宏观深度报告：国庆假期 海外发生了什么？

　　全球资产有何表现？从假期当周的资产表现来看，股市方面，全球股指多数上涨，MSCI 全球指数较周二上涨0.8%，中国台湾加权指数与韩国综指上行3.6%，涨幅居前，美国三大股指均有小幅上涨，美股中医疗保健、公共事业与信息技术板块领涨，港股原材料行业领涨；债市方面，美债利率下行，海外多数国家国债收益率下行；汇市方面，美元指数下行，人民币略有走弱，离岸人民币汇率小幅贬值，而港元略有升值；日元、英镑和欧元均有不同程度的走强；大宗方面，除原油外，全球大宗商品普遍上涨，有色金属LME 锡领涨，贵金属均有上涨，农产品CBOT 玉米、小麦和大豆也均有不同程度的上涨。

    　　海外发生了什么？美欧货币政策方面，关于美联储降息仍有分歧。假期期间，多位美联储官员表示对继续降息应保持谨慎。美联储理事米兰继续淡化关税推高通胀的风险。欧洲方面，欧央行行长表示关税对通胀影响低于预期。

    　　美国经济方面，多项就业指标降温，非制造业景气度转弱。美国9 月ADP 新增就业人数转负。分行业来看，休闲酒店和金融业的新增就业减少最多。8 月美国职位空缺数升至723 万人，劳动力需求缺口较7 月有所扩大。ISM 非制造业PMI 回落至50%，商业活动疲弱，就业持续承压。美国房地产市场有复苏迹象，但房价仍有下行，短期内或不会对服务通胀形成上涨压力。关税方面，特朗普宣布对进口木材与橱柜加征关税。

    　　美国政府关门或超过一周，重点数据发布受阻。10 月1 日，美国政府停摆。

    　　历史上美国政府关门平均时长为8 天，其中持续时间最长的一次为34 天，发生于特朗普任期内。共和党参议员表示，本次政府关门可能会超过一周。本次政府关门或伴随裁员，对GDP 影响或较为轻微，但长期僵局或对消费者信心造成负面影响。此外，非农就业、通胀等重点经济数据延迟发布。

    　　美国流动性方面，富余流动性即将归零，SOFR 偏高运行。截至10 月1 日，美国银行准备金占银行总资产比例降至约14.3%，占GDP比例降至约10%。

    　　其他地区经济：欧洲通胀平稳，日本或再延续安倍路线。欧元区9 月CPI 同比增速略升至2.2%，通胀压力主要来源于服务项。日本自民党选出首位女总裁，她有较高的概率在10 月15 日的首相指名选举中胜出。高市早苗以安倍晋三的继承者自居，对外政策方面，高市主张加强日本防卫力量，并主张限制包括半导体、稀土等关键供应链在内的外资投资，深化日美合作、对华鹰派。

    　　风险提示：政策变动超预期，美国经济意外衰退，历史经验失效。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陈兴 日期：2025-10-09

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