9月金融数据点评：非银存款回落 存款增速高于贷款 利好于债
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2025-10-16 11:53:06
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事件
2025 年10 月15 日，央行公布2025 年9 月金融数据。2025 年9 月人民币贷款增加12900 亿元，同比少增3000 亿元；9 月社会融资增量35338 亿元，同比少增2297 亿元，社融余额同比增速从8月的8.8%降至8.7%；9 月M1 同比增速从8 月的6.0%升至7.2%，M2 同比增速从8 月的8.8%降至8.4%。
点评
9 月金融数据大体符合预期，信贷投放同比延续少增，社融余额同比增速继续下行，金融数据反映的实体需求相对弱势。信贷方面，新增12900 亿元，同比少增3000 亿元，少增幅度与上月较为相近，票据融资仍是同比层面的最大拖累项，同比少增4712 亿元，总体看9 月实体信贷需求修复仍偏慢，实体加杠杆意愿仍维持相对低位。社融方面，9 月社会融资增量35338 亿元，同比少增2297 亿元，社融余额同比增速从8 月的8.8%降至8.7%，9 月表外票据和企业债券同比有所多增，不过实体信贷和政府债券同比继续少增，9 月社会融资同比延续少增，社融余额同比增速继续下行。货币方面，9 月人民币存款增加22100 亿元，同比少增15300 亿元，人民币存款余额同比增速从8 月的8.6%降至8.0%，9 月新增非银存款减少10600 亿元，高基数下较去年同期多减19700亿元，这对人民币存款形成较大拖累，人民币存款余额同比增速明显回落；9 月M1 同比从8 月的6.0%升至7.2%，债务置换和企业结汇背景下，M1 同比保持较快增长，9 月M2 同比从8 月的8.8%降至8.4%，主要是受非银存款同比明显少增的影响。
今年上半年财政政策靠前发力，1-7 月政府债券融资同比持续多增，并推动社融余额同比增速持续改善。不过在财政力度透支之后，8-9 月政府债券同比开始少增，政府债券余额同比增速趋于回落，政府部门融资对社融形成一定拖累。进入四季度，前期财政透支的不利影响可能更多显现，尽管明年部分政府债券额度安排到今年提前发行，但是这仍难以改变政府债券融资趋于放缓；随着增量政策性金融措施落地，四季度私人部门融资可能边际有所改善，但是内外需求总体弱势背景下，融资需求增长空间受限；我们预计四季度实体融资延续弱势，社融余额同比增速或小幅下行。受股市上涨和反内卷政策等因素扰动，三季度债券收益率有所上行，不过随着股市进入偏震荡阶段，以及反内卷交易消退，相关因素对债市扰动逐步弱化，债券交易或回归基本面逻辑。考虑内外需求预期较弱，国内低通胀格局延续，我们预计四季度经济下行压力可能加大，而货币政策放松可能加快。我们继续看好四季度债券市场表现，债券收益率有望向下突破，我们继续建议投资者积极关注相应配置机会。
一、贷款增速进一步下探，分项同比变化与上月较为相近，居民中长期贷款同比略有改善但幅度有限
9 月人民币贷款增速再次回落，降至6.6%（上月6.8%），当月新增12900 亿元，同比少增3000 亿元，少增幅度与上月较为相近（8 月同比少增3100 亿元），各分项同比表现也与上月较为一致，票据融资仍是同比层面的最大拖累项，同比少增4712 亿元，企业短贷则再次贡献了2500 亿元的同比多增，二者合计对人民币贷款同比拖累为少增2212 亿元，与上月基本持平。9 月居民贷款增加3890 亿元，同比少增1110 亿元，结构上呈现中长期贷款同比略有改善，但短贷同比走弱幅度加深，其中短贷、中长期贷款分别增加1421 亿元和2500 亿元，同比分别少增1279 亿元、多增200 亿元，一定程度表明居民零售信贷需求仍偏弱，按揭需求边际回暖。企业端层面，9 月新增贷款12200 亿元，同比少增2700 亿元，除前述提及的票据融资和短贷外，中长期贷款增加9100 亿元，同比少增500 亿元，少增幅度再次走扩。整体来看，9 月实体信贷需求修复仍偏慢，实体加杠杆意愿仍维持相对低位。
二、政府部门融资同比继续少增，社融余额同比增速继续下行9 月社会融资增量35338 亿元，同比少增2297 亿元，社融余额同比增速从8 月的8.8%降至8.7%，9 月表外票据和企业债券同比有所多增，不过实体信贷和政府债券同比继续少增，9 月社会融资同比延续少增，社融余额同比增速继续下行。具体来看，9 月政府债券净融资11886 亿元，同比少增3471 亿元，政府债券融资对社融形成一定拖累；9 月对境内实体信贷增加16080 亿元，同比少增3662 亿元，由于私人部门贷款需求不足，信贷投放继续拖累社融增长；9 月表外票据增加3235 亿元，同比多增1923 亿元，9 月票据冲量现象减少，表内票据下降而表外票据增加；9 月企业债券净融资105 亿元，同比多增2031 亿元，主要是去年同期基数较低。后续来看，短期私人部门融资缺少明显增量，高基数下政府部门融资同比或继续偏弱，我们预计四季度社融余额同比增速或继续下行。
三、非银存款同比明显少增，高基数下M2 同比增速有所回落9 月人民币存款增加22100 亿元，同比少增15300 亿元，人民币存款余额同比增速从8 月的8.6%降至8.0%，9 月新增非银存款减少10600 亿元，高基数下较去年同期多减19700 亿元，这对人民币存款形成较大拖累，人民币存款余额同比增速明显回落。具体来看，9 月居民存款增加29600 亿元，同比多增9600 亿元，居民存款保持一定增长；9 月企业存款增加9194 亿元，同比多增1494亿元，企业存款相对平稳；9 月财政存款减少8400 亿元，同比多减6042 亿元，稳增长背景下财政投放节奏较快；9 月非银存款减少10600 亿元，同比多减19700 亿元，9 月股市高位震荡，不排除部分投资者有所退出，加上季末理财回表因素，9 月非银存款环比明显下降，与此同时去年9 月末股市火爆而非银存款大幅增长，高基数使得非银存款同比明显少增，并对人民币存款形成明显拖累。9 月M1 同比从8 月的6.0%升至7.2%，债务置换和企业结汇背景下，M1 同比保持较快增长，9 月M2 同比从8 月的8.8%降至8.4%，主要是受非银存款同比明显少增的影响。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/东旭/陈健恒 日期：2025-10-16
2025 年10 月15 日，央行公布2025 年9 月金融数据。2025 年9 月人民币贷款增加12900 亿元，同比少增3000 亿元；9 月社会融资增量35338 亿元，同比少增2297 亿元，社融余额同比增速从8月的8.8%降至8.7%；9 月M1 同比增速从8 月的6.0%升至7.2%，M2 同比增速从8 月的8.8%降至8.4%。
点评
9 月金融数据大体符合预期，信贷投放同比延续少增，社融余额同比增速继续下行，金融数据反映的实体需求相对弱势。信贷方面，新增12900 亿元，同比少增3000 亿元，少增幅度与上月较为相近，票据融资仍是同比层面的最大拖累项，同比少增4712 亿元，总体看9 月实体信贷需求修复仍偏慢，实体加杠杆意愿仍维持相对低位。社融方面，9 月社会融资增量35338 亿元，同比少增2297 亿元，社融余额同比增速从8 月的8.8%降至8.7%，9 月表外票据和企业债券同比有所多增，不过实体信贷和政府债券同比继续少增，9 月社会融资同比延续少增，社融余额同比增速继续下行。货币方面，9 月人民币存款增加22100 亿元，同比少增15300 亿元，人民币存款余额同比增速从8 月的8.6%降至8.0%，9 月新增非银存款减少10600 亿元，高基数下较去年同期多减19700亿元，这对人民币存款形成较大拖累，人民币存款余额同比增速明显回落；9 月M1 同比从8 月的6.0%升至7.2%，债务置换和企业结汇背景下，M1 同比保持较快增长，9 月M2 同比从8 月的8.8%降至8.4%，主要是受非银存款同比明显少增的影响。
今年上半年财政政策靠前发力，1-7 月政府债券融资同比持续多增，并推动社融余额同比增速持续改善。不过在财政力度透支之后，8-9 月政府债券同比开始少增，政府债券余额同比增速趋于回落，政府部门融资对社融形成一定拖累。进入四季度，前期财政透支的不利影响可能更多显现，尽管明年部分政府债券额度安排到今年提前发行，但是这仍难以改变政府债券融资趋于放缓；随着增量政策性金融措施落地，四季度私人部门融资可能边际有所改善，但是内外需求总体弱势背景下，融资需求增长空间受限；我们预计四季度实体融资延续弱势，社融余额同比增速或小幅下行。受股市上涨和反内卷政策等因素扰动，三季度债券收益率有所上行，不过随着股市进入偏震荡阶段，以及反内卷交易消退，相关因素对债市扰动逐步弱化，债券交易或回归基本面逻辑。考虑内外需求预期较弱，国内低通胀格局延续，我们预计四季度经济下行压力可能加大，而货币政策放松可能加快。我们继续看好四季度债券市场表现，债券收益率有望向下突破，我们继续建议投资者积极关注相应配置机会。
一、贷款增速进一步下探，分项同比变化与上月较为相近，居民中长期贷款同比略有改善但幅度有限
9 月人民币贷款增速再次回落，降至6.6%（上月6.8%），当月新增12900 亿元，同比少增3000 亿元，少增幅度与上月较为相近（8 月同比少增3100 亿元），各分项同比表现也与上月较为一致，票据融资仍是同比层面的最大拖累项，同比少增4712 亿元，企业短贷则再次贡献了2500 亿元的同比多增，二者合计对人民币贷款同比拖累为少增2212 亿元，与上月基本持平。9 月居民贷款增加3890 亿元，同比少增1110 亿元，结构上呈现中长期贷款同比略有改善，但短贷同比走弱幅度加深，其中短贷、中长期贷款分别增加1421 亿元和2500 亿元，同比分别少增1279 亿元、多增200 亿元，一定程度表明居民零售信贷需求仍偏弱，按揭需求边际回暖。企业端层面，9 月新增贷款12200 亿元，同比少增2700 亿元，除前述提及的票据融资和短贷外，中长期贷款增加9100 亿元，同比少增500 亿元，少增幅度再次走扩。整体来看，9 月实体信贷需求修复仍偏慢，实体加杠杆意愿仍维持相对低位。
二、政府部门融资同比继续少增，社融余额同比增速继续下行9 月社会融资增量35338 亿元，同比少增2297 亿元，社融余额同比增速从8 月的8.8%降至8.7%，9 月表外票据和企业债券同比有所多增，不过实体信贷和政府债券同比继续少增，9 月社会融资同比延续少增，社融余额同比增速继续下行。具体来看，9 月政府债券净融资11886 亿元，同比少增3471 亿元，政府债券融资对社融形成一定拖累；9 月对境内实体信贷增加16080 亿元，同比少增3662 亿元，由于私人部门贷款需求不足，信贷投放继续拖累社融增长；9 月表外票据增加3235 亿元，同比多增1923 亿元，9 月票据冲量现象减少，表内票据下降而表外票据增加；9 月企业债券净融资105 亿元，同比多增2031 亿元，主要是去年同期基数较低。后续来看，短期私人部门融资缺少明显增量，高基数下政府部门融资同比或继续偏弱，我们预计四季度社融余额同比增速或继续下行。
三、非银存款同比明显少增，高基数下M2 同比增速有所回落9 月人民币存款增加22100 亿元，同比少增15300 亿元，人民币存款余额同比增速从8 月的8.6%降至8.0%，9 月新增非银存款减少10600 亿元，高基数下较去年同期多减19700 亿元，这对人民币存款形成较大拖累，人民币存款余额同比增速明显回落。具体来看，9 月居民存款增加29600 亿元，同比多增9600 亿元，居民存款保持一定增长；9 月企业存款增加9194 亿元，同比多增1494亿元，企业存款相对平稳；9 月财政存款减少8400 亿元，同比多减6042 亿元，稳增长背景下财政投放节奏较快；9 月非银存款减少10600 亿元，同比多减19700 亿元，9 月股市高位震荡，不排除部分投资者有所退出，加上季末理财回表因素，9 月非银存款环比明显下降，与此同时去年9 月末股市火爆而非银存款大幅增长，高基数使得非银存款同比明显少增，并对人民币存款形成明显拖累。9 月M1 同比从8 月的6.0%升至7.2%，债务置换和企业结汇背景下，M1 同比保持较快增长，9 月M2 同比从8 月的8.8%降至8.4%，主要是受非银存款同比明显少增的影响。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/东旭/陈健恒 日期：2025-10-16
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