宏观观点：特朗普宣称将对中国加征100%关税 如何看待中美关税战前景？

　　10 月10 日，美国总统特朗普宣布自11 月1 日起将对中国加征100%的关税，并对全部关键软件实施出口管制。而在9 月14-15 日于西班牙马德里举行的中美第四次经贸会谈上，双方交流氛围仍算良好。10月9 日中国宣布加强稀土相关物项出口管制，商务部发布了2025 年第61 号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制，以及2025 年第62 号公告，对稀土相关技术实施出口管制。不过双方的冲突不仅仅在稀土出口问题上。在美国10 月3 日宣布从10 月14 日起对进入美国港口的中国船舶征收额外费用之后，中方亦决定从10 月14 日起对美船舶收取船舶特别港务费。

    　　我们并不意外中美关税冲突在“休战”期间突然升级。早在我们8 月发布的关税专题报告中，我们就提到尽管特朗普于7 月31 日更新各国和地区关税税率让关税政策不确定性大幅降低，但是潜在行业关税和中美关税谈判进展仍将是美国关税政策不确定性的重点所在。尽管前四轮经贸会谈大致进展顺利，我们一直认为中美中间的贸易关系是暗潮汹涌的（参见：9 月中国月度宏观洞察）。早在9 月，特朗普就曾企图联合欧盟，以中国和印度与俄罗斯的贸易往来为由，对中国和印度施加100%的关税，从而迫使普京回到和乌克兰的谈判桌上。中方亦宣布依《反垄断法》调查美国企业英伟达。而在10 月10 日，中方将高通纳入反垄断调查。

    　　尽管关税冲突再起，我们依然认为中美关税在下半年大概率仍会维持现状。从中美关税“休战”以来双方谈判的情况来看，历次会议的成果更多的是局部或整体的利益交换。在首次会谈之后，双方同意互相取消报复性关税以及暂缓实施24%的“对等关税”。在第二次会谈后，美方取消对华芯片设计软件和乙烷出口许可证要求，中方将放开稀土的出口管制。第三次会谈双方同意延长关税暂缓期90 天，而第四次会谈则主要聚焦在TikTok 和敲定中美两国元首APEC 峰会会晤上。而此次冲突升级的主要起因还是稀土出口管制的博弈，美国副总统万斯已经表明特朗普愿意和中国进行理性谈判。

    　　中美全面关税战对双方来说均是有害的。对中方而言，若美国对中国出口商品加征100%关税长期实施，那么将基本阻隔中国对美出口。

    　　考虑到中国对美出口占中国2024 年GDP 约2%，我们认为今年美国加征关税对中国GDP 的 影响或在1.5-2.0 个百分点。但是美国经济同样无法对关税战免疫。若美国11 月对华加征100%关税，或将今年美国关税政策对美国CPI 的影响提高到1.8-3.6 个百分点，远高于当前的1.1-2.1 个百分点，尽管我们的模型似乎高估了现有影响。潜在通胀上行风险或延迟美联储的降息决议。

    　　不过鉴于形势变化，我们略微调高中美再次爆发关税战概率到40%（此前为30%）。不可否认的是相对4 月中旬美国将关税战矛头指向了全世界而导致了股债双杀的局面，当前美国的谈判条件已经有所改善，尤其是和大多数国家的关税纷争已经尘埃落定。因此，我们将中美关税税率在下半年维持现状的概率略微调低，从此前的70%调低至60%，并认为有40%的可能性关税战将阶段性再起。如果美国在11 月1 日正式将对中国产品加征的关税提高100%，那么我们认为大概率中国亦会同比例加征美国商品关税，且推出其他反制措施。从双方的经济体量以及现阶段的贸易联系来看，双方长期阻断正常贸易往来的可能性依然很低。重点关注本月底潜在的在韩国APEC 峰会期间中国两国元首会谈。

    　　风险提示：关税战继续升级且蔓延至其他领域；中国应对潜在关税战的对冲政策的推出和成效不及预期。 机构：浦银国际证券有限公司 研究员：金晓雯 日期：2025-10-13

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