宏观周度观察：APEC会议前中美关税战术博弈再现 短期波动放大

　　1. 本周宏观观察

    　　1.1 APEC 会议前中美关税战术博弈再现，短期波动放大（1）事件概况

    　　自9 月下旬起，美国主动挑起对华企业、产业的相关限制、管制、制裁及航运战。

    　　为了反击，中国宣布一系列组合拳：10 月9 日，中国连发7 份公告，分别对稀土相关物项、技术、设备、原辅料及中重稀土物项、锂电池、石墨、超硬材料等实施出口管制，并将13 家美国、英国、美加联合体等实体列入不可靠实体清单。10 月10 日，中国又宣布对美国船舶收取船舶特别港务费、对高通公司展开反垄断调查。

    　　面对中方出台的政策，10 月10 日，特朗普发布社交媒体，表达对稀土出口管制的强烈不满，宣布自11 月1 日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。该“黑天鹅”消息公布后，市场迅速做出反应，抛售风险资产，并纷纷转向国债和黄金等避险资产，现货黄金再度回到4000 美元/盎司以上。

    　　（2）关税风波后续走向预判

    　　关于本次中美贸易争端的目的，我们更倾向于是APEC 会议前的中美双方谈判筹码博弈。中美领导人将在10 月末的韩国“APEC 会议”期间会晤，可能涉及贸易谈判。按照美国以往谈判习惯，在重大谈判前，必先行出台挑衅性政策以增加自身谈判筹码，因此本次率先从科技、贸易领域施压。而中国反制“九连发”除反击美国前期施压以外，也可以理解为在新一轮谈判前除购买美豆及Tiktok 以外寻求更多筹码。

    　　美国并不具备全面升级中美贸易争端的客观背景和实力。我们需要客观认识到，目前中美主要以优先解决内部问题为主，尤其是美国至少在特朗普2026 年中期选举结束之前都会更倾向于优先解决内部问题。区别于4 月7 日对等关税风波，本次贸易争端的背景是美国已与大部分经济体签订贸易协议，同时美国政府正处于停摆状态，是不具备贸易争端全面升级的客观背景和实力的。特朗普把新关税生效时间设定为APEC 会议之后的11 月1 日，也可以侧面证明其期待双方谈判的倾向。

    　　因此，从目前的情况来看，本次关税风波更多的为正式谈判前的筹码博弈，100%关税落地概率较低。在11 月APEC 会议前，中美双方态度预计仍然会保持一定姿态，不排除有以互相增加筹码为目的的贸易争端相关表态，但最终双方会达成阶段性共识。

    　　长期来看，中美双方都会逐渐摆脱依赖，中国大力发展半导体制造业，美国努力构建稀土资源供应链，但这都需要一定的时间。在此之前，双方仍然会维持边打边谈的基调。

    　　（3）市场影响

    　　APEC 会议（10 月31 日-11 月1 日）前，中美双方仍处于筹码博弈阶段，短期关税风险上升，可能会使得市场观望。短期内，因避险情绪导致的波动难以避免，权益类资产波动会被放大，市场风险偏好下降，国债和黄金相对更受青睐，市场也会密切观望11 月前的谈判进展。预计最终双方仍有望达成阶段性共识，资产波动会回落。

    　　建议保持多元资产配置，同时必须提升对冲资产的配置，增加黄金持仓比例，以应对地缘政治升级等“黑天鹅”事件带来的风险。

    　　中长期

    　　运行逻辑

    　　全球货币体系调整及结构性重塑，美元储备货币地位动摇；当下市场面临滞胀、潜在衰退与通胀冲击等多重风险，黄金具有长期战略配置优势，建议在多元化投资组合中保持长期配置。

    　　国际政治经济秩序日趋多极化，原有信用货币信用下滑，黄金作为储备资产优势凸显；

    　　美国债务可持续性担忧，不断膨胀的财政赤字侵蚀美元信用根基，美元信用下行黄金溢价升高；

    　　央行持续购金，国际储备中黄金持仓占比超过美国国债；

    　　全球通胀预期再起。

    　　短期

    　　运行逻辑

    　　美联储10 月降息定价持续，美联储理事库克解雇风波仍在持续，市场对美联储独立性担忧仍存，中美贸易风波再起波澜，黄金在政治风险与宽松预期支撑下仍处于强势格局。

    　　中美贸易争端升级，谈判筹码博弈加大市场波动，避险情绪抬头（利多）；

    　　美联储9 月开启预防式降息周期，作为无息资产，黄金在低利率环境下更具吸引力（利多）；

    　　由于美国会参议院先后否决两党拨款法案，美国联邦政府近7 年以来再次关门。如果联邦雇员的临时裁员出现大幅跃升，以及政府部门关闭导　　致经济产出损失，美联储将更有可能降低借贷成本（利多）；

    　　美联储独立性受到挑战。若美联储独立性受损，美元及利率前景可能受到负面冲击，从而支撑金价（利多）；

    　　多国财政持续扩张背景下，财政可持续性引发市场担忧，长债利率明显上升，黄金安全性吸引资金配置（利多）；

    　　过去四周黄金ETF 净流入资金激增至136 亿美元，这意味着2025 年至今净流入规模已突破600 亿美元，创下历年最高纪录。这些ETF 持有的黄金总量已超过3800 吨，逼近新冠疫情引发风险资产抛售期间达到的峰值（利多）；

    　　中国央行9 月末黄金储备报7406 万盎司，环比增加4 万盎司，为连续第11 个月增持黄金。8 月末黄金储备报7402 万盎司（利多）。

    　　观点及策略

    　　由于避险交易和中东地缘政治紧张局势缓解，黄金在创历史新纪录高位后回调，但中美贸易风波再起，市场避险情绪再度抬头，贵金属反弹。

    　　短期内，宽松货币政策预期、欧美主要经济体财政可持续性及美联储独立性担忧等前期因素仍将继续支撑贵金属价格处于高位。同时，美国政府停摆、中美贸易摩擦升温是支撑贵金属在短暂回调后再次反弹的主要因素。

    　　后续关注：（1）10 月15 日之前如果美国两党达成意外协议恢复政府运作，则可能引发金价短期回调；（2）密切观望11 月之前中美贸易谈判等相关事项的表态。

    　　操作建议：受中美关税风波再起波澜的影响，市场风险偏好下降，11 月之前避险需求将支撑黄金维持高位。从配置角度，作为多元化资产配置中对冲资产的首选，建议增加黄金持仓比例，以应对地缘政治升级等“黑天鹅”事件带来的风险。前期配置仓位续持，新入场配置仓位建议仍以逢低分批配置为主，注意控制整体仓位。从交易角度，突发事件中断贵金属高位回调进程，大概率进入高位震荡阶段，前期仓位续持，新仓建立需等待突破信号。

    　　风险提示地缘政治风险，美国通胀超预期、美国关税政策力度超预期 机构：国联期货股份有限公司 研究员：王娜 日期：2025-10-13

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