宏观深度报告：PPI何时回正？
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2025-10-09 14:31:13
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反内卷”能拉动多少PPI？在不考虑价格对需求影响的前提下，较为乐观的假设中“反内卷”或难将PPI 在今年推升至正增长。况且，尽管包含了价格在产业链中的传导，但由于没有考虑上游涨价对中下游需求的抑制，静态测算可能整体高估了“反内卷”对PPI 的影响，进一步确认了PPI 同比在年内转正或有一定难度。
2026 年PPI 能否回正？ 除“反内卷”政策外，PPI 基期影响亦不可忽视。
8 月PPI 翘尾因素已经由7 月的-1.4%收窄至-0.7%，对PPI 同比读数的拖累减少了0.7 个百分点。由于2025 年PPI 表现持续低迷，因此低基数效应也将延续到2026 年。如果“反内卷”对物价的影响能够达到或较为接近2016 年供给侧改革期间的水平，PPI 同比有望在2026 年3 月至7 月间回正。
风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；海外地缘政治变化超预期；反内卷行业相关政策力度预期误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/任思雨 日期：2025-10-09
2026 年PPI 能否回正？ 除“反内卷”政策外，PPI 基期影响亦不可忽视。
8 月PPI 翘尾因素已经由7 月的-1.4%收窄至-0.7%，对PPI 同比读数的拖累减少了0.7 个百分点。由于2025 年PPI 表现持续低迷，因此低基数效应也将延续到2026 年。如果“反内卷”对物价的影响能够达到或较为接近2016 年供给侧改革期间的水平，PPI 同比有望在2026 年3 月至7 月间回正。
风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；海外地缘政治变化超预期；反内卷行业相关政策力度预期误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/任思雨 日期：2025-10-09
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