宏观经济周报-2025年第41周
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2025-10-07 19:12:06
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一、中国宏观
高频：本周ICHI综合景气指数较上周有所回落至收缩区间，主要由于假期临近生产端的季节性调整。从分项来看，消费景气指数结束此前五周的收缩态势，重返扩张区间，且回升至一年来最高水平，显示节日临近居民消费活动的恢复势头强劲，餐饮、零售、旅游等需求在假期带动下显著升温，消费在整体经济增长中发挥出愈发突出的支撑作用。投资景气指数保持扩张，整体水平依旧稳健。基建投资与制造业升级项目持续推进，政策引导下投资效应正在释放。出口景气指数保持扩张，反映出在全球需求整体偏弱的背景下，产业链完整度和市场多元化为中国出口强韧性提供支撑。生产景气指数明显回落，是本周综合指数下行的主要原因。这一变化与企业国庆节前放缓生产节奏关系密切，更多体现出短期季节性因素，而非供给端修复乏力。上周强势扩张的走势表明生产端整体恢复动力仍充足，预计假期结束后生产活动将有序恢复。
2025年9月中国采购经理指数显示经济运行总体稳定。其中，制造业PMI为49.8%，连续回升，生产指数升至近六个月高点，装备制造、高技术制造和消费品行业均保持扩张，小型企业景气改善，企业预期持续向好。非制造业PMI为50.0%，处于临界点，服务业仍在扩张区间，邮政、金融等行业增长强劲，餐饮、文体娱乐受季节性影响有所回落，建筑业小幅回升，市场信心增强。综合PMI产出指数为50.6%，较上月微升，反映企业生产经营活动整体扩张略有加快，经济景气水平保持稳定。
二、全球宏观
9月26日周五，美国经济分析局公布数据显示，8月核心个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，与市场预期一致。同期，整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比升至2.7%。分项来看，服务业成本（尤其金融、餐饮和交通成本）是主要推手，而商品价格依然偏弱。在需求端，8月经通胀调整后的实际消费支出连续第三个月增长0.4%，显著高于市场预期的0.2%，主要由商品消费回暖带动。分层来看，高收入群体的消费仍具韧性，但整体可支配收入几乎停滞，居民储蓄率降至4.6%，创下年内新低。
9月29日周一，美国全国房地产经纪人协会公布数据显示，8月成屋签约销售环比增长4%，扭转前一个月的下滑，创下五个月来的最高水平，同比也小幅上升0.5%。这一回升主要得益于按揭贷款利率下降至约6.3%，减轻了购房者的负担，带动买盘活跃。其中，中西部地区表现最为突出，签约量环比增长接近9%，成为区域复苏的亮点。
9月30日周二，美国劳工统计局公布的数据显示，8月职位空缺数量为722.7万个，高于市场预期，也略高于修正后的前值。与此同时，招聘活动也在降温，招聘率跌至3.2%，为一年多来的最低水平。从劳动力流动性来看，自主离职人数降至年内低点，显示员工跳槽意愿减弱，对就业前景的信心有所下降。裁员水平则依旧维持在较低水平，尚未出现大规模解雇。分行业看，住宿和餐饮业的招聘需求仍在增加，但建筑业和政府部门的职位空缺明显减少。整体而言，尽管职位空缺数维持在较高水平，但招聘意愿和人员流动都在放缓，表明美国劳动力市场正在逐步降温。
9月30日周三，ADP公布的美国私营部门就业数据显示，9月就业人数减少3.2万人，意外出现下滑，远低于市场此前预期的增长。报告解释称，本次结果部分受到年度基准调整的影响，在与官方季度就业普查数据重新对齐时剔除了约4.3万个岗位。但即便排除这一技术因素，就业增速依然显著放缓，制造业和服务业的招聘需求都在走弱。
10月1日周三，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，9月美国制造业活动继续收缩，制造业PMI 指数为49.1，已经连续第七个月处于收缩区间（低于50）。分项方面，新订单指数降至48.9，表明需求端继续走弱；生产指数则有所回升至51，但其增幅未能拉动整体改善；就业指数为45.3，依然显著疲软；物价支付指数降至61.9，已是连续第三个月下滑。
三、市场聚焦
9月29日周一，日本央行内部传出更为强硬的信号。长期被视为鸽派的政策委员野口旭在一次演讲中表示，日本经济正在逐渐摆脱长期的“零通胀模式”，并逐步向2%的物价目标靠拢。在这一背景下，他认为调整利率的必要性比以往任何时候都更大。野口指出，企业盈利改善、成本转嫁能力增强以及通胀预期的抬升，为收紧政策提供了条件。但他也提醒，日本仍面临实际工资增长乏力、进口物价涨势减弱等风险。与此同时，他提出，日本央行应适度缩减资产负债表，以避免未来在控制利率时面临更大挑战。
10月1日周三，由于国会未能就临时拨款法案达成一致，美国联邦政府正式进入停摆状态，这是近七年来的首次。随着资金在9月30日深夜耗尽，白宫要求各联邦机构启动停摆预案，部分非核心公共服务被迫中止，数十万联邦雇员将无薪休假。这次停摆的直接原因是参议院未能通过延长政府拨款的决议案。共和党提议将拨款延至11月下旬，民主党则主张只延长到10月底并附带政策条件，分歧导致表决失败。停摆不仅影响政府运作，还可能推迟关键经济数据的发布，如就业和通胀报告。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-10-07
高频：本周ICHI综合景气指数较上周有所回落至收缩区间，主要由于假期临近生产端的季节性调整。从分项来看，消费景气指数结束此前五周的收缩态势，重返扩张区间，且回升至一年来最高水平，显示节日临近居民消费活动的恢复势头强劲，餐饮、零售、旅游等需求在假期带动下显著升温，消费在整体经济增长中发挥出愈发突出的支撑作用。投资景气指数保持扩张，整体水平依旧稳健。基建投资与制造业升级项目持续推进，政策引导下投资效应正在释放。出口景气指数保持扩张，反映出在全球需求整体偏弱的背景下，产业链完整度和市场多元化为中国出口强韧性提供支撑。生产景气指数明显回落，是本周综合指数下行的主要原因。这一变化与企业国庆节前放缓生产节奏关系密切，更多体现出短期季节性因素，而非供给端修复乏力。上周强势扩张的走势表明生产端整体恢复动力仍充足，预计假期结束后生产活动将有序恢复。
2025年9月中国采购经理指数显示经济运行总体稳定。其中，制造业PMI为49.8%，连续回升，生产指数升至近六个月高点，装备制造、高技术制造和消费品行业均保持扩张，小型企业景气改善，企业预期持续向好。非制造业PMI为50.0%，处于临界点，服务业仍在扩张区间，邮政、金融等行业增长强劲，餐饮、文体娱乐受季节性影响有所回落，建筑业小幅回升，市场信心增强。综合PMI产出指数为50.6%，较上月微升，反映企业生产经营活动整体扩张略有加快，经济景气水平保持稳定。
二、全球宏观
9月26日周五，美国经济分析局公布数据显示，8月核心个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，与市场预期一致。同期，整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比升至2.7%。分项来看，服务业成本（尤其金融、餐饮和交通成本）是主要推手，而商品价格依然偏弱。在需求端，8月经通胀调整后的实际消费支出连续第三个月增长0.4%，显著高于市场预期的0.2%，主要由商品消费回暖带动。分层来看，高收入群体的消费仍具韧性，但整体可支配收入几乎停滞，居民储蓄率降至4.6%，创下年内新低。
9月29日周一，美国全国房地产经纪人协会公布数据显示，8月成屋签约销售环比增长4%，扭转前一个月的下滑，创下五个月来的最高水平，同比也小幅上升0.5%。这一回升主要得益于按揭贷款利率下降至约6.3%，减轻了购房者的负担，带动买盘活跃。其中，中西部地区表现最为突出，签约量环比增长接近9%，成为区域复苏的亮点。
9月30日周二，美国劳工统计局公布的数据显示，8月职位空缺数量为722.7万个，高于市场预期，也略高于修正后的前值。与此同时，招聘活动也在降温，招聘率跌至3.2%，为一年多来的最低水平。从劳动力流动性来看，自主离职人数降至年内低点，显示员工跳槽意愿减弱，对就业前景的信心有所下降。裁员水平则依旧维持在较低水平，尚未出现大规模解雇。分行业看，住宿和餐饮业的招聘需求仍在增加，但建筑业和政府部门的职位空缺明显减少。整体而言，尽管职位空缺数维持在较高水平，但招聘意愿和人员流动都在放缓，表明美国劳动力市场正在逐步降温。
9月30日周三，ADP公布的美国私营部门就业数据显示，9月就业人数减少3.2万人，意外出现下滑，远低于市场此前预期的增长。报告解释称，本次结果部分受到年度基准调整的影响，在与官方季度就业普查数据重新对齐时剔除了约4.3万个岗位。但即便排除这一技术因素，就业增速依然显著放缓，制造业和服务业的招聘需求都在走弱。
10月1日周三，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，9月美国制造业活动继续收缩，制造业PMI 指数为49.1，已经连续第七个月处于收缩区间（低于50）。分项方面，新订单指数降至48.9，表明需求端继续走弱；生产指数则有所回升至51，但其增幅未能拉动整体改善；就业指数为45.3，依然显著疲软；物价支付指数降至61.9，已是连续第三个月下滑。
三、市场聚焦
9月29日周一，日本央行内部传出更为强硬的信号。长期被视为鸽派的政策委员野口旭在一次演讲中表示，日本经济正在逐渐摆脱长期的“零通胀模式”，并逐步向2%的物价目标靠拢。在这一背景下，他认为调整利率的必要性比以往任何时候都更大。野口指出，企业盈利改善、成本转嫁能力增强以及通胀预期的抬升，为收紧政策提供了条件。但他也提醒，日本仍面临实际工资增长乏力、进口物价涨势减弱等风险。与此同时，他提出，日本央行应适度缩减资产负债表，以避免未来在控制利率时面临更大挑战。
10月1日周三，由于国会未能就临时拨款法案达成一致，美国联邦政府正式进入停摆状态，这是近七年来的首次。随着资金在9月30日深夜耗尽，白宫要求各联邦机构启动停摆预案，部分非核心公共服务被迫中止，数十万联邦雇员将无薪休假。这次停摆的直接原因是参议院未能通过延长政府拨款的决议案。共和党提议将拨款延至11月下旬，民主党则主张只延长到10月底并附带政策条件，分歧导致表决失败。停摆不仅影响政府运作，还可能推迟关键经济数据的发布，如就业和通胀报告。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-10-07
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