金融数据速评(2025.9)：信贷社融同步降温 货币宽松空间打开

　　投资要点：

    　　新增贷款并未延续季末上冲趋势，Q3 月均较上半年再度降温，9 月居民短期贷款同比大幅少增；企业中长贷延续回稳态势。9 月新增贷款1.29万亿，同比再度大幅少增3000 亿，三季度月均同比多减3067 亿，降温幅度较上半年更大，呈现以下结构性特征：1）9 月新增居民贷款3890 亿，同比少增1110 亿，其中，居民短期贷款同比少增1279 亿，居民中长期贷款小幅多增200 亿。一方面，8 月底一线城市相继放开外围区域限购释放部分存量需求，对相关城市房地产市场和居民新增信贷降温趋势起到了一定的边际稳定效果；另一方面，居民贷款持续降温仍持续凸显我国房地产市场当前尚未筑底。2）9 月与广义基建投资关联度较高的企业中长贷新增9100 亿，同比小幅少增500 亿，在第二轮关税缓和期即将结束、中美经贸短期不确定性再度提升的背景下，基建投资稳增长的必要性持续凸显，预计后续企业中长期贷款总体增长趋势将保持稳定。3）9 月新增企业短期贷贷款7100 亿，同比多增2500 亿；票据融资净减少4026 亿，同比大幅多减4712 亿。9 月贷款余额同比再度下行0.2 个百分点至6.6%的阶段性新低。

    　　社融连续第二个月同比少增，尽管政府债务保持稳定高增，但去年同期正值政府债券发行高峰，高基数背景下政府债券融资同比降温幅度较大。

    　　9 月新增社融高达3.53 万亿，但高基数下同比仍然少增2335 亿。其中，9月新增政府债券融资1.19 万亿，延续年初以来的节奏，但在去年同期政府债券发行高峰的背景下，当月同比少增3457 亿。此外，在股债跷跷板的持续影响下，长端债券收益率持续上行导致企业债券融资成本提升，当月新增企业债券仅100 亿，低基数下同比多增2026 亿。表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计新增3579 亿，同比多增1869 亿。受贷款降温影响，社融存量同比再度回落0.1 个百分点至8.7%。

    　　资本市场高位波动，M2 增速高位有一定回落；M1 跳升至阶段性高位。

    　　9 月M2 同比大幅下行0.4 个百分点至8.4%。9 月新增存款2.21 万亿，其中，财政支出力度持续加大，9 月新增政府债券融资仍然延续高增的背景下，财政存款净减少8400 亿，同比多减达6042 亿。而居民和企业存款则分别同比多增7600 亿和1494 亿，非银金融机构存款同比多减1.97 万亿，一方面，去年9 月资本市场表现极强造成了极高的高基数；另一方面，8月股票市场增量资金较多，9 月股市高位波动增量资金流入有一定程度降温。9 月出口表现较好，财政补贴带动企业营收改善，加之一线城市外围限购放松带动房地产市场边际改善，M1 同比大幅上行1.2 个百分点至7.2%高位。

    　　9 月社融存量同比尽管小幅回落，但社融信贷背离的局面仍未实质性扭转。一方面，与居民债务周期相关的房地产市场仍未真正筑底；另一方面，地方隐债加速化解阶段严控新增隐债的要求令传统基建投资承受一定压力。进入四季度，中美第二轮关税缓和期将于11 月中旬结束，美国对等关税或开始征收；近日，中方也罕见“主动出牌”，美国可能再度加高高额关税和高科技出口限制，令全球贸易前景仍不明晰，中美短期经贸不确定性提升，有效提振内需仍是我国政策的主要抓手，年底中央财政可能有较大必要性和紧迫性对明年年初的进一步扩张力度、提振消费和促进有效投资的扩容增量支出方式方向等作出提前安排。货币政策方面，近日，鲍威尔在公开发言中称美联储可能会在未来数月停止缩表，人民币受此影响有所升值，为人民银行进行小幅货币宽松以稳定房地产市场预期并带动后地产周期耐用品消费打开了较好的时间窗口，我们维持近期可小幅降息10BP的预测不变。

    　　风险提示：货币宽松、信用扩张幅度弱于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然 日期：2025-10-16

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