宏观经济：中美后续谈判有望控制贸易摩擦升温

　　研究结论

    　　9 月下旬至10 月初，中美贸易摩擦加剧引起市场关注。美方率先挑起新一轮贸易摩擦，先后宣布对软包木制品（如沙发）、厨柜、盥洗柜等木制品加征232 关税，以及对华船舶收取额外费用。随后，中方延续前期“对等反制”原则，自10 月6 日起宣布多道反制令，包括但不限于：对关键行业和技术实施出口管制，涉及稀土物项（含中重稀土）、稀土技术、稀土设备、超硬材料及锂电池；对美船舶收取船舶特别港务费。面对中方系统性反制，特朗普沉默两天后选择故技重施，威胁将在11 月1 日对华加征100%关税，并同时对“所有关键软件”实施出口管制。对此市场担心两点，其一是10 月末中美双方能否如期会面（中方尚未对此做出官方回应）；其二是10 月末贸易会谈是否会破裂，使得贸易政策的不确定性大幅提高。我们认为，上述两点都无须担心。

    　　美方将反制措施落地时间定在11 月1 日，其意图昭然若揭，即通过双方领导人会面交换筹码，以缓解大豆出口受阻、稀土供应短缺等问题。美方需要与中方交涉的原因至少有两点，且短期内均不会改变：（1）美国对华反制措施效果不及预期。

    　　WTO 数据显示，即便在贸易摩擦最为剧烈的二季度，中国在全球范围内的出口份额依然处于历史高位。（2）中方反制措施精准且有效。以稀土为例，海关数据显示，7 月起中国已逐渐恢复对日韩等国家的重稀土出口，唯独不包括美国。且随着中方对稀土流向与用途的管制愈发精细化，美国关键产业的处境将更加艰难。

    　　对于中美双方而言，现在是统筹考量双边经贸关系的成熟时机。一方面，对于特朗普来说，现在仍有通过与中国交换筹码挽回摇摆农业州民调支持率的可能性。美国大豆通常从9 月起进入收获季，中方作为全球最主要的进口方（占全球进口总量的60%左右），往年同期通常已完成约14%的年度大豆采购量，而今年中国尚未预订任何第四季度装运的美国大豆。因此不难发现，8 月起美国摇摆农业州的民调支持率经历了剧烈波动。以俄亥俄州为例，8 月10 日特朗普呼吁中国购买美国大豆后，该州净支持率曾在8 月19 日一度回升为正；但在发现特朗普的呼吁毫无成果后，10 月初俄亥俄州净支持率已降至-3%，处在尚可挽救的关键位置——相较之下，伊利诺伊等蓝色农业州的净支持率可能在-20%至-30%之间。

    　　另一方面，年内中国剩余的大豆进口量，也处在与美国去年对华总出口量相近的关键水平，这对美国来说尚存“一线生机”。从总量来看，南美完全有潜力替代美国的大豆供应，中国大豆年进口量约10600 万吨，占全球60%；巴西、阿根廷大豆年产量合计约22000 万吨，占全球52%，远高于美国的11900 万吨（占全球28%）。从今年具体情况来看，截至8 月中国已进口7331 万吨大豆，若全年进口量维持在2024 年水平，剔除9 月的进口量后，这一规模可能与2024 年美国对华大豆出口量相当（2700 万吨），意味着当下正是中国尚能“承接”美国大豆出口需求的最后窗口。考虑到农作物季节性较强，且当前美国仓储空间完全无法满足需求（据农业咨询公司TerrainAg 数据显示，美国各地有15-33%的大豆产量无法储存），且南美国家即便在淡季，也依然在积极争取中国大豆订单，留给美国大豆对华出口的时间和空间都已十分有限。

    　　综合来看，我们认为近期事件只是一个短期的“插曲”，10 月末双方将按元首通话精神继续开展相关谈判。后续出口链上我们仍看好两点：（1）全球贸易政策不确定性得到控制的情况下，与全球产业迁移有关的资本品依然会是出口中的主要亮点，包含工程机械、制造设备等。（2）贸易摩擦不改变中国出口“短空长多”的逻辑。

    　　虽然美国的贸易摩擦可能短期内拖累全球和中国贸易量，但在中国产业升级以及开拓非美市场的的过程中，中国制造的竞争力只增不减，贸易份额有望持续创新高。

    　　风险提示

    　　美国贸易长臂管辖措施影响超预期。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/曹靖楠/王仲尧/陈至奕 日期：2025-10-13

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