国庆期间海内外大事记：国内旅游热度较高 海外宽松交易延续
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2025-10-07 09:21:25
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核心观点
综合来看，假期间海内外大事对国内权益市场的影响仍趋于正面。
国内层面旅游出行消费数据表现尚可。海外方面，一是我们暂时将美国政府关门作为中性变量来看待；二是ADP 趋弱推动联储降息预期交易；三是高市早苗上台可能使得日债收益率曲线陡峭化，短端反对加息的同时，长端可能倒逼日央行结束taper 重新提升购债规模，后二者对全球流动性的影响偏正面。
国内假期出境游持续提升，文旅消费热度持续高涨一是国庆出行数据续创历史新高，出入境游持续升温。出行数据方面，2025 年10 月1-5 日，新口径下全社会跨区域人员流动量同比2024 年+4.8%（2024 年同期同比2023 年+2.8%），同比2019 年+30.0%（2024 年同期同比2019 年+24.0%）；排除自驾出行因素，同期客运量（铁路+民航+水路+公路营运性客运量）同比2024 年+2.8%（2024 年同期同比2023 年+4.5%），同比2019 年-30.5%（2024 年同期同比2019 年-32.4%）。人员流动量增表明全国国庆假期出行已全面恢复常态，并呈现稳步增长态势。此外居民对在节假日自驾出行的偏好显著增强（对应非营业性小客车），一方面，高速小客车节假日免费通行，直接降低自驾的现金成本形成较强激励；另一方面，新能源车普及也有助于降低边际出行成本，且县域旅游与“小城热”持续升温及常态化，许多目的地铁路、航班覆盖不如公路灵活，自驾成为“抵达最后一公里”的首选。
出入境游方面，据国家移民管理局预测，国庆、中秋假期日均出入境旅客将突破200 万人次。综合携程、同程、去哪儿、航旅纵横等平台的数据，今年“超级黄金周”跨省游、出境游及入境游预订量均超过去年同期。其中，出境游、长线深度游表现尤为亮眼，携程平台上跨省游订单同比增长45%。春秋旅游数据显示，受免签政策影响，出境游预订人次同比增长超30%。飞猪OTA 数据显示，中俄互免签证开通后，赴俄罗斯旅游订单的预订量同比劲增近2 倍。大众点评数据显示，国庆假期TOP10 热门出境游目的地为日本、中国香港、泰国、马来西亚、韩国、越南、印度尼西亚、新加坡、美国和澳大利亚，其中越南、马来西亚、印度尼西亚成为增速最快的出境游目的地。
二是餐饮人流旺但消费更理性，电影场次多但票房同比降。餐饮方面，据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比+3.3%（2024年国庆全假期按同比口径+4.5%），目前看2025 年前四天的可得数据阶段性低于2024 年全假期七天的终盘口径，一方面，可能存在统计时点与节日错位效应的影响，今年中秋是在10 月6 日，餐饮与走亲聚会类消费的高峰更偏后，阶段性数据可能较低；但另一方面，反映出出行热但更“精打细算”的消费结构特征，即虽然出行数据创新高，但媒体广泛观察到更多小众目的地、性价比路线与省钱攻略流行，将分流一线商圈大型连锁零售餐饮收入，叠加假期期间华西、黄淮、华南等地有阶段性强降雨、暴雨与地质灾害风险，对出游与线下消费形成掣肘，尤其在假期中前段。建议等全期数据出炉后，关注后半程是否存在数据回补的迹象。
电影方面，据猫眼数据，2025 年国庆档电影场次为344.9 万场次，较2024 年同比+6.4%，但截至10 月5 日，2025 年国庆档电影总票房（含预售）为13.29 亿元，较2024 年同比-22.1%，首日票房为最高点，但由于新片热度缺乏爆点，且预售跳水，呈现出场次多但票房降的特征。价格方面，今年国庆期间平均票价为 36.9 元，较2024 年同比-8.4%，叠加多地观影消费券等促销活动，拉低名义票房；此外今年假期出行表现亮眼，也对电影形成替代。
日本高市早苗上台主张财政货币双宽，最终可能倒逼日央行TAPER 暂停2025 年10 月4 日，日本自民党举行党内总裁选举，高市早苗在第二轮胜选，预计将在10 月中旬正式选举后接任日本首相。高市早苗更倾向于宽财政宽货币的政策组合拉动经济，是安倍派的典型代表。
财政方面，其主张扩大投资和财政支出，反对单一追求财政纪律。一是主张重点投资半导体、新能源汽车、地方基础设施升级等领域，以重振日本经济。二是支持减税，在选前辩论中明确支持减免消费税；三是提出每人20 万日元额度的所得税减免制度；四是计划针对中小企业推出“研发投入税收抵免加码”政策，即企业研发费用超过上年度部分可按150%比例抵扣应纳税所得额。五是为应对强力在野党提出的要求，她也表示愿意停止征收汽油临时税和提高个人所得税起征点。
货币政策方面，高市早苗此前曾表态反对日本央行加息。
我们认为高市早苗上台将助长日本通胀压力并使得日债利率曲线陡峭化。一是宽财政将带来增量需求；二是供给侧劳动力进一步紧张，日本当前薪资压力较大，如高市早苗为迎合在野党诉求进一步限制移民可能导致薪资压力进一步上升。三是在通胀压力背景下，高市早苗还反对加息抑制通胀。
宽财政的信用溢价，再叠加通胀溢价，可能增加日本长端利率上行压力，最终可能倒逼日本央行当前的taper 政策难以推进。日本央行当下每季度减少4000 亿日元的购债规模，原计划2026 年3 月将月度购买量降至2.9 万亿日元。如果未来长端利率继续异动可能导致Taper 被迫中止，甚至转向增加购债规模。
两党临时拨款法案谈判破裂，美国政府“关门”当地时间9 月30 日，参议院先后否决两党临时拨款法案（CR）：共和党版本55票赞成未达60 票门槛，民主党版本仅获47 票支持。10 月1 日零点后，白宫管理和预算办公室（OMB）依《反赤字法案》启动“有序停摆”预案，约80 万联邦雇员被迫无薪休假或面临永久裁员。10 月3 日，参议院再就两党CR 提案投票：民主党版本46 票赞成、52 票反对失败，共和党版本54 票支持、44 票反对亦未达门槛。截至10 月6 日，政府停摆已进入第六天。
医保福利与边境安全是两党预算博弈核心分歧。双方投票前未实质谈判，陷入互相指责僵局。10 月4 日，特朗普与国会领导人闭门会谈，未就CR 条款突破。共和党要求民主党“弃医保附加条件换谈判时间”，民主党坚持“先解民生再谈边境”，双方仍处“隔空喊话”阶段。
从时间上看，1976 年以来美国政府停摆平均持续8 天（特朗普上任期因边境墙争议的停摆达35 天，为历史最长）；截至10 月4 日，Polymarket 数据显示10 月14 日前达成协议概率不足50%。从经济上看，据国会预算办公室（CBO）测算，2018-2019 年五周停摆使得年度GDP 损失约0.02%。从目前情况来看，我们认为本轮政府停摆重蹈2019 年覆辙长达1 个月以上的概率较小，且多数财政支出停摆会在政府职能恢复后重新支出，我们暂时将这一风险作为中性变量看待。
9 月非农数据未能按期公示，“小非农”大幅低于预期受政府停摆影响，美国劳工统计局延迟发布月度非农就业报告。ADP 就业报告显示当前就业市场大幅不及预期。该报告显示今年9 月美国非农私营部门就业人数减少3.2 万人，远低于市场预计的增加5 万人。此外，美国8 月新增ADP 就业人数从5.4 万人下修至-0.3 万人。我们认为当前就业结构性变化由美国经济增长驱动力从消费驱动向投资驱动转型所致，Q4 可能保持“弱就业、强经济”的特征。
我们认为当前市场从弱非农出发，交易降息预期的提升可能存在被纠偏的风险。
美国经济的核心动能由消费切向投资后，非农就业数据可能持续偏弱。外国投资承诺+美国国家资本主义推动企业资本开支，中期内投资可能取代消费，成为美国经济增长的主要拉动。但投资对就业的拉动弱于消费，经济增长动能转换可能引发就业数据的结构性变化。从当前偏弱就业数据出发可能高估经济下行风险。
风险提示
美国两党斗争超预期；巴以冲突超预期激化 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/费瑾/汤子玉 日期：2025-10-06
综合来看，假期间海内外大事对国内权益市场的影响仍趋于正面。
国内层面旅游出行消费数据表现尚可。海外方面，一是我们暂时将美国政府关门作为中性变量来看待；二是ADP 趋弱推动联储降息预期交易；三是高市早苗上台可能使得日债收益率曲线陡峭化，短端反对加息的同时，长端可能倒逼日央行结束taper 重新提升购债规模，后二者对全球流动性的影响偏正面。
国内假期出境游持续提升，文旅消费热度持续高涨一是国庆出行数据续创历史新高，出入境游持续升温。出行数据方面，2025 年10 月1-5 日，新口径下全社会跨区域人员流动量同比2024 年+4.8%（2024 年同期同比2023 年+2.8%），同比2019 年+30.0%（2024 年同期同比2019 年+24.0%）；排除自驾出行因素，同期客运量（铁路+民航+水路+公路营运性客运量）同比2024 年+2.8%（2024 年同期同比2023 年+4.5%），同比2019 年-30.5%（2024 年同期同比2019 年-32.4%）。人员流动量增表明全国国庆假期出行已全面恢复常态，并呈现稳步增长态势。此外居民对在节假日自驾出行的偏好显著增强（对应非营业性小客车），一方面，高速小客车节假日免费通行，直接降低自驾的现金成本形成较强激励；另一方面，新能源车普及也有助于降低边际出行成本，且县域旅游与“小城热”持续升温及常态化，许多目的地铁路、航班覆盖不如公路灵活，自驾成为“抵达最后一公里”的首选。
出入境游方面，据国家移民管理局预测，国庆、中秋假期日均出入境旅客将突破200 万人次。综合携程、同程、去哪儿、航旅纵横等平台的数据，今年“超级黄金周”跨省游、出境游及入境游预订量均超过去年同期。其中，出境游、长线深度游表现尤为亮眼，携程平台上跨省游订单同比增长45%。春秋旅游数据显示，受免签政策影响，出境游预订人次同比增长超30%。飞猪OTA 数据显示，中俄互免签证开通后，赴俄罗斯旅游订单的预订量同比劲增近2 倍。大众点评数据显示，国庆假期TOP10 热门出境游目的地为日本、中国香港、泰国、马来西亚、韩国、越南、印度尼西亚、新加坡、美国和澳大利亚，其中越南、马来西亚、印度尼西亚成为增速最快的出境游目的地。
二是餐饮人流旺但消费更理性，电影场次多但票房同比降。餐饮方面，据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比+3.3%（2024年国庆全假期按同比口径+4.5%），目前看2025 年前四天的可得数据阶段性低于2024 年全假期七天的终盘口径，一方面，可能存在统计时点与节日错位效应的影响，今年中秋是在10 月6 日，餐饮与走亲聚会类消费的高峰更偏后，阶段性数据可能较低；但另一方面，反映出出行热但更“精打细算”的消费结构特征，即虽然出行数据创新高，但媒体广泛观察到更多小众目的地、性价比路线与省钱攻略流行，将分流一线商圈大型连锁零售餐饮收入，叠加假期期间华西、黄淮、华南等地有阶段性强降雨、暴雨与地质灾害风险，对出游与线下消费形成掣肘，尤其在假期中前段。建议等全期数据出炉后，关注后半程是否存在数据回补的迹象。
电影方面，据猫眼数据，2025 年国庆档电影场次为344.9 万场次，较2024 年同比+6.4%，但截至10 月5 日，2025 年国庆档电影总票房（含预售）为13.29 亿元，较2024 年同比-22.1%，首日票房为最高点，但由于新片热度缺乏爆点，且预售跳水，呈现出场次多但票房降的特征。价格方面，今年国庆期间平均票价为 36.9 元，较2024 年同比-8.4%，叠加多地观影消费券等促销活动，拉低名义票房；此外今年假期出行表现亮眼，也对电影形成替代。
日本高市早苗上台主张财政货币双宽，最终可能倒逼日央行TAPER 暂停2025 年10 月4 日，日本自民党举行党内总裁选举，高市早苗在第二轮胜选，预计将在10 月中旬正式选举后接任日本首相。高市早苗更倾向于宽财政宽货币的政策组合拉动经济，是安倍派的典型代表。
财政方面，其主张扩大投资和财政支出，反对单一追求财政纪律。一是主张重点投资半导体、新能源汽车、地方基础设施升级等领域，以重振日本经济。二是支持减税，在选前辩论中明确支持减免消费税；三是提出每人20 万日元额度的所得税减免制度；四是计划针对中小企业推出“研发投入税收抵免加码”政策，即企业研发费用超过上年度部分可按150%比例抵扣应纳税所得额。五是为应对强力在野党提出的要求，她也表示愿意停止征收汽油临时税和提高个人所得税起征点。
货币政策方面，高市早苗此前曾表态反对日本央行加息。
我们认为高市早苗上台将助长日本通胀压力并使得日债利率曲线陡峭化。一是宽财政将带来增量需求；二是供给侧劳动力进一步紧张，日本当前薪资压力较大，如高市早苗为迎合在野党诉求进一步限制移民可能导致薪资压力进一步上升。三是在通胀压力背景下，高市早苗还反对加息抑制通胀。
宽财政的信用溢价，再叠加通胀溢价，可能增加日本长端利率上行压力，最终可能倒逼日本央行当前的taper 政策难以推进。日本央行当下每季度减少4000 亿日元的购债规模，原计划2026 年3 月将月度购买量降至2.9 万亿日元。如果未来长端利率继续异动可能导致Taper 被迫中止，甚至转向增加购债规模。
两党临时拨款法案谈判破裂，美国政府“关门”当地时间9 月30 日，参议院先后否决两党临时拨款法案（CR）：共和党版本55票赞成未达60 票门槛，民主党版本仅获47 票支持。10 月1 日零点后，白宫管理和预算办公室（OMB）依《反赤字法案》启动“有序停摆”预案，约80 万联邦雇员被迫无薪休假或面临永久裁员。10 月3 日，参议院再就两党CR 提案投票：民主党版本46 票赞成、52 票反对失败，共和党版本54 票支持、44 票反对亦未达门槛。截至10 月6 日，政府停摆已进入第六天。
医保福利与边境安全是两党预算博弈核心分歧。双方投票前未实质谈判，陷入互相指责僵局。10 月4 日，特朗普与国会领导人闭门会谈，未就CR 条款突破。共和党要求民主党“弃医保附加条件换谈判时间”，民主党坚持“先解民生再谈边境”，双方仍处“隔空喊话”阶段。
从时间上看，1976 年以来美国政府停摆平均持续8 天（特朗普上任期因边境墙争议的停摆达35 天，为历史最长）；截至10 月4 日，Polymarket 数据显示10 月14 日前达成协议概率不足50%。从经济上看，据国会预算办公室（CBO）测算，2018-2019 年五周停摆使得年度GDP 损失约0.02%。从目前情况来看，我们认为本轮政府停摆重蹈2019 年覆辙长达1 个月以上的概率较小，且多数财政支出停摆会在政府职能恢复后重新支出，我们暂时将这一风险作为中性变量看待。
9 月非农数据未能按期公示，“小非农”大幅低于预期受政府停摆影响，美国劳工统计局延迟发布月度非农就业报告。ADP 就业报告显示当前就业市场大幅不及预期。该报告显示今年9 月美国非农私营部门就业人数减少3.2 万人，远低于市场预计的增加5 万人。此外，美国8 月新增ADP 就业人数从5.4 万人下修至-0.3 万人。我们认为当前就业结构性变化由美国经济增长驱动力从消费驱动向投资驱动转型所致，Q4 可能保持“弱就业、强经济”的特征。
我们认为当前市场从弱非农出发，交易降息预期的提升可能存在被纠偏的风险。
美国经济的核心动能由消费切向投资后，非农就业数据可能持续偏弱。外国投资承诺+美国国家资本主义推动企业资本开支，中期内投资可能取代消费，成为美国经济增长的主要拉动。但投资对就业的拉动弱于消费，经济增长动能转换可能引发就业数据的结构性变化。从当前偏弱就业数据出发可能高估经济下行风险。
风险提示
美国两党斗争超预期；巴以冲突超预期激化 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/费瑾/汤子玉 日期：2025-10-06
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