贸易战2.0系列六：短期的共识 长期的开始

　　策略摘要

    　　上周五（10.10）特朗普发出新的关税威胁：将自11 月1 日起对中国的所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制。受此影响，市场避险情绪显著上升，风险资产中权益、工业商品和数字货币回落，避险资产中黄金、美债上涨。

    　　我们对此的解读是，短期而言10 月份仍需关注市场的共识，即这是10 月底中美领导人会晤前的极限施压策略（TACO 交易），趋势仍未转变。长期而言，我们认为开启了中美脱钩的序幕，宏观进入到“财政扩张”的新周期。

    　　核心观点

    　　促谈：短期的共识

    　　时间线：10 月开始，中美博弈升级。（1）美国：10 月3 日出台 “港口服务费” 政策；10月8 日将多家中国企业列入黑名单。（2）中国：10 月9 日出台稀土出口管制措施；10月10 日高通反垄断调查、对涉美船舶征收港务费。（3）最终在10 月10 日特朗普表示将对中国商品征收100%关税，并对关键软件实施出口管制。

    　　解读：（1）对于事件，目前市场普遍共识是这可能是在10 月底APEC 韩国峰会上中美领导人会晤前的极限施压策略。（2）对于市场，市场在学习效应的影响下，风险资产短期会有调整，但整体会小于可对比的4 月7 日关税事件。（3）对于经济，基于市场仅是短期波动的判断，结合中国经济今年5%的目标和前三季度达到5.2%的可能性，中性预计宏观增量政策有限。（4）对于应对，TACO 交易或将重启，短期关注避险资产的机会，风险资产关注调整后的买入空间。

    　　竞争：长期的开始

    　　共识预期之外：我们认为在市场的短期共识预期之外，需要关注超预期的地方，即随着时间的推移，从短期的TACO 交易转向长期的对抗可能。一方面，“高质量发展”战略之下，卡脖子领域的减少增加了政策腾挪的空间；另一方面，美国短期政府停摆不改变长期债务上限上调的现实，中美竞争进入到新阶段增加对“低利率”的政策需求。

    　　策略：在借助此次关税事件实现“低利率”的假设下，我们认为需要关注共识预期之外的风险，即11 月初TACO 交易的再次失效可能，即买入中期的波动率。

    　　风险

    　　宏观政策调整超预期风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-10-13

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