宏观周报：关税风云再起 避险情绪升温

　　中美关系变化对金融市场的边际影响在弱化，10 月10 日海外金融市场波动明显小于4 月。一方面，本次关税预期上升幅度明显不及4月。此外，市场于特朗普后续加关税的行为已有预判。此外，国内对外部不确定性充分认识，对内政策保持定力。从9月30日到10月7日，《人民日报》推出了连续八篇署名“钟才文”的专论文章。旨在强化社会各方对当前经济形势和未来发展趋势的共识，为十五五规划建议的出台打好舆论基础。

    　　中国9月官方制造业PMI 49.8，景气水平继续改善。产需指数均有回升，生产指数为51.9，比上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃；新订单指数为49.7，比上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善。值得关注的是同日一起公布的标普制造业PMI录得51.2，明显好于预期值50.2。如何理解中采PMI和标普PMI表现的差异？统计局公布的中采PMI和标普PMI统计样本不同，中采PMI更加综合，而标普PMI更多反映中小外贸型企业生产经营情况。中采PMI分项中，9月小型企业景气度回升幅度更高。小型企业PMI为48.2，比上月上升1.6个百分点；大型企业PMI为51.0，比上月上升0.2个百分点；中型企业PMI为48.8，比上月略降0.1个百分点。此外，中采新出口订单47.8，较上个月回升0.6个百分点。小型企业景气度改善更多以及出口形势的好转，使得标普PMI表现优于中采PMI。

    　　9月份，非制造业商务活动指数为50.0，比上月下降0.3个百分点。其中服务业商务活动指数保持扩张。服务业商务活动指数为50.1，继续位于扩张区间。同时，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。建筑业商务活动指数小幅回升。建筑业商务活动指数为49.3，比上月上升0.2个百分点，弱于季节性，表明投资行业仍然表现偏弱。

    　　对于PMI，有一个边际的变化值得关注。中国正在经历从投资拉动转向消费拉动的经济再平衡的过程，消费持续发力，尤其是服务消费成为新的增长引擎。所以之前从制造业PMI去推演经济的表现、政策的出台预期，要转变为更加关注服务业PMI的表现。如果服务业PMI表现不佳，政策仍有加码的空间。 机构：光大期货有限公司 研究员：于洁 日期：2025-10-13

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