9月外贸数据点评：出口为何再“超预期”？

　　事件：10 月13 日，海关总署公布9 月进出口数据，出口（以美元计价）同比8.3%、预期5.7%、前值4.4%；进口（以美元计价）同比7.4%、预期1.4%、前值1.3%。

    　　核心观点：9 月出口走强，源于低基数与外需改善的共同影响。

    　　受基数走低的影响，9 月出口同比大幅回升，与领先指标拟合结果基本一致。低基数因素下，9 月，出口同比（美元计价）较8 月回升3.9pct 至8.3%，环比（2.2%）符合季节性（2.9%）。拆分国别看，低基数因素更多影响9 月对欧盟出口（+3.8pct 至14.3%），去年同期对欧盟出口回落11.5pct。从高频看，9 月港口外贸货运量同比也较前月回升4.3pct；与出口走势较为匹配。外需方面，9 月全球制造业PMI(3MMA)为50.8%，仍保持韧性。

    　　拆分国别看，对美出口改善或源于美国补库周期的持续，相应带动其进口由低于消费向匹配消费的水平回归。9 月，发达经济体中，对美(+6.1pct 至-27%)出口回升幅度较大。从商品看，9 月我国消费电子(+3.3pct 至9.4%)和服装(+2.1pct 至-8%)等对美出口占比较高的商品增速均有回升。中观数据看，美国对我国集装箱预定量自8 月初-22.5%最高回升至9 月25 日-0.7%，按出口商预定到出口平均2~4 周的时滞也能验证美国进口仍有空间。

    　　新兴经济体工业化仍在提速及我国加速替代欧洲市场份额，也继续支撑对新兴经济体出口走强。9 月，转口关税落地下，我国对东盟出口虽有回落（-6.9pct 至15.7%），但整体仍维持较高增速。同时对新兴经济体出口增速上行4.2pct 至15.8%，其中对非洲出口冲高30.5pct，或更多源于工业化进程提速。从出口商品看，面向新兴经济体出口的协同生产类商品继续回升，如中游制造类商品(+1.9pct 至8.6%)；通用设备、船舶等回升明显。

    　　进口方面，机电产品、加工贸易进口均在走强，指向10 月出口仍保持较强韧性。9 月进口（美元计价）同比+6.6pct 至7.4%。从商品层面看，机电产品进口增速较上月回升幅度较大（+9.1pct 至10.1%），农产品如原油（+22.8pct 至7.7%）、大豆（+23.5pct 至14.6%）等进口也有较大改善。另外，加工贸易进口也有大幅回升（+6.6pct 至12%），加工贸易进口受外需驱动，也稳定领先整体出口1 个月左右，指向10 月出口或仍有韧性。

    　　关税反复与基数效应或扰动出口，但外需改善与份额提升或令出口仍保持较高景气。虽然中美关税再出波折，但历史经验看，关税对经贸形势的影响均是先冲击再缓和的模式；重要会晤前美国通常释放强硬信号，但最终应以谈判结果为准。同时新兴经济体的进口需求趋势性增加，叠加市场份额更多向中国倾斜；加之美国进口或仍处回升周期，后续我国出口或仍有较强韧性。10 月外贸货运量、出口链生产等领先指标偏强，也指向这一趋势。

    　　常规跟踪：出口、进口均有回升

    　　消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有回升。根据海关公布的9 月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回升（+3.3pct 至9.4%），结构上手机（+17.0pct 至-1.9%）回升幅度较大， 9 月轻工制品出口增速也有所回升（+2.4pct 至-5.7%），其中纺织纱线（+5.0pct至6.4%）、鞋靴（+3.8pct 至-13.3%）、家具及其零件（+3.6pct 至0.4%）。

    　　资本品出口增速回升，中间品出口增速分化。资本品方面，医疗仪器及器械（+2.7pct 至8.8%）、通用机械（+20.6pct 至24.8%）出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（-0.1pct至32.7%）出口增速回落、而汽车零配件（+0.5pct 至5.2%）出口增速有所回升。

    　　国别方面，对美国、新兴经济体和地区的出口增速有不同程度回升。发达经济体方面，对美国（+6.1pct 至-27.0%）、欧盟（+3.8pct 至14.3%）、英国（+2.0pct 至12.3%）出口增速均有所回升。新兴经济体和地区方面，对东盟（-6.9pct 至15.7%）出口增速回落，但对拉美（+17.5pct 至15.3%）、对非洲（+30.5pct 至56.5%）出口增速回升9 月进口增速有所回升，机电产品与大宗商品进口均有所回升。9 月进口（美元计价）同比+6.1pct 至7.4%。具体来看，机电产品进口增速较上月有大幅回升（+9.1pct 至10.1%），其中汽车和汽车底盘（+14.1pct 至-36.4%）回升幅度最大。

    　　风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2025-10-13

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