宏观点评：进出口高增 谁的贡献
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2025-10-14 10:40:35
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据海关总署，2025 年9 月出口总值3286 亿美元，同比增长8.3%，超出市场预期的5.65%，前值4.4%；进口总值为2381 亿美元，同比7.4%，同样高于预期的1.37%，前值1.3%。如何看待意外高增的进出口数据？
一是进口高增，大宗商品、机电产品等进口均有明显增加。9 月美元计价进口同比增长7.4%，较8 月提高6.1 个百分点，为2024 年4 月以来最高水平。具体来看，大宗商品、机电和高新技术产品对进口的拉动效应分别扩大2.5、3.7、3.4 个百分点（机电产品和高新技术产品部分重叠）。
机电产品中，进口集成电路、飞机增速明显抬升，分别对整体进口拉动1.0、0.5 个百分点。进口汽车（含底盘）同比降幅收窄，对进口拖累下降约0.4 个点。拆分大宗商品，原油、大豆、铁矿砂进口额增速分别较前月加快7.6、10.2、19.0 个百分点。主要是进口数量增速提升推动，原油进口数量同比3.9%，铁矿砂11.7%，大豆13.2%，较前月增速抬升幅度介于3-12 个百分点。同时进口价格降幅收窄，原油进口价格同比提升5 个百分点至-11%，铁矿砂转为正值，大豆价格维持在-10%附近。
分国别来看，从拉美（大豆）、欧盟（飞机）、非洲等进口明显增加，同比增速升幅介于11-30 个百分点，对整体进口拉动介于1.2-1.9 个百分点。而从美国进口增速维持在-16%左右，变化不大。
二是出口增速高于预期，或受中秋节错月、低基数等因素影响。整体来看主要有两点影响因素，一是中秋节错期导致的工作日天数增加。中秋节对应日期不固定，可能在9 月或10 月，导致9 月工作日天数在20-23 天的区间内波动。根据往年的经验来看，9 月工作日天数较多的情况下（即中秋节在10 月份），出口同比相对较高。因此今年9 月的工作日天数较去年多2 天，或是出口同比超预期增长的推动因素。剔除中秋节影响后，日均出口金额同比约为-1.1%，高于之前两年9 月的-2.5%、-2.2%。二是台风影响导致去年基数较低。2024 年9 月受到台风“贝碧嘉”、“普拉桑”接连过境的影响，长三角、珠三角地区的港口作业效率明显被限制，从而对出口带来压力，导致同比基数较低。
三是出口数据回暖主要受非洲和拉美等带动。9 月对非洲和拉丁美洲出口增速明显改善，对非洲出口同比56.8%（较前月+30.7pct），对拉美出口同比15.8%（+18.5pct）。两者分别拉动整体出口2.7、1.2 个百分点，合计拉动出口改善约2.8 个点，占到出口增速升幅3.9 个点的72%。其次，对东盟和欧盟出口同比分别为14.0%、15.8%，维持相对高位，其中对欧盟出口增速抬升3.1 个百分点，而对东盟出口下降6.8 个点。此外，对美国出口降幅收窄，对出口拖累下降约1 个百分点。9 月对美出口同比-26.8%，已连续第6 个月两位数负增长，较8 月降幅收窄6.3 个百分点。不过基本持平7-8 月的平均增速-27.3%。
四是分品类来看，机电和高新技术产品对出口改善有较大贡献。机电产品和高新技术产品对出口的拉动作用分别为7.7pct 和3.1pct（提升3.1pct 和1.0pct）。细分产品中，手机（+0.4pct）、通用机械设备（+0.3pct）、船舶（+0.2pct）、自动数据处理设备（+0.2pct）出口拉动提升较多。而汽车和家用电器分别下降0.2pct、0.1pct。
五是周边经济体出口同样维持较高增速。9 月韩国出口同比增长12.7%，大幅高于8 月的1.3%，主要得益于半导体和汽车出口。不过韩国出口同样受中秋节影响，今年9 月韩国工作日较去年多出4 天，剔除假日影响，韩国9 月日均出口同比-6.1%，是自4 月以来日均出口同比首次转负。越南出口同比增25.3%，较前月提高约10个百分点，接近今年2 月的高点。
9 月进出口数据超出市场预期，其中出口或受到工作日效应的影响，这可能也会体现在工业增加值等数据上，推高9 月生产端数据增速。在这种情况下，三季度GDP 同比增速可能达到4.8%或者更高，10 月政策宽松加码的可能性相应下降。接下来重点关注10 月20 日发布的经济数据。
往后看，四季度面临较高基数，出口同比增速可能阶段放缓，不过出口韧性仍存。10 月由于中秋错月产生的工作日减少效应，11-12 月面临抢出口带来的高基数，受此拖累，四季度出口同比增速可能回落至5%以内。
不过中国商品在全球竞争力较强，且全球贸易尚未进入下行周期，四季度出口增速的阶段放缓或非趋势变化。
风险提示
国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。
发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-10-14
一是进口高增，大宗商品、机电产品等进口均有明显增加。9 月美元计价进口同比增长7.4%，较8 月提高6.1 个百分点，为2024 年4 月以来最高水平。具体来看，大宗商品、机电和高新技术产品对进口的拉动效应分别扩大2.5、3.7、3.4 个百分点（机电产品和高新技术产品部分重叠）。
机电产品中，进口集成电路、飞机增速明显抬升，分别对整体进口拉动1.0、0.5 个百分点。进口汽车（含底盘）同比降幅收窄，对进口拖累下降约0.4 个点。拆分大宗商品，原油、大豆、铁矿砂进口额增速分别较前月加快7.6、10.2、19.0 个百分点。主要是进口数量增速提升推动，原油进口数量同比3.9%，铁矿砂11.7%，大豆13.2%，较前月增速抬升幅度介于3-12 个百分点。同时进口价格降幅收窄，原油进口价格同比提升5 个百分点至-11%，铁矿砂转为正值，大豆价格维持在-10%附近。
分国别来看，从拉美（大豆）、欧盟（飞机）、非洲等进口明显增加，同比增速升幅介于11-30 个百分点，对整体进口拉动介于1.2-1.9 个百分点。而从美国进口增速维持在-16%左右，变化不大。
二是出口增速高于预期，或受中秋节错月、低基数等因素影响。整体来看主要有两点影响因素，一是中秋节错期导致的工作日天数增加。中秋节对应日期不固定，可能在9 月或10 月，导致9 月工作日天数在20-23 天的区间内波动。根据往年的经验来看，9 月工作日天数较多的情况下（即中秋节在10 月份），出口同比相对较高。因此今年9 月的工作日天数较去年多2 天，或是出口同比超预期增长的推动因素。剔除中秋节影响后，日均出口金额同比约为-1.1%，高于之前两年9 月的-2.5%、-2.2%。二是台风影响导致去年基数较低。2024 年9 月受到台风“贝碧嘉”、“普拉桑”接连过境的影响，长三角、珠三角地区的港口作业效率明显被限制，从而对出口带来压力，导致同比基数较低。
三是出口数据回暖主要受非洲和拉美等带动。9 月对非洲和拉丁美洲出口增速明显改善，对非洲出口同比56.8%（较前月+30.7pct），对拉美出口同比15.8%（+18.5pct）。两者分别拉动整体出口2.7、1.2 个百分点，合计拉动出口改善约2.8 个点，占到出口增速升幅3.9 个点的72%。其次，对东盟和欧盟出口同比分别为14.0%、15.8%，维持相对高位，其中对欧盟出口增速抬升3.1 个百分点，而对东盟出口下降6.8 个点。此外，对美国出口降幅收窄，对出口拖累下降约1 个百分点。9 月对美出口同比-26.8%，已连续第6 个月两位数负增长，较8 月降幅收窄6.3 个百分点。不过基本持平7-8 月的平均增速-27.3%。
四是分品类来看，机电和高新技术产品对出口改善有较大贡献。机电产品和高新技术产品对出口的拉动作用分别为7.7pct 和3.1pct（提升3.1pct 和1.0pct）。细分产品中，手机（+0.4pct）、通用机械设备（+0.3pct）、船舶（+0.2pct）、自动数据处理设备（+0.2pct）出口拉动提升较多。而汽车和家用电器分别下降0.2pct、0.1pct。
五是周边经济体出口同样维持较高增速。9 月韩国出口同比增长12.7%，大幅高于8 月的1.3%，主要得益于半导体和汽车出口。不过韩国出口同样受中秋节影响，今年9 月韩国工作日较去年多出4 天，剔除假日影响，韩国9 月日均出口同比-6.1%，是自4 月以来日均出口同比首次转负。越南出口同比增25.3%，较前月提高约10个百分点，接近今年2 月的高点。
9 月进出口数据超出市场预期，其中出口或受到工作日效应的影响，这可能也会体现在工业增加值等数据上，推高9 月生产端数据增速。在这种情况下，三季度GDP 同比增速可能达到4.8%或者更高，10 月政策宽松加码的可能性相应下降。接下来重点关注10 月20 日发布的经济数据。
往后看，四季度面临较高基数，出口同比增速可能阶段放缓，不过出口韧性仍存。10 月由于中秋错月产生的工作日减少效应，11-12 月面临抢出口带来的高基数，受此拖累，四季度出口同比增速可能回落至5%以内。
不过中国商品在全球竞争力较强，且全球贸易尚未进入下行周期，四季度出口增速的阶段放缓或非趋势变化。
风险提示
国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。
发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-10-14
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