宏观点评：M1增速创近四年新高的背后
股票资讯
阅读：13
2025-10-16 11:53:05
评论：0
事件：2025 年9 月新增人民币贷款1.29 万亿，前值5900 亿，预期1.39 万亿，去年同期1.59 万亿；新增社融3.53 万亿，前值2.57 万亿，预期3.28万亿，去年同期3.76 万亿；存量社融增速8.7%，前值8.8%；M2 同比8.4%，预期8.5%，前值8.8%；M1 同比7.2%，预期6.0%，前值6.0%。
核心结论：9 月新增信贷规模低于预期、也低于季节性，新增社融规模符合预期、但低于季节性，主因政府债券转为拖累项，存量社融增速进一步回落。
结构上，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是低基数支撑。企业票据冲量特征缓解，但短贷同比大幅多增，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。此外，值得注意的是，M1 增速进一步升至7.2%，是2021 年2 月以来的最高水平，除基数回落外，居民存款活化可能是主要支撑，有望继续为市场带来增量资金，我们继续提示：宏观环境依然是市场的好朋友，建议继续乐观点、乘势而上。往后看，鉴于当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到货币端，宽松应还是大方向，年内再降准降息可期，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。
1、整体看，新增信贷、社融规模均低于季节性，结构上也未有好转，居民部门信贷表现偏弱，企业贷款连续3 个月同比少增，政府债券支撑也明显减弱。总量看，9 月新增信贷1.29 万亿，同比少增3000 亿，明显低于季节性，也低于预期，新增社融3.53 万亿，同比少增2297 亿，好于预期，但弱于季节性。结构上，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是低基数支撑。企业短贷同比大幅多增，但票据冲量特征缓解，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。
此外，M1 同比进一步抬升，主要与基数走低、居民定期存款活化有关；M2同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。
2、往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到货币端，宽松应还是大方向，年内再降准降息可期，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。结合8 月以来PMI 持续位于荣枯线下方、物价持续低迷、信贷社融偏弱、消费疲软、投资增速高位回落等数据，反应当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到货币端，央行Q3 货政例会继续定调宽松，同时强调抓落实，年内降准降息仍是政策可选项，地产、出口等基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。
3、短期看，有4 点关注：1）近期可能重启买卖国债；2）财政发力的落地效果，包括实物工作量形成情况已经相关配套融资改善情况；3）年内出口表现，以及房价、地产销售的实际走势；4）可能的中美最高层会晤。
4、具体看，2025 年9 月信贷社融的主要特征如下：
1）新增信贷连续3 个月同比少增，结构也未有好转。具体来看，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是 低基数支撑。票据冲量特征缓解，但企业短贷同比大幅多增，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。
总量看，9 月新增信贷1.29 万亿，同比少增3000 亿，明显低于季节性（近三年同期均值为2.12 万亿），也低于预期（市场预期1.39 万亿）。其中，居民贷款增加3890 亿，同比少增1110 亿；企业贷款增加1.22 万亿，同比少增2700 亿；非银贷款减少2348 亿，同比少减356 亿。
居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是低基数支撑。居民短期贷款增加1421 亿，同比少增1279 亿、降幅走扩，指向前政策可能透支需求。居民中长期贷款增加2500 亿，同比多增200 亿，主要与基数偏低有关，去年同期同比大幅少增3170 亿。同期房地产市场在低基数支撑下有所改善，30 大中城商品房销售面积同比转正至6.7%，但二手房销售并未改善，同比降幅扩大至-79.5%。
企业短贷同比大幅多增，但票据冲量特征缓解，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。短期融资方面，企业短期贷款增加7100亿、同比多增2500 亿，票据融资减少4026 亿、同比少增4712 亿。中长期贷款新增9100 亿，同比少增500 亿，指向企业投资意愿仍然偏弱，同期BCI企业投资前瞻指数有所抬升、后续能否拉动中长贷有待观察。此外，除实体企业外，财政发力带动相关配套融资改善也是中长期贷款的重要影响变量，当前企业中长期贷款连续3 个月同比少增，也一定程度指向财政发力效果不及预期，实际配套融资未有改善。
2）新增社融规模好于预期、但仍弱于季节性，信贷是主要拖累、政府债券也转为拖累项，存量社融增速较上月回落0.1 个百分点至8.7%。
总量看，9 月新增社融3.53 万亿，同比少增2297 亿，好于预期（市场预期3.28 万亿），但弱于季节性（近三年同期均值为3.81 万亿），存量社融增速较上月回落0.1 个百分点至8.7%。
结构看，9 月社融口径人民币贷款新增1.61 万亿，同比少增3662 亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.19 万亿，同比少增3471 亿，伴随政府债券逐渐发行完毕，叠加去年基数偏高，后续政府债券对拖社累融将的逐步加大。企业债券融1资05新亿增，同比多增 2031 亿，主要也是与基数偏低有关。表外融资方面，表外三项增加3579 亿，同比多增1869 亿，表外票据多增是主要支撑，主要与票据冲量需求下降后、表外票据贴现至表内规模下降有关，与企业票据少增相对应。
3）M1 同比进一步抬升，主要与基数走低、居民定期存款活化有关；M2 同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。
9 月M1 同比7.2%，较上月进一步抬升1.2 个百分点，一方面基数进一步走低，另一方面股市赚钱效应带动居民存款活化可能仍是主要拉动。M2 同比8.4%、较上月回落0.4 个百分点，信用扩张放缓仍是主要拖累。存款方面，9 月存款增加2.21 万亿，同比少增1.53 万亿，剔除政府债券后，财政存款减少2.03 万亿，同比多减2571 亿，指向财政支出加快。
风险提示： 经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/穆仁文 日期：2025-10-16
核心结论：9 月新增信贷规模低于预期、也低于季节性，新增社融规模符合预期、但低于季节性，主因政府债券转为拖累项，存量社融增速进一步回落。
结构上，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是低基数支撑。企业票据冲量特征缓解，但短贷同比大幅多增，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。此外，值得注意的是，M1 增速进一步升至7.2%，是2021 年2 月以来的最高水平，除基数回落外，居民存款活化可能是主要支撑，有望继续为市场带来增量资金，我们继续提示：宏观环境依然是市场的好朋友，建议继续乐观点、乘势而上。往后看，鉴于当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到货币端，宽松应还是大方向，年内再降准降息可期，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。
1、整体看，新增信贷、社融规模均低于季节性，结构上也未有好转，居民部门信贷表现偏弱，企业贷款连续3 个月同比少增，政府债券支撑也明显减弱。总量看，9 月新增信贷1.29 万亿，同比少增3000 亿，明显低于季节性，也低于预期，新增社融3.53 万亿，同比少增2297 亿，好于预期，但弱于季节性。结构上，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是低基数支撑。企业短贷同比大幅多增，但票据冲量特征缓解，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。
此外，M1 同比进一步抬升，主要与基数走低、居民定期存款活化有关；M2同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。
2、往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到货币端，宽松应还是大方向，年内再降准降息可期，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。结合8 月以来PMI 持续位于荣枯线下方、物价持续低迷、信贷社融偏弱、消费疲软、投资增速高位回落等数据，反应当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到货币端，央行Q3 货政例会继续定调宽松，同时强调抓落实，年内降准降息仍是政策可选项，地产、出口等基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。
3、短期看，有4 点关注：1）近期可能重启买卖国债；2）财政发力的落地效果，包括实物工作量形成情况已经相关配套融资改善情况；3）年内出口表现，以及房价、地产销售的实际走势；4）可能的中美最高层会晤。
4、具体看，2025 年9 月信贷社融的主要特征如下：
1）新增信贷连续3 个月同比少增，结构也未有好转。具体来看，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是 低基数支撑。票据冲量特征缓解，但企业短贷同比大幅多增，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。
总量看，9 月新增信贷1.29 万亿，同比少增3000 亿，明显低于季节性（近三年同期均值为2.12 万亿），也低于预期（市场预期1.39 万亿）。其中，居民贷款增加3890 亿，同比少增1110 亿；企业贷款增加1.22 万亿，同比少增2700 亿；非银贷款减少2348 亿，同比少减356 亿。
居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同比多增，但主要是低基数支撑。居民短期贷款增加1421 亿，同比少增1279 亿、降幅走扩，指向前政策可能透支需求。居民中长期贷款增加2500 亿，同比多增200 亿，主要与基数偏低有关，去年同期同比大幅少增3170 亿。同期房地产市场在低基数支撑下有所改善，30 大中城商品房销售面积同比转正至6.7%，但二手房销售并未改善，同比降幅扩大至-79.5%。
企业短贷同比大幅多增，但票据冲量特征缓解，中长期贷款连续3 个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。短期融资方面，企业短期贷款增加7100亿、同比多增2500 亿，票据融资减少4026 亿、同比少增4712 亿。中长期贷款新增9100 亿，同比少增500 亿，指向企业投资意愿仍然偏弱，同期BCI企业投资前瞻指数有所抬升、后续能否拉动中长贷有待观察。此外，除实体企业外，财政发力带动相关配套融资改善也是中长期贷款的重要影响变量，当前企业中长期贷款连续3 个月同比少增，也一定程度指向财政发力效果不及预期，实际配套融资未有改善。
2）新增社融规模好于预期、但仍弱于季节性，信贷是主要拖累、政府债券也转为拖累项，存量社融增速较上月回落0.1 个百分点至8.7%。
总量看，9 月新增社融3.53 万亿，同比少增2297 亿，好于预期（市场预期3.28 万亿），但弱于季节性（近三年同期均值为3.81 万亿），存量社融增速较上月回落0.1 个百分点至8.7%。
结构看，9 月社融口径人民币贷款新增1.61 万亿，同比少增3662 亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.19 万亿，同比少增3471 亿，伴随政府债券逐渐发行完毕，叠加去年基数偏高，后续政府债券对拖社累融将的逐步加大。企业债券融1资05新亿增，同比多增 2031 亿，主要也是与基数偏低有关。表外融资方面，表外三项增加3579 亿，同比多增1869 亿，表外票据多增是主要支撑，主要与票据冲量需求下降后、表外票据贴现至表内规模下降有关，与企业票据少增相对应。
3）M1 同比进一步抬升，主要与基数走低、居民定期存款活化有关；M2 同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。
9 月M1 同比7.2%，较上月进一步抬升1.2 个百分点，一方面基数进一步走低，另一方面股市赚钱效应带动居民存款活化可能仍是主要拉动。M2 同比8.4%、较上月回落0.4 个百分点，信用扩张放缓仍是主要拖累。存款方面，9 月存款增加2.21 万亿，同比少增1.53 万亿，剔除政府债券后，财政存款减少2.03 万亿，同比多减2571 亿，指向财政支出加快。
风险提示： 经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/穆仁文 日期：2025-10-16
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
