图说中国宏观周报：浅析出口结构变化
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2025-10-13 18:55:30
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2025 年4 月以来，中国对美国出口下降，而对非美地区出口则整体上升。2025 年4-8 月中国对美国出口同比-25.4%，而前三个月同比累计上升5.0%，对欧盟、东盟、日本、拉美、非洲出口同比分别为9.5%、18.3%、6.0%、4.0%、32.2%（1-3 月分别为4.1%、7.8%、2.8%、9.7%、10.8%）。2025年4-7 月美国从中国进口同比-35.6%，而前三个月同比累计上升5.2%，从欧盟、东盟、日本、墨西哥、非洲进口同比分别为-1.3%、30.7%、0.0%、4.3%、6.5%（1-3 月分别为36.0%、27.6%、2.4%、9.7%、44.2%）。其中，中国对东盟出口以及美国从东盟进口皆上升。从对同比增速的拉动来看，2025 年4-8 月中国对美国、东盟的出口分别拉动其整体出口-3.8、3.0 个百分点（1-3 月为0.7、1.3 个百分点），2025 年4-7 月美国从中国、东盟进口分别拉动其整体进口-4.6、3.3 个百分点（1-3月为0.7、2.8 个百分点）。我们认为，转口效应并非上述出口结构变化的主因。
关税背景下的出口前置效应对出口结构有一定影响。从4 月5 日至8 月6 日，美国对东盟等地区加征了10%的关税率，而8 月7 日起，美国对东盟等地区的关税率普遍上调。因此，4-7 月美国从东盟进口维持了较高增速更多体现了关税背景下的出口前置效应，而进入8 月后，东盟各国对美国出口增速普遍呈现回落态势。例如，8 月马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、越南、新加坡对美国出口同比分别为-13.0%、3.0%、12.8%、-11.2%、18.3%、-5.8%（7 月分别为14.6%、38.9%、31.4%、9.8%、26.0%、-3.5%）。而中国8 月对东盟出口同比22.5%，较7 月的16.6%有所上升，与8 月东盟对美国出口边际回落呈现反向变化，并不能简单用转口效应来解释。
分品类看，中国对美国出口和对东盟出口相关性不高。2025 年1-3 月中国对美国HS2 位产品出口同比增速与对东盟HS2 位产品出口同比增速的相关性为0.05，而2025 年4-8 月的相关性上升至0.16，两者同向变化趋势反而有所上升，并不能完全用简单转口效应来解释。而两者2025 年4-8 月相较于1-3 月的增速差异之间的相关性仅为0.01，可见中国对美国和对东盟出口的品类相关性不高。
全球价值链（GVC）分解结果也显示中国对美国间接敞口上升幅度或并不能完全对冲对美国出口下降。GVC分解结果显示，2018 年，其他地区对美国出口中来自中国金额为832 亿美元，占中国总出口比重为3.8%，较2017 年上升0.5 个百分点。2024 年这个比重为4.2%，边际上升幅度相较于4-8月对美国出口对中国整体出口的下拉幅度（3.8 个百分点）也比较有限。
企业出海趋势或支撑中国对非美地区出口以及其他地区对美出口。海外跨国公司加大对东南亚等地的产能布局，中国企业也加速出海，不但能带动中国对东盟等地区出口，尤其能够带动中国资本品和中间品出口，而且能带动东盟等地区对美国出口。从数据来看，2024 年对外投资带动出口2110 亿美元，同比增长13%，占同期中国货物出口总值的5.9%。
上周房地产高频跟踪
中金房地产景气指数有所下降（95.5vs.前周值95.8），其中销售指数（91.3vs.前周值92.7）有所降低，供给指数（98.4vs.前周值97.9）有所上升，融资指数（96.7vs.
前周值96.8）稍有下降。
从需求看，新房销售相较2019 年同期降幅走阔，二手房销售较同期走弱。新房方面，10 月4 日-10 月10 日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期相比降幅明显（-68.6%vs.前周值-51.2%），其中一线（-41.0%vs.前周值6.8%），二线（-73.3%vs.前周值-54.7%）同比降幅走阔明显，三线（-72.5%vs.前周值-70.3%）降幅稍有走阔。二手房方面，10 月4 日-10 月10 日，15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年同期继续走弱（-32.4%vs.前周值-18.1%）。9 月23 日-9 月29 日二手房出售挂牌价指数同比（-6.0%vs.前周值-6.4%）略微收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-81.0%vs.前周值-77.9%）降幅稍有走阔。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，土拍热度边际回暖。成交方面，9 月29日-10 月5 日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅收窄（-39.6%vs.前周值-74.0%）。热度方面，9 月29 日-10 月5 日，300 城土地平均溢价率上涨（6%vs.前周值2%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率为30%，主要是两块优质地块成交所致，二线城市为2%，三四线城市为5%。本周推出219 宗土地（vs.前周195 宗），流拍率保持不变（2%vs.前周值2%）。
从融资看，房地产境内信用债净融资边际改善。10 月6 日-10 月12 日，房企境内信用债净融资额大幅收窄（-25.26 亿元vs.前周值-89.42 亿元）。
上周金融市场高频跟踪
上周银行间流动性放松，R007 下行23bp 至1.41%，大于央行7 天逆回购利率1.40%。3 个月SHIBOR 持平于1.58%。1 年期国债收益率下行2bp 至1.37%，10 年期国债收益率下行6bp 至1.82%。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗/黄文静/周彭 日期：2025-10-13
关税背景下的出口前置效应对出口结构有一定影响。从4 月5 日至8 月6 日，美国对东盟等地区加征了10%的关税率，而8 月7 日起，美国对东盟等地区的关税率普遍上调。因此，4-7 月美国从东盟进口维持了较高增速更多体现了关税背景下的出口前置效应，而进入8 月后，东盟各国对美国出口增速普遍呈现回落态势。例如，8 月马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、越南、新加坡对美国出口同比分别为-13.0%、3.0%、12.8%、-11.2%、18.3%、-5.8%（7 月分别为14.6%、38.9%、31.4%、9.8%、26.0%、-3.5%）。而中国8 月对东盟出口同比22.5%，较7 月的16.6%有所上升，与8 月东盟对美国出口边际回落呈现反向变化，并不能简单用转口效应来解释。
分品类看，中国对美国出口和对东盟出口相关性不高。2025 年1-3 月中国对美国HS2 位产品出口同比增速与对东盟HS2 位产品出口同比增速的相关性为0.05，而2025 年4-8 月的相关性上升至0.16，两者同向变化趋势反而有所上升，并不能完全用简单转口效应来解释。而两者2025 年4-8 月相较于1-3 月的增速差异之间的相关性仅为0.01，可见中国对美国和对东盟出口的品类相关性不高。
全球价值链（GVC）分解结果也显示中国对美国间接敞口上升幅度或并不能完全对冲对美国出口下降。GVC分解结果显示，2018 年，其他地区对美国出口中来自中国金额为832 亿美元，占中国总出口比重为3.8%，较2017 年上升0.5 个百分点。2024 年这个比重为4.2%，边际上升幅度相较于4-8月对美国出口对中国整体出口的下拉幅度（3.8 个百分点）也比较有限。
企业出海趋势或支撑中国对非美地区出口以及其他地区对美出口。海外跨国公司加大对东南亚等地的产能布局，中国企业也加速出海，不但能带动中国对东盟等地区出口，尤其能够带动中国资本品和中间品出口，而且能带动东盟等地区对美国出口。从数据来看，2024 年对外投资带动出口2110 亿美元，同比增长13%，占同期中国货物出口总值的5.9%。
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中金房地产景气指数有所下降（95.5vs.前周值95.8），其中销售指数（91.3vs.前周值92.7）有所降低，供给指数（98.4vs.前周值97.9）有所上升，融资指数（96.7vs.
前周值96.8）稍有下降。
从需求看，新房销售相较2019 年同期降幅走阔，二手房销售较同期走弱。新房方面，10 月4 日-10 月10 日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期相比降幅明显（-68.6%vs.前周值-51.2%），其中一线（-41.0%vs.前周值6.8%），二线（-73.3%vs.前周值-54.7%）同比降幅走阔明显，三线（-72.5%vs.前周值-70.3%）降幅稍有走阔。二手房方面，10 月4 日-10 月10 日，15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年同期继续走弱（-32.4%vs.前周值-18.1%）。9 月23 日-9 月29 日二手房出售挂牌价指数同比（-6.0%vs.前周值-6.4%）略微收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-81.0%vs.前周值-77.9%）降幅稍有走阔。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，土拍热度边际回暖。成交方面，9 月29日-10 月5 日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅收窄（-39.6%vs.前周值-74.0%）。热度方面，9 月29 日-10 月5 日，300 城土地平均溢价率上涨（6%vs.前周值2%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率为30%，主要是两块优质地块成交所致，二线城市为2%，三四线城市为5%。本周推出219 宗土地（vs.前周195 宗），流拍率保持不变（2%vs.前周值2%）。
从融资看，房地产境内信用债净融资边际改善。10 月6 日-10 月12 日，房企境内信用债净融资额大幅收窄（-25.26 亿元vs.前周值-89.42 亿元）。
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