宏观专题：美联储降息期 资产谁涨谁跌？

　　【宏观观点】

    　　自1980 年后，美联储共进行5 次纾困式降息和5 次预防式降息，利率下降幅度从75BP 左右到1150BP 左右不等。“预防式降息”通常发生在经济尚未陷入实质性衰退，但增长动能已出现放缓或面临外部不确定性冲击时，如为应对贸易摩擦（2019 年）、金融危机蔓延风险（1998年）或实现经济“软着陆”（1995 年）。“纾困式降息”是在经济已陷入严重衰退或遭遇重大金融危机时启动的应对措施，其背景通常包括为对抗先前紧缩政策导致的深度衰退（1981-1982 年）、储贷危机（1989-1992 年）、科网泡沫破裂（2001-2003 年）、次贷危机（2007-2008 年）以及新冠疫情（2020 年）等重大冲击。

    　　就美联储降息周期的大类资产表现情况来看，1）对于美债市场，美债通常会提前“抢跑”降息交易，导致美债收益率在首次降息前已显著下行。然而，预防式降息&纾困式降息期内的路径则显著分化：预防式降息期间，高收益公司债因其信用风险被“政策对冲”而展现出近乎完美的风险回报特征，美债收益率也可能因经济预期的快速好转而见底回升；纾困式降息期间避险情绪浓厚，美债收益率会因经济基本面恶化而持续大幅下行。

    　　2）对于权益市场，美股在预防式降息期间大概率上涨，但在纾困式期间则因盈利预期恶化而倾向于下跌；共性特征是，降息周期结束后美股普遍迎来“复苏交易”的反弹。美联储纾困式降息期间A 股规律较明显，A 股在美联储纾困式降息前因对国内强力刺激的预期而上涨，但周期内则因基本面受全球拖累而下跌。

    　　3）对于外汇市场，无论是纾困式降息还是预防式降息，美元在降息期间大概率走弱，但在周期结束后，会因预防式降息后的经济相对强势而反弹。

    　　4）对于大宗商品，黄金在预防式降息期间表现更优，而在纾困式降息中因实际利率等复杂因素影响，避险属性并非总能兑现；工业金属等则更多取决于全球实体需求的供需基本面，无稳定规律。

    　　本轮降息周期与1995 年和2019 年的降息周期有较多相似之处，如美国经济边际走弱，但消费以及服务领域仍有韧性；但不同之处在于美联储的独立性受到较大挑战，经济存在滑向“类滞胀”的风险。

    　　【风险提示】

    　　美国经济变化和货币政策超预期。

    　　特朗普关税政策超预期。

    　　地缘风险超预期。 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：王笑笑/陈然/方诗超 日期：2025-10-13

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