9月外贸数据点评：出口真的很强吗？
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2025-10-14 10:40:35
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事件描述
2025 年10 月13 日，海关总署发布9 月外贸数据：以美元计，我国9 月出口3285.7 亿美元，进口2381.2 亿美元，贸易顺差为904.5 亿美元。
事件评论
出口同比回升多缘于基数效应和季节性因素。9 月出口同比增速超预期反弹至8.3%，高于路透6%的一致预期，表现貌似强劲。但结合两年平均增速和季节性变化来看，9 月出口同比增速回升更多是“台风导致去年同期低基数”和“出口季节性回升”推动：一方面，9 月出口两年平均增速续降至5.3%；另一方面，9 月出口环比增长2.1%，略弱于2018-2023 年各年9 月3%的环比增速均值。分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%、10.2%。分品类来看，高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品同比增速分别回升至11.5%、12.6%、-4.1%。
对非洲、美国出口改善。对发达市场出口方面：对美出口有所改善：9 月出口额为343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口的拖累较上月减少0.89pp。对欧盟出口季节性走弱：9 月出口额为480.2 亿美元，环比减少7.1%，同比增速回升至14.2%，对整体出口的拉动率较上月提升0.39pp。对新兴市场方面：对非洲出口大幅走强：9 月出口额为223.7 亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口的拉动率较上月提升1.42pp。对拉丁美洲9 月出口额为264.7 亿美元，环比减少1.1%，但基数效应推动同比增速回升至15.2%，对整体出口的拉动率较上月也显著提升1.36pp。对东盟出口超预期走弱：9 月出口额为536.6 亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口的拉动率较上月减少1.01pp。综合来看，拉丁美洲、欧盟等经济体对本月整体出口拉动率回升更多是由基数效应导致，非洲、美国对本月整体出口拉动率回升则主要由环比改善推动。
船舶出口表现强劲。从出口代表性商品来看，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9 月整体出口-0.63%、7.68%、3.05%，拉动率较上月分别提升0.48pp、3.16pp、0.94pp。聚焦细分商品来看，机电产品中，手机、通用机械设备、船舶对整体出口的拉动率回升幅度最大，9 月拉动率较上月分别提升0.42pp、0.31pp、0.19pp。其中，9 月手机出口季节性回升，主要与全球主要手机品牌集中发布新品、海外消费旺季备货有关。船舶出口连续两月环比大幅增加，或主要缘于：美国《第301 条款船舶费用》新规将于10 月14 日起生效，国内船商加快向非洲利比里亚、美洲巴拿马等船舶注册管理较宽松地区的船舶出口，以减少美国《第301 条款船舶费用》新规影响。通用机械设备出口表现强于季节性，9 月出口额为58.8 亿美元，环比增长8.4%，远高于过去5 年均值-3%。结合量、价拆分来看，稀土、肥料、船舶、集成电路等商品价格表现仍较强，鞋靴、箱包、汽车等商品价格因素扔拖累其同比增速表现。
铁矿、成品油等商品进口表现较强。进口方面，9 月同比增速回升至7.4%，显著高于路透1.5%的一致预期。进口强劲带动贸易顺差缩窄至904.5 亿美元。主要大宗商品中，除铜外，大豆、原油、铜进口数量同比增速较上月均回升。三大主要品类中，农产品、高新技术产品、机电产品同比增速分别回升至5.7%、14.1%、10.1%。结合进口拉动率变化来看，本月进口同比增速回升主要缘于原油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、成品油等原材料，以及集成电路、飞机、大豆等商品对整体进口的拉动率较上月回升。其中，铁矿砂及其精矿、成品油、大豆、飞机等商品进口表现强于季节性。
基数效应对出口同比增速的扰动或仍将持续。9 月出口同比增速大幅反弹更多缘于基数效应和季节性因素，其两年平均增速续降、环比增速也弱于2018-2023 年均值，反映出9月出口表现并没有那么强劲。结合出口结构看，国内船商为减少美国《第301 条款船舶费用》新规影响而加快对非洲等地区的船舶出口，以及手机、集成电路等商品出口的季节性改善，是推动9 月出口同比增速回升的主力。年内来看，出口在同比维度仍会受到基数效应扰动；环比维度将更多取决于商品出口的季节性变化，以及主要贸易伙伴内生需求在美联储降息周期中是否有进一步地提振。结合进口数据看：9 月铁矿砂及其精矿进口表现强于季节性，同时9 月钢材和通用机械设备出口表现也均强于季节性，这或意味着美联储降息周期对全球资本开支的提振效应已开始显现。值得强调的是：特朗普于美东时间10月10 日宣布拟于11 月1 日开始对华加征100%关税，我们认为这更多是特朗普政府惯用的谈判策略，落地可行性极低。后续随着双方经贸磋商的推进，中美经贸关系可能会在APEC 峰会上迎来较大缓和。这意味着关税政策可能带来一部分“对美抢出口”效应，但持续时间或较短。
风险提示
美国关税政策仍有不确定性，对我国出口的影响尚不完全明确。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/黄帅 日期：2025-10-14
2025 年10 月13 日，海关总署发布9 月外贸数据：以美元计，我国9 月出口3285.7 亿美元，进口2381.2 亿美元，贸易顺差为904.5 亿美元。
事件评论
出口同比回升多缘于基数效应和季节性因素。9 月出口同比增速超预期反弹至8.3%，高于路透6%的一致预期，表现貌似强劲。但结合两年平均增速和季节性变化来看，9 月出口同比增速回升更多是“台风导致去年同期低基数”和“出口季节性回升”推动：一方面，9 月出口两年平均增速续降至5.3%；另一方面，9 月出口环比增长2.1%，略弱于2018-2023 年各年9 月3%的环比增速均值。分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%、10.2%。分品类来看，高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品同比增速分别回升至11.5%、12.6%、-4.1%。
对非洲、美国出口改善。对发达市场出口方面：对美出口有所改善：9 月出口额为343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口的拖累较上月减少0.89pp。对欧盟出口季节性走弱：9 月出口额为480.2 亿美元，环比减少7.1%，同比增速回升至14.2%，对整体出口的拉动率较上月提升0.39pp。对新兴市场方面：对非洲出口大幅走强：9 月出口额为223.7 亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口的拉动率较上月提升1.42pp。对拉丁美洲9 月出口额为264.7 亿美元，环比减少1.1%，但基数效应推动同比增速回升至15.2%，对整体出口的拉动率较上月也显著提升1.36pp。对东盟出口超预期走弱：9 月出口额为536.6 亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口的拉动率较上月减少1.01pp。综合来看，拉丁美洲、欧盟等经济体对本月整体出口拉动率回升更多是由基数效应导致，非洲、美国对本月整体出口拉动率回升则主要由环比改善推动。
船舶出口表现强劲。从出口代表性商品来看，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9 月整体出口-0.63%、7.68%、3.05%，拉动率较上月分别提升0.48pp、3.16pp、0.94pp。聚焦细分商品来看，机电产品中，手机、通用机械设备、船舶对整体出口的拉动率回升幅度最大，9 月拉动率较上月分别提升0.42pp、0.31pp、0.19pp。其中，9 月手机出口季节性回升，主要与全球主要手机品牌集中发布新品、海外消费旺季备货有关。船舶出口连续两月环比大幅增加，或主要缘于：美国《第301 条款船舶费用》新规将于10 月14 日起生效，国内船商加快向非洲利比里亚、美洲巴拿马等船舶注册管理较宽松地区的船舶出口，以减少美国《第301 条款船舶费用》新规影响。通用机械设备出口表现强于季节性，9 月出口额为58.8 亿美元，环比增长8.4%，远高于过去5 年均值-3%。结合量、价拆分来看，稀土、肥料、船舶、集成电路等商品价格表现仍较强，鞋靴、箱包、汽车等商品价格因素扔拖累其同比增速表现。
铁矿、成品油等商品进口表现较强。进口方面，9 月同比增速回升至7.4%，显著高于路透1.5%的一致预期。进口强劲带动贸易顺差缩窄至904.5 亿美元。主要大宗商品中，除铜外，大豆、原油、铜进口数量同比增速较上月均回升。三大主要品类中，农产品、高新技术产品、机电产品同比增速分别回升至5.7%、14.1%、10.1%。结合进口拉动率变化来看，本月进口同比增速回升主要缘于原油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、成品油等原材料，以及集成电路、飞机、大豆等商品对整体进口的拉动率较上月回升。其中，铁矿砂及其精矿、成品油、大豆、飞机等商品进口表现强于季节性。
基数效应对出口同比增速的扰动或仍将持续。9 月出口同比增速大幅反弹更多缘于基数效应和季节性因素，其两年平均增速续降、环比增速也弱于2018-2023 年均值，反映出9月出口表现并没有那么强劲。结合出口结构看，国内船商为减少美国《第301 条款船舶费用》新规影响而加快对非洲等地区的船舶出口，以及手机、集成电路等商品出口的季节性改善，是推动9 月出口同比增速回升的主力。年内来看，出口在同比维度仍会受到基数效应扰动；环比维度将更多取决于商品出口的季节性变化，以及主要贸易伙伴内生需求在美联储降息周期中是否有进一步地提振。结合进口数据看：9 月铁矿砂及其精矿进口表现强于季节性，同时9 月钢材和通用机械设备出口表现也均强于季节性，这或意味着美联储降息周期对全球资本开支的提振效应已开始显现。值得强调的是：特朗普于美东时间10月10 日宣布拟于11 月1 日开始对华加征100%关税，我们认为这更多是特朗普政府惯用的谈判策略，落地可行性极低。后续随着双方经贸磋商的推进，中美经贸关系可能会在APEC 峰会上迎来较大缓和。这意味着关税政策可能带来一部分“对美抢出口”效应，但持续时间或较短。
风险提示
美国关税政策仍有不确定性，对我国出口的影响尚不完全明确。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/黄帅 日期：2025-10-14
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