宏观点评：进出口增速逐季上升

　　核心观点

    　　一、2025 年出口与进口增速都逐季上升。以美元计价，前三季度商品出口额累计同比6.1 %（上半年累计同比5.9 %、一季度累计同比5.6 %）；而前三季度进口额累计同比-1.1 %（上半年累计同比-3.8 %、一季度累计同比-6.9 %）。其中三季度出口额当月同比增速的平均值为6.6 %（二季度为6.2 %），进口额月度同比增速的平均值为4.3 %（二季度为-0.9 %）。

    　　二、就9 月而言，中国出口与进口增速都出现明显加速。以美元计价，9 月当月商品出口额当月同比8.3 %（前值4.4 %），进口同比7.4 %（前值1.3 %）；贸易差额为904.5 亿美元（前值1,023.3 亿美元）。

    　　三、进出口价格指数都在100 以下。根据HS2 指数（上年同月=100）：

    　　8 月出口价格指数97.4（前值98.0），数量指数为107.6（前值110.2）；进口价格指数为98.3（前值98.3），数量指数为103.5（前值106.6）。

    　　四、出口产品结构：集成电路出口继续加速。1-9 月，机电产品出口额累计同比8.6 %（前值8.1 %），占出口额比重为60.5%；高新技术产品出口额累计同比7.1 %（前值6.4 %），占出口额比重为24.6%。从重点产品来看，1-9 月集成电路出口额累计同比23.3 %（前值22.1 %），进一步加速；汽车（包括底盘）出口额累计同比10.8 %（前值10.8 %），保持平稳；自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比-0.5 %（前值-0.4 %），家用电器出口额累计同比-2.2 %（前值-1.2 %），降幅都有所扩大；手机出口额累计同比-9.8 %（前值-11.5 %），收窄降幅。

    　　五、出口区域结构：对美继续降速但对欧盟和东盟加速。1-9 月中国对美国商品出口额累计同比-16.9 %（前值-15.5 %），占中国出口总额比重11.4%。对东盟出口额累计同比14.7 %（前值14.6 %），占比17.5%。

    　　对欧盟出口额累计同比8.2 %（前值7.5 %），占比15.0%。对中国香港的出口额累计同比12.6 %（前值11.6 %），占比8.6%。对日本出口额累计同比4.4 %（前值4.7 %），占比4.2%。对韩国出口额累计同比-0.3 %（前值-1.2 %），占比3.9%。金砖国家之中，对印度出口额累计同比12.9 %（前值12.8 %），占比3.7%；对巴西出口额累计同比-3.3 %（前值-5.4 %），占比2.6%；对俄罗斯出口额累计同比-11.3 %（前值-9.7 %），占比1.9%。东盟国家之中，1

    　　-9 月对越南出口额累计同比22.3 %

    　　（占比5.2% ）、对泰国出口额累计同比22.5 %（占比2.7% ）、对马来西亚出口额累计同比5.2 %（占比2.8% ）、对印尼出口额累计同比14.8 %（占比2.2% ）、对新加坡出口额累计同比5.9 %（占比2.2% ）。

    　　投资建议

    　　2025 年以来中国进口与出口增速都在逐季上升。我们认为出口反映了结构上的韧性足以应对逆风：一是区域结构多元化，对美国降速但对欧洲和东盟加速；二是产品结构的持续升级，特别是集成电路与汽车出口。进口则是内需逐步恢复与企业应对贸易不确定性的共同结果。

    　　风险提示

    　　（1）美国关税政策多变的风险；（2）全球需求恢复不足的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-10-14

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