宏观专题研究：如何理解9月出口再超预期

　　海关总署公布的数据显示，2025 年9 月美元计价出口同比增速从8 月的4.4%再度回升至8.3%，高于彭博一致预期的6.6%;进口金额同比7.4%(前值1.3%)，高于彭博一致预期的1.8%,贸易顺差上行至 905 亿美元、同比多增88 亿美元，净出口对经济增长仍形成拉动。往前看，9 月全球PMI 仍处于扩张区间、AI 产业发展及新兴市场投资需求或共同支撑出口韧性。

    　　以美元计价，9 月出口同比增速较8 月的4.4%再度回升至8.3%。虽然4-5月间中美关税升级，但中国出口增速在2-3 季度进一步上行至6.2%、6.6%。

    　　哪些因素支撑中国出口的韧性？我们认为，1）中国出口商在强化自身优势、对冲高关税影响等方面的应对更为有效，提升中国出口竞争力；2）AI 产业链加速发展，推动亚洲供应链保持较快扩张速度；3）中国对“一带一路”国家（如非洲）投资加速，共同推动2-3 季度的出口高增长。

    　　今年以来，人民币兑一篮子汇率有所走弱，推动中国出口竞争力进一步走强，尤其是相对欧盟等经济体；美国加征关税的影响下贸易分流仍在持续。今年以来，人民币兑一篮子货币汇率回落约4 个百分点，尤其是对欧元走弱约10 个百分点，叠加去年下半年以来欧盟经济修复，推动中国对欧出口9 月同比进一步上行至14.2%。

    　　全球AI 投资热潮推动集成电路出口维持高增。今年以来，全球AI 投资加速支撑半导体周期维持高位，并带动了亚洲相关的出口需求，例如1-8 月中国台湾地区对亚洲出口增长的贡献从去年全年的10%上行至21%；9 月及三季度集成电路出口增速录得32.7%/31.6%的高增长。

    　　“一带一路”投资、全球产业链重塑等推动资本品出口需求。9 月对非洲出口同比大幅增长20.5 个百分点至56.4%，去年9 月中非合作论坛以来，“一带一路”投资显著加速，商务部数据显示今年1-7 月“一带一路”国家非金融类直接投资1608 亿元人民币，同比增长24.7%；通用机械出口同比亦从4.3%大幅回升至24.8%。

    　　进口方面，9 月美元计价进口同比增速较8 月的1.3%回升至7.4%，农产品、工业金属及集成电路增速均较为明显。分产品看， 9月机电产品进口从1.2%上行至10.1%，其中主要由集成电路拉动，进口同比从上月的8.4%进一步回升至14.1%。分国别来看，9 月自美进口同比为-16.1%，与上月基本持平，仍对整体进口形成拖累。

    　　往前看，AI 产业发展相关出口需求或仍维持强劲，“一带一路”投资亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。此外，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期可能推动外需企稳，考虑到四季度高基数下，出口增速中枢或小幅回落，但仍保持较高景气度。虽然10 月10 日中美经贸摩擦再度升级，但在当前美国政府关门、国内政治极化加剧的背景下，中美高烈度脱钩可能引起的“反噬”会进一步将美国内部矛盾复杂化，因此短时间内美国寻求与中方谈判、并试图为冲突降级的可能性较大（参见《中美经贸摩擦再升级：缘起及演绎》，2025/10/12）。华泰出口需求日度指数HDET显示10 月1-12 日出口拟合同比仍保持较高景气度，考虑到美、欧、日等经济体财政刺激计划均将落地，且预计美联储四季度有望降息两次；关税影响下企业出海加速、全球产业链重塑亦可能带动资本品需求增长。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/陈玮 日期：2025-10-15

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