特朗普对华威胁关税点评：如何理解中美摩擦升级？

　　事件：美东时间10 月10 日，特朗普发布社交媒体，表达对稀土出口管制的强烈不满，宣布自11 月1 日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。

    　　一、为什么中美摩擦突然升级？

    　　第一，国庆期间美国小动作不断，这次关税升级是对中国强化稀土管制的再反制。10 月3 日美国海关与边境保护局宣布10 月14 日起征收“港口费”打压中国拥有、运营或建造的船舶，10 月8 日美国商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。在美国打压中国高科技领域的背景下，10 月10 日中国商务部宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制，10 月10 日中国交通运输部宣布10 月14 日起对美船舶收取船舶特别港务费。事实上，中美双方都希望在接下来的谈判前争取更多筹码，中国希望除了在买美豆、Tiktok外寻找更多筹码，美国也希望从科技、贸易领域对中国进行施压。

    　　第二，其余重要事项取得阶段性进展，特朗普有更多精力进行贸易谈判。

    　　今年以来特朗普政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促和、施压美联储降息、与各国贸易谈判等方面交替展开。近期特朗普在政府裁员、促和与施压美联储降息上均取得一定进展，且政府处于停摆期间，与各国贸易谈判可能又重新成为重点。

    　　第三，为什么矛头再次指向中国？此前特朗普表示过10 月要在亚洲签署更多关税协定，那么一方面要改善美国与亚洲国家的关系，分化中国与亚洲国家的关系，优先参加东盟峰会、访问日韩但可能不参加APEC 峰会就表明了这一态度，另一方面是其惯用的套路，用对中国的施压结果作为与亚洲其他国家谈判的筹码，在反复拉扯中获得更多的对价。

    　　二、美国后续可能会如何操作？1）应将本次威胁关税视为筹码而非目的，100%关税落地概率较低。特朗普已宣布11 月1 日起对中国额外征收100%的关税，在11 月1 日前大概率仍会选择与中国谈判，最终双方达成临时性协议或者交换对价，高关税只会两败俱伤，这是4-5 月达成的共识。2）双方都知道关税与稀土出口管制并不在同一维度，美国可能将对中国的出口管控延伸至更多领域，或将更多中国企业加入管制清单。3）从中期选举的角度考虑，特朗普短期希望达成的成果还是拉动更多直接投资、为美国农民赢得巨大利益，因此达成更多在美投资协议、希望中国购买美国农产品是核心诉求。

    　　三、中国如何利用这次风险？1）近期中国已经化被动为主动，必然寻求对等，预计在美国反制后中国可能会推出对等反制，但最终双方会达成合作；2）7-8 月经济数据有所下行，完成全年增长目标仍有压力，预计Q4稳增长政策大概率将有所加码。

    　　四、对市场的意义是？ 1）短期关税风险上升的背景下，权益类资产波动会被放大，正如我们在2025 年3 月18 日报告《美股调整到位了吗？》里指出，本次美股调整更加类似扰动因素，预计调整10-20%，目前是调整初期，市场风险偏好下降，黄金仍有配置价值；2）中期特朗普大概率见好就收防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观；3）高市早苗交易落幕，日元贬值暂告一段落，若美股调整过程亦能令美元贬至95 中　　枢，特朗普乐见其成，一旦如此市场全球风险偏好又将改善，调整充分即是机会。

    　　五、若100%关税落地，对国内出口和美国通胀的影响？参考我们在2025年4 月10 日报告《关税靴子正式落地之后》中静态全球贸易分析模型（Global Trade Analysis Project，GTAP），若100%关税完全落地且仅考虑单一因素影响，预计对我国出口拖累约11.3 个百分点，预计对美国通胀拉动约3.2 个百分点，但转口、关税传导时滞等因素可能使得最终影响显著不及上述估计。需要说明的是，我们依然认为100%关税很难成为常态，这里仅作为极端风险提示。

    　　风险提示：美国经济基本面及政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/王泺宾/张玉书 日期：2025-10-11

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