资产的吸引力，叠加特朗普施压美联储，增加了市场对10 月美联储降息预期，但中国政策推动经济高质量发展，经济总量阶段性回调。综合考虑。预计2025年10 月人民币汇率在7.00～7.25 区间双向波动震荡前行。 机构：北京大学 研究员：蔡含篇/陈丽娜 日期：2025-10-03
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