中美经贸摩擦再升级：缘起及演绎
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2025-10-13 16:57:29
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当地时间10 月10 日（周五），美国总统特朗普在社交媒体上多次发文，对中国强化稀土出口管制表达不满，并表示韩国APEC 峰会期间中美两国元首见面存在不确定性，随后即又宣布从11 月1 日起或将对中国商品（在现有税率基础上）加征100%的关税，并对所有关键软件出口实施管制。虽然目前两国“博弈”仍在快速演进中，具有较大不确定性及较宽的短期演绎路径“光谱”。但我们认为，预测中长期、甚至几周后的结果的不确定性会明显降低、潜在结果可预测性相对更强。
1. 9 月中旬中美马德里会谈后，美国收紧对华出口管制、以及对中国船舶收费等措施引发中方反制，可能是导致中美贸易摩擦再度升级的主因。反观事件发展，升级有一定的必然性，但各类政策推出时间和动机也存在一些巧合。具体而言，
9 月29 日，美国商务部工业和安全局（BIS）赶在美国政府10 月1 日关门前发布出口管制穿透性规则（即 “50%规则”），对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁。该规则可能涉及数千家中国企业。彼时适逢中国十一黄金周和中秋节前夕，中国商务部做出强硬回应1。
10 月3 日，美国海关与边境保护局（CBP）正式公布基于301 调查、针对中国船舶的新收费政策，即将从10 月14 日起对中国拥有或运营的船舶按运输载重每净吨收取50 美元；其他国家运营的中国制造船舶，每净吨征收18美元或每集装箱120 美元；对非美国建造的汽车运输船或滚装船每净吨收取14 美元。船舶运营方需在抵港前三个工作日内完成缴费，否则将被拒绝装卸或通行。
作为反制，10 月9 日中国商务部宣布收紧稀土出口管制措施，主要是扩大稀土出口管制范围及审批范围，如①稀土占出口商品货值比例达到0.1%就需申请出口许可证、②全面禁止向境外军事用户出口稀土、以及③对高端半导体相关出口严加审批等；随后在10 月10 日，商务部表示将从10 月14 日起对美国船舶收取特别港务费。
此外，随着10 月1 日美国政府正式关门，民主和共和两党态度均较此前预期更为强硬，且加沙局势进入关键时刻，此时中国以加强出口管制作为反制措施，引发特朗普大幅升级的“反应”，也在一定程度上受美国内政和外交困局的“催化”。
2. 此次中美贸易摩擦再度升级发生在一个较为微妙的时期，因为中美两国元首此前暂拟在10 月31 日-11 月1 日韩国APEC 峰会期间见面，缓和冲突的时间较为紧迫，事件演绎也可能更快。现在距离10 月底韩国APEC 峰会，仅剩不到20 天的时间。从今年以来中美前几轮的贸易会谈来看，从召集到完成会谈便需一周左右的时间，但不排除这一进程被加速的可能性。从特朗普2.0 后中美双方经贸谈判的经验来看，一般从摩擦升级-谈判-到缓和平均经历一个月左右的时间，在20 天内完成升级-降级的流程并非不可能，尤其考虑到双方经历多轮谈判后，在一些议题上均已充分交换意见，或将缩短谈判时间。但总体而言，本次留给双方为冲突“降级”的时间较为紧迫。
3. 虽然短期不确定性和可能的演绎路径“方差”较大，但拉长时间看、4-5 周内，中美冲突再次降级的可能性更高。
中美高烈度脱钩曾在今年4-5 月份已经有过一次“预演”，彼时美国面临通胀和断货压力，有极强的关税降级动力。
同时，关税过高后，对美国实际征收关税的数额而言，反而影响极其负面——彼时，两国贸易量腰斩、美国从中国产品征收关税金额急剧下降，且因缺乏替代品，居民消费品供给出现“断层”
今年4 月4 日，中国商务部宣布对部分稀土相关物项实施出口管制2。当地时间4 月24 日，特朗普签署行政令允许海底采矿，或旨在加大对深海稀土矿物开采力度，并很快有报道5 月福特工厂停工等新闻3，稀土“缺货”对美国制造业产生全面影响，美国内部压力上升。此后，在中国宣布规范化稀土管制的5 周内，中美在日内瓦进行谈判并发布联合声明。
在当前美国政府关门、国内政治极化加剧的背景下，中美高烈度脱钩可能引起的“反噬”会进一步将美国内部矛盾复杂化，尤其是政府和企业的关系。由此，虽然短期态度强硬，但短时间内美国寻求与中方谈判、并试图为冲突降级的可能性较大。
4. 对市场而言，接下来几天，中方对特朗普宣布加征关税的反应尤为重要。因为经历了4-5 月市场大幅波动下中美关税摩擦大幅升级到降级的戏剧化过程，市场表现更为平静，但由于5 月来全球风险资产表现良好，浮盈和仓位均处于高位，也暗含风险。我们认为，接下来几天，中国对特朗普关税威胁的反应尤为重要，决定了市场是否将“风险情形”的概率定价进一步提升。一方面，中国没有主动升级冲突的意愿。理论上，中方可能对美采取对等反制措施，也可能与美进行谈判。但中国加强稀土出口管制的措施到今年12 月1 日才生效，实际上为未来谈判预留了时间。
关税和出口管制相关风险外，关注两国博弈扩散至金融及其他领域的潜在风险，如美国进一步收紧美国资金对华投资等政策。
5. 经历了4-5 月的极限“压力测试”后，中国企业的应对也有望更加沉着，我们对中国出口韧性仍有信心，此外，不排除短期出现小型“抢出口”周期。虽然4-5 月间中美新加征关税一度达到145%左右的高点，但中国出口增长在2 季度保持了6.2%的较快增速，且在9 月可能再度加速。一方面，全球、尤其是亚洲供应链的总需求在金融条件宽松+AI 投资跳升的环境下保持了较快的扩张速度；另一方面，中国出口商在强化自身优势、对冲高关税影响等方面的应对也更为有效。例如，中国对美国出口下降的同时，对东南亚国家出口明显上升，形成“镜像”，而东南亚国家对美国出口明显上升。同时，中国高科技产品出口份额继续攀升，支撑出口企业在全球总份额。总体而言，虽然美国对中国出口关税水平经历了“过山车”般的演绎，但中国在全球出口中的份额趋稳。
风险提示：美国关税政策超预期变动；海外经济和金融环境超预期变化。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/常慧丽 日期：2025-10-13
1. 9 月中旬中美马德里会谈后，美国收紧对华出口管制、以及对中国船舶收费等措施引发中方反制，可能是导致中美贸易摩擦再度升级的主因。反观事件发展，升级有一定的必然性，但各类政策推出时间和动机也存在一些巧合。具体而言，
9 月29 日，美国商务部工业和安全局（BIS）赶在美国政府10 月1 日关门前发布出口管制穿透性规则（即 “50%规则”），对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁。该规则可能涉及数千家中国企业。彼时适逢中国十一黄金周和中秋节前夕，中国商务部做出强硬回应1。
10 月3 日，美国海关与边境保护局（CBP）正式公布基于301 调查、针对中国船舶的新收费政策，即将从10 月14 日起对中国拥有或运营的船舶按运输载重每净吨收取50 美元；其他国家运营的中国制造船舶，每净吨征收18美元或每集装箱120 美元；对非美国建造的汽车运输船或滚装船每净吨收取14 美元。船舶运营方需在抵港前三个工作日内完成缴费，否则将被拒绝装卸或通行。
作为反制，10 月9 日中国商务部宣布收紧稀土出口管制措施，主要是扩大稀土出口管制范围及审批范围，如①稀土占出口商品货值比例达到0.1%就需申请出口许可证、②全面禁止向境外军事用户出口稀土、以及③对高端半导体相关出口严加审批等；随后在10 月10 日，商务部表示将从10 月14 日起对美国船舶收取特别港务费。
此外，随着10 月1 日美国政府正式关门，民主和共和两党态度均较此前预期更为强硬，且加沙局势进入关键时刻，此时中国以加强出口管制作为反制措施，引发特朗普大幅升级的“反应”，也在一定程度上受美国内政和外交困局的“催化”。
2. 此次中美贸易摩擦再度升级发生在一个较为微妙的时期，因为中美两国元首此前暂拟在10 月31 日-11 月1 日韩国APEC 峰会期间见面，缓和冲突的时间较为紧迫，事件演绎也可能更快。现在距离10 月底韩国APEC 峰会，仅剩不到20 天的时间。从今年以来中美前几轮的贸易会谈来看，从召集到完成会谈便需一周左右的时间，但不排除这一进程被加速的可能性。从特朗普2.0 后中美双方经贸谈判的经验来看，一般从摩擦升级-谈判-到缓和平均经历一个月左右的时间，在20 天内完成升级-降级的流程并非不可能，尤其考虑到双方经历多轮谈判后，在一些议题上均已充分交换意见，或将缩短谈判时间。但总体而言，本次留给双方为冲突“降级”的时间较为紧迫。
3. 虽然短期不确定性和可能的演绎路径“方差”较大，但拉长时间看、4-5 周内，中美冲突再次降级的可能性更高。
中美高烈度脱钩曾在今年4-5 月份已经有过一次“预演”，彼时美国面临通胀和断货压力，有极强的关税降级动力。
同时，关税过高后，对美国实际征收关税的数额而言，反而影响极其负面——彼时，两国贸易量腰斩、美国从中国产品征收关税金额急剧下降，且因缺乏替代品，居民消费品供给出现“断层”
今年4 月4 日，中国商务部宣布对部分稀土相关物项实施出口管制2。当地时间4 月24 日，特朗普签署行政令允许海底采矿，或旨在加大对深海稀土矿物开采力度，并很快有报道5 月福特工厂停工等新闻3，稀土“缺货”对美国制造业产生全面影响，美国内部压力上升。此后，在中国宣布规范化稀土管制的5 周内，中美在日内瓦进行谈判并发布联合声明。
在当前美国政府关门、国内政治极化加剧的背景下，中美高烈度脱钩可能引起的“反噬”会进一步将美国内部矛盾复杂化，尤其是政府和企业的关系。由此，虽然短期态度强硬，但短时间内美国寻求与中方谈判、并试图为冲突降级的可能性较大。
4. 对市场而言，接下来几天，中方对特朗普宣布加征关税的反应尤为重要。因为经历了4-5 月市场大幅波动下中美关税摩擦大幅升级到降级的戏剧化过程，市场表现更为平静，但由于5 月来全球风险资产表现良好，浮盈和仓位均处于高位，也暗含风险。我们认为，接下来几天，中国对特朗普关税威胁的反应尤为重要，决定了市场是否将“风险情形”的概率定价进一步提升。一方面，中国没有主动升级冲突的意愿。理论上，中方可能对美采取对等反制措施，也可能与美进行谈判。但中国加强稀土出口管制的措施到今年12 月1 日才生效，实际上为未来谈判预留了时间。
关税和出口管制相关风险外，关注两国博弈扩散至金融及其他领域的潜在风险，如美国进一步收紧美国资金对华投资等政策。
5. 经历了4-5 月的极限“压力测试”后，中国企业的应对也有望更加沉着，我们对中国出口韧性仍有信心，此外，不排除短期出现小型“抢出口”周期。虽然4-5 月间中美新加征关税一度达到145%左右的高点，但中国出口增长在2 季度保持了6.2%的较快增速，且在9 月可能再度加速。一方面，全球、尤其是亚洲供应链的总需求在金融条件宽松+AI 投资跳升的环境下保持了较快的扩张速度；另一方面，中国出口商在强化自身优势、对冲高关税影响等方面的应对也更为有效。例如，中国对美国出口下降的同时，对东南亚国家出口明显上升，形成“镜像”，而东南亚国家对美国出口明显上升。同时，中国高科技产品出口份额继续攀升，支撑出口企业在全球总份额。总体而言，虽然美国对中国出口关税水平经历了“过山车”般的演绎，但中国在全球出口中的份额趋稳。
风险提示：美国关税政策超预期变动；海外经济和金融环境超预期变化。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/常慧丽 日期：2025-10-13
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